葉 檀：第三次大變革 有了市場與公平內核

葉檀 郭樹清來了，王亞偉走了，兩者有關聯嗎？大概有，路徑不一樣了，重組股轉成藍籌股，原來的領頭羊得換成新的領頭羊。 郭樹清主席帶來的是股票市場的頂層設計。中國經濟外部失衡源于內部失衡，而金融失衡是扭曲的重要原因。因此，郭樹清主席如同大力士，在花大力氣重新扭轉病態的架構。 這條路并不平坦。筆者聽到不少人認為，郭樹清主席太書生氣，不夠“穩健”。這恰恰是其作為改革者的信心未泯之處，否則，完全可以在肥得流油的火山口上繼續數錢。半年以來，改革路徑清晰。 首先是建立信用定價機制。 任何金融市場都是信用篩選市場、信用定價市場，沒有信用、沒有對信用的定價，根本不可能有真正的金融。之所以推出退市機制，就是為了讓投資者對上市公司打上退市風險折扣；之所以在新股發行征求意見稿中加上行業平均市盈率25%的參考指標，就是為了增加高價發行的成本，向市場提示風險；為了避免財務游戲，在退市制度中加入凈利潤孰低與非經常性損益等條款。 市場劣幣驅逐良幣的結果，是讓所有的良幣轉化為劣幣。面對綠大地造假案，證監會旗下媒體做了大量追蹤報道，絕非無意為之。該案件作為典型，成為股市新政試金石，也可以成為日后欺詐上市成本的準確度量計，投資者可以據此推斷追捧財務可疑類股票可能支付的成本。 信息徹底公開，是信用市場定價的重要步驟。證監會公開擬上市企業家數與名稱，公開懲處保薦人等信息。就在5月10日，證監會人士在新聞通氣會上表示，證監會今年以來已經向公安部門通報了10起證券違法案件，這些案件均已被公安部門立案調查，未來兩周還將陸續通報相關案件。雖然證監會職權有限，無法介入某些制度改革，但在推進內幕交易的司法解釋、以信息公開推進股市權貴勢力等方面，做出了顯而易見的努力。 其次，推進對投資者的回報機制。 近日，證監會發布《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》，要求上市公司進一步強化回報股東的意識，制定明確的回報規劃。《通知》對首次公開募股（IPO）企業、再融資企業、重組企業也增加了關于現金分紅的信息披露要求。證監會還表示，將積極協調相關部門，加強對如紅利稅等有關政策的研究。 所謂藍籌，不僅僅指體量大，而是盈利穩健，給投資者以回報，擁有共同成長的信念。我國的大藍籌高價在A股發行，長期現金分紅回報率往往不如存款利率，甚至以少量紅利釣魚，用再融資海量吸取市場資金。銀行股等所謂的藍籌再融資多到“不好意思”。如果哪一天內地投資者也經歷香港投資者曾經的幸福，抱著匯豐與香港電訊，享受經濟成長，才能說內地有了值得相信的藍籌股。 5月7日，新成立的證監會投資者保護局在回應網友提問時表示，將繼續與最高法院密切配合，探索舉證責任倒置等制度創新；并積極借鑒包括集團訴訟在內的國外證券侵權司法實踐中常用的各種訴訟模式，試圖推進與股票市場相關的低成本法律救濟制度。不管推進程度如何，證監會官員一再與普通投資者與網友勾通，已展示出直面公平的姿態。 第三，加快產品創新。 郭樹清主席所提及的產品涉及期貨、債券等各個市場。在債券市場方面，大力發展國債、公司債、機構債和地方政府債券；在期貨方面，已推出白銀期貨，還將推出國債、原油等期貨品種；一連串QFII、RQFII獲批，加快內外開放。5月8日閉幕的證券公司創新發展研討會，提出了一系列創新舉措。但在信用不彰的市場，產品創新過快可能是場災難，新的信用甄別體制必須跟上。 第四，減少尋租空間。 看清別人容易，看清自己困難，在對中介機構、并購重組委嚴厲懲治后，證監會在內部進行力度前所未有的大輪崗。擁有行政許可權的一線部門和二線部門之間輪崗，打破了內部的利益格局。誰都理解，如此輪崗意味著什么——長期隱藏在冰山之下的東西可能被曝光。 此次改革有沒有綏靖？有沒有行政過度色彩？有。如新股發行過程中，不講業績的炒新現象依然存在，而證監會只能不聞不問；如被稱為藍籌股擁有罕見投資價值的銀行股再融資不絕，5月9日，交通銀行臨時股東大會通過了566億元規模的A+H的再融資方案；如在新股發行改革中，部分存量股可以發行被認為偏向機構投資者；如過于看重股指，以ETF等各種方式抬升藍籌股，已經是越過監管邊界等。 不管如何，此次改革第一次具有某些市場與公平的內核，圈錢與尋租的市場有了澄清的最初跡象，稱上述改革舉措為證券市場第三次大變革并不為過。 如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。 每經訂報電話 北京：010-58528501上海：021-61283003深圳：0755-83520159成都：028-86516389028-86740011無錫：15152247316廣州：020-89660257