球市上天股市墜地 流火七月士氣冰涼

每經記者  劉明濤

        股市的下跌仿佛一個無底洞，盤面走勢癱軟如泥。周四中國物流與采購聯合會公布了6月份的PMI數據，農行發行工作也在緊鑼密鼓，美國數據不如人意，瑞典加息又起。如何看待目前的宏觀經濟形式和A股市場未來趨勢？我們來聽聽每日經濟新聞研究院院長李偉先生的最新看法。  

A

2245區域將成為新的價值中軸區域

        記者（以下簡稱記）：股市在經歷了匯改重啟的短期穩定后，本周再度傾瀉而下。你對此有何看法？

        李偉（以下稱李）：匯改重啟后，《每日經濟新聞》關于匯改的評價很清楚，我們沒有像市場多數人士一樣，盲目地去把它定位于中國經濟體資產價值的重估，而是冷靜的把該次匯改重啟和2005年7月21日的第一次匯改進行了全視角的對比，我們在報紙上發表了三點意見：一是此匯改絕非彼匯改；二是人民幣兌美元的匯率必然雙向波動而非單純升值；三是從長期趨勢看，由于中美兩個經濟體迥然分野的經濟趨勢，人民幣從長期的角度看，緩慢升值不可避免。

        記：正是因為從上述三點來對行情進行定位分析，我們才在行情的定位上保持了非常謹慎的態度？

        李：行情的運行，是從宏觀到微觀、從資金到市場諸多因素的綜合反映，對匯改重啟意義的研判，只是我們研究行情的一個方面而已。讀者都應該記得，從4月底以來，共有三期邏輯論證股市繼續探底的“院長訪談”文章：5月8日  《2008端午情景今又來  A股走向何方》、5月29日  《六月A股糾結基本面下糾結的市場》、6月19日  《看股還是看球  這并不是一個問題》。在這三篇文章里，我們都以從宏觀經濟數據到市場的全視角來邏輯論證股市反轉時機遠未到來，勸告股民朋友要耐心等待，不能輕易搶反彈。

        記：本周股市連續跌破2500、2400兩個整數大關，昨日空軍馬不停蹄地追趕到2319點，2300點一度岌岌可危。你是如何看待目前的市場的？

        李：就市場整體來說，雖然經過了本周的暴跌，但是，我們仍然看不到轉好的跡象，更難以找到轉好的理由。不論是從宏觀面、資金面和市場情緒上來看，都是如此。

        但是，經過連續殺跌，短期我們暫時無法看到有力度的更進一步的殺跌動能。下周農行網上申購開始，將對資金面帶來短期的影響，如果下周農行發行前有一波殺跌的話，我們認為，從短線而言，應該有一個低吸的機會。當然，我鄭重聲明和強調兩個前提：一個是如果盤中急跌，二是短線操作。

        記：那從稍微長遠一點的角度，你是如何看待這個市場的？

        李：這個問題就太復雜了，就股市長遠的趨勢問題，我們后期將有單獨的專業報告發布，大家可以期待。不過，這里我可以告訴你的是，我們研究認為，就一個比較長的期限來說，2245點區域，將是一個價值中軸區域。也可以說，2245點區域，將會是一個比較安全的區域。

        記：你說的是2245點？

        李：不對，我強調的是2245點區域，就是指的是：在與2245點相鄰的不太遠的上下區間。我們無法具體精確預測點位，因為要對股市的具體點位進行精確預測，如果不是騙人的，那就一定是碰運氣。我想，一個專業、嚴謹的研究者，是不會和目前市場上那些嘩眾取寵的小丑們一樣，對股市點位賭咒發誓，自己把自己當猴兒耍，也輕浮地把讀者當猴兒耍。

B

如何解讀6月PMI數據？

        記：周四晚間中國物流與采購聯合會公布了6月份制造業采購經理指數。根據你的研究，你對從這個指數反映出來的6月份經濟運行，有什么認識？

        李：一個指數如果我們單純的、孤立的去看它，就會得出一些偏頗的結論。比如6月PMI，從數據上來看，它仍然維持在52.1％，在50％的景氣線之上。而且，11個分項指標，一升十降，下降的指標都是幅度非常有限的下降。因此，我瀏覽了一下專家們的意見，很多專家都認為，經濟是由快速增長轉換為平穩增長。但是，如果進行12個月或者半年以來的一個所有分項之間的一個縱向邏輯對比分析，然后進行這些指標之間互相映照的對照分析，那么，我們看到的就是另一個景象。

