何志成：A股暴跌的推力是內生的？還是外來的？

何志成（中國農業銀行高級專員）

        11月中旬以來，中國股市連續殺出三根大陰線，6個交易日暴跌了380點，個股下跌超過20%的比比皆是，每個股民平均損失4~5萬元。這輪暴跌，既有突然性，更有殘酷性，許多投資者措手不及。即使是一些預示到可能有風險的投資者，也是看空卻未必做空，絕大多數人都沒有想到A股會在突然間“由牛變熊”。

        受傷之后的股民開始尋找原因，發現美國高盛公司曾于12日向其客戶發出報告，聲稱趕快賣掉在香港的中國股票。難道這次高盛公司又有神助？進一步搜索后，股民又發現，原來高盛是大騙子，它們在12日還向中國內地媒體說，看好中國股票，可持有并增倉。為什么在市場將有重大轉折之前，高盛總能先人一步？為什么要向市場發出陰陽報告？因此，有分析認為，國際金融巨鱷聯手巧妙地“安排”了這輪A股暴跌。

        在我看來，A股這輪暴跌，其實在11日中國政府公布10月份CPI時已經做出提示：CPI4.4%的跳漲肯定使管理層同樣遭受“心靈沖擊”，當天A股沖高回落，絕大部分股票收出長陰，已經預示了宏觀經濟決策必然會做出反應。而在這之前，很多中國本土的經濟學家和股票分析師也已經預言，如果CPI太高，很可能迫使央行貨幣政策收緊，股市將出現大的調整，甚至暴跌。但是，這些分析并沒有引起足夠的重視。

        11月中旬A股連續暴跌確實出人意料，包括一些早做風險提示的專業人士，他們也沒有來得及賣出手中的大部分股票。我就認識一位此前看得很準、很有市場號召力的分析師，他在13日的電視節目中堅決主張多翻空，但私下里卻對我說：“僅僅賣掉了20%，還有80%的倉位被深套。”為什么沒有全賣，是怕割肉嗎？未必，還是內心里在說：賣掉全部股票風險可能更大。

        我不懷疑國際金融巨鱷有超過我們很多的分析預判能力。高盛及一些國際金融巨鱷，敢在11月中旬開始做空中國股市，或許是因為它們更具國際視野，更會綜合分析：包括提前發覺美元將反彈、歐元區會有新麻煩、以及中國10月CPI會很高，有可能導致中國政府宏觀經濟政策轉向。對于這三件大事，很多人也看到了，因此我在11月曾提到“A股在摸到3185點之后必有大陰線殺出”。

        當前需要格外提醒的是：為什么在最近出臺的調控物價的“國16條”中沒有提及貨幣政策轉變？為什么上周末央行僅僅是上調了存款準備金率，而沒有選擇加息？這反映了中國政府當前宏觀經濟決策的一個重大思路：嚴控物價上漲，切忌“殃及池魚”，貨幣政策緊縮不能急轉彎。以加息抗通脹多半無用，但加息對實體經濟的傷害可能很大，尤其是加息間隔時間太近，有可能導致市場誤讀，加劇恐慌。因此，非到萬不得已沒有必要連續加息。11月應該是觀察期，12月有可能加息，但僅此一次。當“國16條”被各級政府嚴格落實后，12月的CPI會回落，明年1月份的緊縮壓力反而會減輕。臨近春節，央行更不會再度加息。那時候，市場將發現基本面的又一種變化，例如年報優秀、新興產業獲得政府大力支持、金融股還要大筆分紅等，大盤因此會有新的上漲動力。

        同時需要注意的是，國際金融巨鱷針對中國經濟包括中國股市的操作手法已經改變。如果說前10年它們是單邊做多中國，當前的手法則是對沖中國，10年以后還可能單邊做空中國。所謂對沖中國，就是選擇不同的時機、不同的板塊，一會做多，一會做空；有些板塊做多，有些板塊做空。這種炒作手法必將加劇中國股市的波動率和突然性、殘酷性。11月中旬的暴跌，有可能只是這種暴漲暴跌行情的一次預演，我們從中可以悟出很多道理。



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