中石化再融資引轉債暴跌 債基失血再談“買點論”

每經記者  徐皓  發自上海

    本周，可轉債市場突如其來的系統性暴跌，遠在機構意料之外。僅兩個交易日，可轉債指數已跌去4.6%，成交量顯著放大，震蕩幅度超過7月初。機構投資者認為，中石化擬再發300億元新債是觸發此次轉債大跌的導火索。而對于后市，有債券基金經理認為，經過快速和強力的估值泡沫擠壓，目前部分轉債已具備不錯的買點。

中石化“輪動發債”引擔憂

    8月29日一開盤，石化轉債率先下挫，中行、工行等大盤轉債也隨之淪陷，此后小轉債也失去抵抗紛紛下跌。

    最終，轉債指數單日下跌3.64%，創近一年來單日最大跌幅。石化轉債領跌，重挫5.61%至96.56元；此外，中行轉債、歌華轉債、川投轉債也在當日跌破面值。而海運轉債跌幅最重，大跌7.18%。

    8月30日，周二，轉債市場持續走弱，國投轉債補跌4.22%，石化轉債則再跌去1.7%，中行、工行等大轉債也收綠。

    僅此兩日，可轉債指數已跌去4.6%，成交量顯著放大，震蕩幅度超過7月初。

    業內人士將引發此次暴跌的導火索直指中國石化提出將發行300億元轉債融資的計劃。“這件事情之前有傳聞，但沒想到這么快就出來了。”有基金經理表示。中石化滾動發行可轉債的行為讓市場  “感覺很不好”。

    投資人擔憂的是，“通常情況下發行轉債被看作股權融資行為，有的企業把發行可轉債看作廉價的融資方式而不斷進行滾動發行，讓投資者產生了不好的預期。”有債券基金經理認為。今年3月，中石化剛發行了230億元可轉債。

    另外，準備金新規也可能是另一個誘因。新規定計劃將商業銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，從9月5日起實行分批上繳。“銀行的表外資產納入資本充足率管理，這可能導致銀行表外資產被動的收縮，銀行資產池中可能有部分可轉債品種，這些流動性好的資產可能率先收縮。”

債基被拖累大失血

    而受到轉債市場暴跌的影響，債券基金凈值也出現大幅下挫，部分轉債倉位較重的債基跌幅甚至超過指數基金。

    8月29日，債券基金的平均跌幅就達到0.94%。大成景豐B、銀華鑫利由于具有杠桿，凈值跌幅高達6.21%和4.26%。

    可轉債基金亦是重災區，華寶興業可轉債跌去3.1%，富國可轉債下跌2.62%，博時轉債下跌2.55%，興全可轉債跌2.51%，華安可轉債跌1.7%。

    此外，由于轉債市場經歷了前期的下跌，部分債基提升了配置比例，此番也受到重創。如天治穩健雙盈、寶盈增強收益、博時穩定價值、大成強化收益、國泰金龍債券等跌幅均超過2%。

    而從29日的凈值反應也可以看出，部分二季度末轉債倉位仍較高的債基已有所減持。如招商安瑞進取，二季度末轉債倉位高達61%，農銀匯理恒久增利轉債倉位達37%，長盛積極配置轉債倉位為31%，工銀瑞信雙利倉位為29%，但在大跌中，這些基金的凈值折損幅度均低于同等轉債配置的其他債基，可見已經對持有的轉債進行了減持。

機構再提買點

    三季度，可轉債已經經歷兩輪大跌之后，是風險猶存，還是進入了投資價值區域？

    “我認為現在是一個買點。”興全可轉債基金經理楊云表示。在今年二季度，楊云尚且考慮到轉債價格相對并不便宜，而保持了一個相對中性的倉位。

    “這次事件對轉債市場應該算是短期沖擊，從中長期的角度來看，短期沖擊對投資反而是有意義的，在很快的時間內把估值降下來了。”

    “就拿石化轉債從估值水平來看，已經回到2002、2003年的水平，已經非常便宜。另外，歷年來中石化的隱含波動率都是很高的。”楊云表示，目前已經是一個比較好的買入時機，“我更看好收益率比較高，溢價不高的品種。”目前，石化轉債的到期收益率為3.36%，而溢價已降至17%。

    而對于后續待發的民生轉債等大盤轉債帶來的供給增加，楊云則表示不用太過擔心供需問題。“如果因為供給的原因導致轉債便宜了，反而是好的機會，相信這次大跌，可能使國電轉債的上市，以及民生轉債的發行價格都會比較便宜。”

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