        記：你看到的是一個什么景象？

        李：我們看到的是一個比較大的經濟增長放緩的景象。雖然6月份10項指標環比下降輕微，但是如果和年初各項指標的強勁上揚、欣欣向榮相比，就形成了一個鮮明而強烈的反差，反映了經濟擴張減弱的跡象是異常明顯的。這就是我們得到的一個總體感覺和認識。

        我們可以看一下，從2008年11月份PMI見底38.8％，然后持續反彈以來，在2009年12月份形成了第一個高點56.6％，隨之大幅下滑至2010年2月份的低點52％，然后返身向上，在4月份形成第二個高點55.7％后，再次大幅下滑，6月份到達52.1％。我們可以看到，第二個高點比第一個高點低了0.9個百分點。而6月份的低點和2月份的低點幾乎已經相等了，突出表現出乏力的征兆。而且，我們將各個指標綜合分析后，預計7月份PMI將會跌破52％。如果這樣的話，那7月份低點也將比2月份的低點繼續降低。

        記：那這樣意味著什么？

        李：很明顯，意味著經濟增長已經開始明顯回落，而且呈現出加速的特征。當然，至于會不會真正形成二次探底，其實現在誰也沒有絕對的把握說，會或者不會。但是，這種可能性不能說沒有。

        記：能不能對各項分項數據做一個對比分析評價？這應該更能從PMI內部去探尋宏觀經濟的內部運行情況？

        李：你說得對。如果再詳細進入6月PMI數據內部來分析，我們就可以更加明確地得出一些結論。

        第一、從最近3個月的數據來看，我們發現兩個數據變化比較劇烈：新訂單指數和購進價格指數。

        新訂單指數4月份是59.3％，而6月份劇減到52.1％。這說明國內外的需求處在下降過程中，從匯豐數據也可以印證，匯豐數據顯示，6月份中國制造業廠商接到的新業務量15個月來首次出現下降，而制造業廠商的產出也同步下降。

        新訂單指數下降也從另外兩個指標得到了印證：積壓訂單指數從4月份的53.5％降低到6月份的47％，跌破了50％，說明企業在新訂單不足的嚴重情況下，開始大幅消化存量積壓訂單（見圖1）；另一個可以印證的指標是采購量指數（見圖2），采購量指數從4月的60％大幅降低到了6月份的53.5％，新訂單的大幅減少，直接導致了企業采購量的劇烈降低。

        購進價格指數的降低幅度更大：從4月份的72.6％猛烈降低到6月份的51.3％。購進價格指數的下降，看起來是好事，標志著廠商原材料價格擴張度降低，企業成本壓力的下降。但是，這個肯定也是壞事，從側面反映了需求不振、生產不足。實際上，在一個溫和通脹的環境中，是最有利于企業的產能擴張和消費者的消費擴張的。

        第二、在6月PMI數據中，生產指數下降但是產成品庫存指數卻上升（見圖3）。產成品庫存指數是6月PMI分項指數唯一上升的一個分項指數。生產指數從4月份的59％下降到6月份的55.8％，但是產成品庫存指數卻從4月份的46.2％上升到51.3％。呈現出嚴重的負相關態勢。我們認為，在目前這個經濟環境中，產成品庫存上升，絕對不是企業在主動進行存貨投資，那么唯一的解釋就是，需求不足，產品銷售下滑導致庫存上升。

        生產指數和產成品庫存嚴重負相關的態勢，在2008年4月到10月也出現過，時間長達半年：2008年4月到10月，生產指數從66.5％下降到44.3％，但是，同期產成品指數卻從47.2％上升到51.4％。

