曹中銘：保薦人“合規(guī)”并不代表“合格”

曹中銘

        在目前106家證券公司中，通過(guò)新股IPO或借殼上市的只有13家，更多的券商還游離于資本市場(chǎng)的大門(mén)之外。躋身于資本市場(chǎng)，并借助于這個(gè)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，無(wú)疑是未上市券商追求的目標(biāo)，將于本月30日上會(huì)審核的山西證券即是其中之一。

        山西證券  《招股說(shuō)明書(shū)》（申報(bào)稿）顯示，本次新股發(fā)行的保薦人為中信證券，聯(lián)席主承銷(xiāo)商分別為中信證券與中德證券。但中信證券、中德證券與山西證券的關(guān)系，卻又遠(yuǎn)非保薦人與主承銷(xiāo)商這么簡(jiǎn)單。其中，中信證券大股東中信集團(tuán)旗下全資子公司中信國(guó)安集團(tuán)為山西證券第五大股東，而中德證券則為山西證券的控股子公司。因此，保薦人、聯(lián)席主承銷(xiāo)商與發(fā)行人之間，并不止于保薦與被保薦、承銷(xiāo)與被承銷(xiāo)的關(guān)系，更重要的還存在除了承銷(xiāo)費(fèi)用之外的利益關(guān)聯(lián)。

        券商發(fā)行新股上市，相互之間互保的情形較多。這次你為我“保駕”，下次我為你“護(hù)航”，利益均沾，各取所需，各得其所，誰(shuí)也不會(huì)吃虧。此次山西證券選擇中信證券、中德證券為保薦人與主承銷(xiāo)商，很明顯是為了“肥水不流外人田”。

        《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第43條規(guī)定，保薦機(jī)構(gòu)及其控股股東、實(shí)際控制人、重要關(guān)聯(lián)方持有發(fā)行人的股份合計(jì)超過(guò)7%，或者發(fā)行人持有、控制保薦機(jī)構(gòu)的股份超過(guò)7%的，保薦機(jī)構(gòu)在推薦發(fā)行人證券發(fā)行上市時(shí)，應(yīng)聯(lián)合1家無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)共同履行保薦職責(zé)，且該無(wú)關(guān)聯(lián)保薦機(jī)構(gòu)為第一保薦機(jī)構(gòu)。中信證券重要關(guān)聯(lián)方中信國(guó)安集團(tuán)目前持有發(fā)行人3.53%的股份，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到7%的限制，中信證券、中德證券作為保薦人、主承銷(xiāo)商，并不違反監(jiān)管層的相關(guān)規(guī)定。而問(wèn)題在于，山西證券的保薦人、聯(lián)席主承銷(xiāo)商都合規(guī)，但其能做到“合格”嗎？

        目前的新股發(fā)行，猶如摘取樹(shù)上掛滿(mǎn)的“桃子”，誰(shuí)能通過(guò)發(fā)審委那一關(guān)，誰(shuí)能以更高的價(jià)格發(fā)行，就能摘到更大的“桃子”。而在新股發(fā)行過(guò)程中，頻頻暴露出的諸如包裝粉飾業(yè)績(jī)、自吹自擂、掩蓋問(wèn)題等現(xiàn)象，早已引起市場(chǎng)的廣泛詬病。山西證券的保薦人、主承銷(xiāo)商，是否會(huì)為了各自的利益，而喪失勤勉盡職、公正客觀的原則呢？這正是市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)所在。

        新股發(fā)行在過(guò)了發(fā)審委這一關(guān)后，定價(jià)將是其中的焦點(diǎn)。發(fā)行價(jià)格的高低，將影響到發(fā)行人融資額的多少。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，除了像農(nóng)行等特大型企業(yè)上市，其發(fā)行定價(jià)受市場(chǎng)因素干擾較大之外，像一般的中小盤(pán)、大盤(pán)股的定價(jià)，保薦人與主承銷(xiāo)商所起的作用絕對(duì)不容忽視，有時(shí)候甚至是決定性的。因此，市場(chǎng)有理由擔(dān)憂(yōu)山西證券通過(guò)審核后，在發(fā)行定價(jià)問(wèn)題上會(huì)偏離“軌道”。

        合規(guī)的保薦人中信證券以及合規(guī)的聯(lián)席主承銷(xiāo)商中信證券、中德證券，到底在山西證券的上市過(guò)程能否做到“合格”？退一步講，鑒于個(gè)中復(fù)雜的利益鏈條，即使不“合格”，市場(chǎng)也不應(yīng)感到意外。好在最新的消息是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站7月28日晚間公告稱(chēng)，鑒于山西證券股份有限公司尚有相關(guān)事項(xiàng)需要進(jìn)一步核查，決定取消該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。



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