流動(dòng)性的短暫缺失

中國經(jīng)濟(jì)確在回暖——雖然步調(diào)比大家預(yù)想得要慢。但是，理性者應(yīng)該看到，這一輪牛市的基礎(chǔ)是什么，啟動(dòng)的激發(fā)因素又是什么：是政策，是流動(dòng)性，是流動(dòng)性無比寬裕之下，各方對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇高調(diào)的預(yù)期。

        簡(jiǎn)單分析一下，股票的價(jià)格等于盈利乘以市盈率。盈利的恢復(fù)是個(gè)長久緩慢的過程，但是市盈率的調(diào)整往往來勢(shì)洶涌令人猝不及防。什么決定了整個(gè)市場(chǎng)的市盈率呢？中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展前景，以及，市場(chǎng)的資金成本。目前，雖然“適度寬松”的貨幣政策并沒有出現(xiàn)字面上的改變，但是江浙一帶民間借貸利率已經(jīng)悄悄出現(xiàn)了上浮。結(jié)合銀監(jiān)會(huì)對(duì)于銀行信貸的監(jiān)管，新增信貸縮量，票據(jù)向長貸轉(zhuǎn)移兩大趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。所以，在流動(dòng)性“卡殼”的情況下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和原來高預(yù)期之間的差異，有著龐大的殺傷力就不足為奇。

        必須指出的：并不是不看好中國經(jīng)濟(jì)，而是對(duì)于原來的預(yù)期的一個(gè)理性調(diào)節(jié)。此時(shí)對(duì)于信貸的適當(dāng)收縮必然是合理的，否則，短期過熱的經(jīng)濟(jì)必然透支掉十幾年乃至幾十年的中國的未來。關(guān)鍵的難點(diǎn)就是“適度”二字。從數(shù)字上看，今年的最終的新增信貸數(shù)目大約在9~10萬億左右，其中3萬億是基建項(xiàng)目投入。基建項(xiàng)目有持續(xù)投入的特征，明年這方面的需求也大致在3萬億左右。那么，如果明年的信貸增長在8萬億以下，GDP的增長估計(jì)就是個(gè)不可能完成的任務(wù)。但是8萬億本身，確實(shí)還是個(gè)令人咂舌的數(shù)目。

        怎樣控制，既能不對(duì)恢復(fù)元?dú)庵械膶?shí)體經(jīng)濟(jì)造成打擊，又能避免過度流動(dòng)性催生資產(chǎn)泡沫？這很大程度上需要更合理，更規(guī)范的監(jiān)管，需要目標(biāo)明確操控精細(xì)的宏觀調(diào)控。也許還需要一個(gè)強(qiáng)大的新經(jīng)濟(jì)增長引擎。

        股市變化莫測(cè)，不能期待市場(chǎng)一成不變，也不能精確預(yù)計(jì)未來，但卻可以從千條萬縷的不確定性中找出一個(gè)未來變化的大概率事件。正如上一次我們的所談到的，政策性的風(fēng)險(xiǎn)是中國股市彼時(shí)最大的風(fēng)險(xiǎn)。那么現(xiàn)在，流動(dòng)性短暫的缺失并不需要徹頭徹尾的恐慌——這恰好給了資本市場(chǎng)一個(gè)時(shí)間窗，修正前期雞犬升天的年代帶來的不合理的種種，不妨靜下心來思考。

        潮起潮落，漲跌有時(shí)。思維的深度和寬度才是定海神針，愿與大家共享對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的未來的看法。

每經(jīng)記者  周婷婷  整理



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