        記：原來PMI數據如果細細地分析和邏輯論證，還有如此的玄妙。還有其他幾個分項指數又如何呢？

        李：其他數據的邏輯對比論證，也會得出上述相似的結論，但是，鑒于篇幅和論證的繁復性，我們這里就省略了吧。

C

農行發行完畢后市場會有轉機嗎？

        記：枯燥的數據確實令人煩躁，剛才聽了你的這些論述，我頭都有點昏昏然了。

        李：單純的一組組數據確實令人煩躁，可是，如果把它們放到鮮活的經濟背景中和經濟生活中，其實是非常生動的。我們做投資研究和做投資的，不就是要詳細地探詢這些枯燥數據背后的秘密嗎。

        記：還是來說說緊要的事情吧。農行下周網上申購，現在有一種觀點說，農行發行完畢后，市場可能迎來轉機。因為資金面緊張的狀況可能得到很大的緩解。你認為如何？

        李：我認為這是一個偽命題。首先我不排除短期在經受農行IPO打壓后，市場可能會有短線反彈，甚至可能是比較大的反彈。但是，這種反彈，絕對不是因為農行發行完畢后，資金轉回二級市場來，而導致市場發生轉機。

        記：你的理由是什么？

        李：我們可以反問這樣一個問題：如果資金認為現在市場已經到了可以投資的時刻，認為農行發行完畢后就轉戰二級市場，那么他們為什么不現在就立即進入二級市場呢？換句話說，如果目前二級市場已經具有了投資機會，已經可以穩定賺錢了，那資金何苦要為了博取農行一級市場發行那點點微薄的利潤而放棄二級市場？更何況，是否破發還是很難說的事情。

        因此，從這個角度來說，資金如果現在不認可二級市場的投資機會，那么即使農行發行完畢，資金解凍后，也仍然不可能加入到二級市場來。只不過現在的權宜之計，就是賭農行不破發。那么上市首日賣出，還可能有一點點微薄的利潤，至少不會有投資二級市場那么大的風險。

        記：周五指數一度逼近2300點整數大關的關口，然后在大盤股的帶動下發起絕地反擊，尾盤收紅。你如何看待周五的尾盤強力反彈？

        李：我認為，連續超跌后引發的強力反彈，是非常正常的。這個尾盤的偷襲，在操作上和行情整體判斷上，不具有太大的價值和操作

        意義。當然，我上面說

        了，經過連續暴跌

        后，目前市場已經逼

        近了2245點的大中

        樞區域，從短期來

        看，大幅下跌的概率

        相對降低。雖然指數有

        可能保持弱平衡格局，

        但是，現在我們確實看不到股市的投資機會所在。

        記：那現在我們應該干什么？

        李：我覺得，如果后市出現連續的反彈，總體上還是減倉的機會。我多次說過，在不確定的市場狀態下，拿自己的錢去冒險或者賭博，是絕對的傻瓜行為。在目前的市道，多做多虧，少做少虧，不做不虧。

        其實，我們股民朋友可以自己審視一下自己近期操作的情況，你近兩周的操作，是否賺了錢？我相信，雖然股民朋友虧了都不會聲張，但是，多數人他們自己內心很明白：一買就套，一套就牢，出不來了。

        記：你在6月19日的訪談《看股還是看球  這并不是一個問題》中，給大家激情描述了一個南非世界杯的壯麗圖景，號召大家看球不看股，現在還是如此？

        李：是的。當讀者拿到本期周刊的時候，世界杯四分之一決賽已經打了兩場了，巴西荷蘭的世紀大戰已經完美地畫上了句號。越到后面，越將是異常刺激和精彩的世紀大戰。所以，我覺得，這個時候，與其在股市上耗得眼睛發綠，還不如在球市上看得眼睛發光！何樂而不為呢？

        記：我看你給我的標題上有個“流火七月士氣冰涼”。

        李：七月流火，這個詞其實是現代人對古人的誤讀。這個詞，在《詩經·國風·豳風》中的本意是：在農歷七月天氣轉涼的時節，可以看見一個叫“火”的大星星從西方落下去。這個火，是大火星。然而，“七月流火”卻被現代人誤用來形容暑熱，由誤讀而到了“約定俗成”了。我們這里就借用來形容七月酷熱吧。這個標題的意思是：七月雖然進入炎熱的季節了，但是，股市可能不會同樣炎熱。

        記：你這還是告誡大家要謹慎的意思吧。謝謝李偉先生給我們的精彩解讀！



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