此次降息后 政策重點應轉向監管指標

魯政委（興業銀行首席經濟學家）

中國人民銀行決定自7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。

這是6月8日降息后，一個月內的第二次降息。這種情況在過去非常罕見，這應該是表明第二季度中國經濟增速已逼近了高層的容忍臨界點。根據我們6月25日的預測，第二季度GDP增速估計在7.6%左右。

這次降息繼續壓縮銀行利差，降低企業財務負擔。與上一次名義上對稱、考慮浮動后實際不對稱的降息不同，本次降息名義也是非對稱的，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點，大于一年期定存0.25個百分點的調整，而且貸款利率的向下浮動區間也進一步由此前的0.8倍擴大到了0.7倍。

這次非對稱降息可能有三方面的原因：一是對最近兩年市場對銀行利潤不滿所作出的反應，意在壓縮銀行利差；二是試圖進一步降低企業財務負擔，刺激信貸需求；三是技術方面的，在調息步幅由27基點調整為25基點之后，存款利率已成為了5的倍數，但貸款利率卻一直未能調整為5的倍數，此次調整之后，貸款基準利率全部成為了5的倍數。

對于年內還應不應該降息的問題，雖然此前市場預期年內還可能有兩次降息（包括今天開始的降息），此后還應該降息一次。但我們認為，年內應無繼續降息必要。因為觀察1989年2月有統計數據以來的一年期貸款利率，此次調整之后6%的水平，已僅僅略高于2008年12月~2010年1月期間5.31%、5.56%和5.81%，處于歷史上的偏低區間。更值得關注的是，考慮到本次允許貸款利率最大下浮至基準利率0.7倍的話，如果下浮區間用足，一年期貸款利率最低可達4.2%，已為歷史最低水平。

上次利率調整之后，央行關于利率下限的通知造成了市場誤讀。考慮到最近3個月房地產市場的強勁回暖，一些地方甚至再度出現排隊購房的情況，吸取上次通知的教訓，本次央行明確聲明了繼續堅持房地產調控，避免此前的房地產調控效果出現反復。

此次降息后，未來政策調整重點應轉向監管指標。本輪全球金融危機的教訓是，監管政策應該納入逆周期監管操作。在當前貨幣政策放松的情況下，貸存比、資本充足率卻仍維持著上一輪經濟過熱時的水平，并已構成了對當前信貸投放的明顯制約。特別是貸存比指標，已經造成了金融運行的扭曲，應當考慮及時進行調整。