葉檀：央行發出基礎貨幣發行體改信號 別夢想資產價格飆升
2010-08-31 01:30:00
每經評論員 葉檀
央行發出改革基礎貨幣發行體制的信號，這是中國主動調整基礎貨幣發行體制的重要舉措。
8月27日，國家外匯管理局發布《關于在部分地區開展出口收入存放境外政策試點的通知》（下稱《通知》），決定自2010年10月1日起，在北京、廣東（含深圳）、山東（含青島）、江蘇4個省（市）開展出口收入存放境外政策試點，期限為一年。《通知》同時指出，試點企業存放境外出口收入的年度總額不得超過其上年度出口收入總額的一定比例，該比例根據企業實際情況確定和調整。
我國的基礎貨幣發行體制是落后的，在金融戰爭中喪失了主動權。我國以外匯占款為主的基礎貨幣發行體制，從根本上來說是為外向型經濟服務，即將人民幣匯率抑制在一定的低位上，以刺激出口規模。目前匯率已經開始逐漸走向浮動，僵化的貨幣發行體制既無法適應中國國內經濟的發展，同時在外部消費需求下降、外匯儲備過高與國際大宗商品價格上揚的沖擊下，貨幣政策可能與經濟形勢完全背道而馳。
我國在1994年外匯體制改革之前，央行再貸款一直是基礎貨幣發行的主渠道，但在1994年之后，外匯占款開始逐漸成為基礎貨幣投放的主流。
1994年匯率并軌當年，我國通過外匯占款渠道投放的貨幣就占了當年基礎貨幣投放量的55.5%（此前外匯占款占基礎貨幣投放的比例一直都是維持在10%以下的水平），并且此后連續數年，通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣都維持在較高的水平上（自1994至1997年，中央銀行資產負債表中的“外匯占款”分別增加3740.51億元、2292.65億元、2804.23億元和3070.62億元）。自2003年起，WTO協議簽訂之后中國出口大增，外匯占款成為我國基礎貨幣發行的主渠道。
面對天量的外匯占款，國內通脹壓力居高不下，央行只有靠央票凈回籠與提高存款準備金率回收過剩的流動性。筆者形容央行試圖拿兩塊擦桌布吸干海水，直接導致國內貨幣購買力節節下降，外匯儲備填了美債的無底洞。
來看一組數據就知道中國貨幣發放之可怕。2009年底，我國33.54萬億元的GDP規模，是1978年3645.2億元GDP規模的92倍；同期廣義貨幣供應量M2從1978年的859.45億元增長到2009年底的60.62萬億元，為705倍；狹義貨幣供應量M1從1978年的212.03億元，增長到2009年底的22萬億元，達到1037倍，大幅高出同期GDP和物價CPI增長之和。加上貨幣乘數很高，2009年金融風暴劇烈沖擊，1月達到3.83，此后一路反彈，貨幣購買力不下降才見鬼。
國家外管局發出的 《通知》，是減少基礎貨幣投放的重要努力。
以往企業出口獲得外匯必須強制結匯，把外匯當寶貝上交給央行，由央行到境外投資。秉承安全第一的原則，投資到各優質主權債，近兩年增加了資源礦產等實物資產，但相對于節節上升的外匯仍然是杯水車薪。截至今年6月末，中國外匯儲備余額高達24543億美元，同比增長15.1%，規模居世界第一。人民幣匯率簡直成了現成的箭靶，無論是美國人朝不保夕的負債消費，還是全球的債券泡沫，全都可以從強制結匯、人民幣過量投放找到源頭。央行是豬八戒照鏡子里外不是人，對外必須應對順差過大、匯率過低的指責，對內必須應對基礎貨幣發放過量、靠通貨膨脹掠奪民財的指責。
現在央行可以松一口氣。從10月1日開始，京、粵、魯、蘇四地不必強制結匯，可以將出口收入存放到境外。這就意味著，這部分外匯不再強迫轉為央行的基礎貨幣，央行可以直接從源頭上減少貨幣發放量。
這部分資金量不少。2009年上述四省（市）出口額約占全國總出口額的約57%。當然，這絕不是說10月1日以后將減少50%的基礎貨幣發放，目前只是某些企業的試點，并且試點企業存放境外出口收入的年度總額不得超過其上年度出口收入總額的一定比例，主動權控制在央行手中，什么時候想增加發放量，收緊一些就行。從這兩年的情況看，M2保持在17%是個各方滿意的指標。
人民幣基礎發放緊縮，是全球貨幣政策正常化的有機組成部分。這不會導致國際美元減少，但會減少中國央行對各國國債的購買力，總體而言，全球信用貨幣以及貨幣乘數都將有所下降。
一項重要的改革已經開始，將深度影響中國的資本貨幣市場，別夢想匯率大幅上升、房價、股價飆升了。
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