茂業系“抄底”大商股份業內：零售百貨業現并購良機

每經編輯 每經記者 韓海龍 發自深圳    

每經記者 韓海龍 發自深圳

7月27日，茂業國際（00848，HK）發布公告稱，公司購入A股上市公司大商股份（600694，收盤價36.95元）逾1300萬股股份 （股權比例約4.5%）。大商股份基地位于大連，是一家大型商業零售企業，公司擁有百貨連鎖、超市連鎖、電器連鎖三大主力業態。

茂業國際數年前舉牌深國商，由此引發的控制權大戰仍有硝煙未散；此次其再度出手，是一場控股權爭奪大戰的信號彈又已升空？還是與原有股東在達到默契的情況下，茂業國際對零售百貨的一次戰略性布局？對于茂業系這個資本市場上的“舉牌老手”，又將如何推動此次事件的發展？

為解答上述問題，《每日經濟新聞》記者進行了調查。

出手大商股份引暴漲

7月27日上午收盤前，大商股份股價跌幅超過2%；然而，午后開盤不足10分鐘，其股價短短幾分鐘內上漲7%。

大商股份突然飆漲，和茂業國際27日午間發布的一則公告直接相關。茂業國際稱，公司于6月5日至7月25日期間，在上證所購入大商股份合計超過1300萬股股份，占大商股份已發行股份約4.5%，平均購入成本約為33.78元/股，總計耗資在4.5億元左右。對于收購目的，茂業國際表示，主要是因為公司看好零售業前景。

事實上，茂業國際早前曾表達過收購意向。

7月16日和17日，茂業國際股價連續兩日合計跌幅超過10%。對此，7月18日，茂業國際公告稱，不知悉導致不尋常變動的任何原因。不過，茂業國際同時表示，經董事會確認，存在有關作為集團持續擴張一部分的潛在收購項目的商談。

收購大商股份部分股權是否正是茂業國際所宣稱的“潛在收購項目”，目前不得而知。不過，有接近茂業國際的人士向《每日經濟新聞》記者表示，茂業對于收購零售百貨項目表現出了極大的興趣。

股權分散有利繼續收購

大商股份的股權較為分散。截至2011年12月31日，公司前兩大股東持股均在9％以下，第三大股東博時精選持股比例為4.84%。如其余股東持股數保持穩定，已經購入4.5%股權的茂業國際已然成為大商股份第四大股東。

一旦茂業系有控股大商股份的意向，其分散的股權分布將為茂業系下一步行動提供便利。中投顧問零售行業研究員杜巖宏也認為，大商股份第一、第二大股東并不能形成實際控制權，公司控股權分散，有利于茂業系繼續提升話語權。

由于茂業系有收購上市百貨業公司股權的“習慣”，此次收購大商股份，或許意味著其抄底零售百貨行業的行動正式開始。在業內人士看來，現階段零售百貨行業正處于歷史估值低位，大環境造成的行業并購整合即將開啟大幕。

對于此次購入大商股份4.5%股權的行為，茂業國際表示，目前處于敏感期，不方便接受采訪。而大商股份對于茂業國際的此次舉牌事件，也未作回應。

雙方戰略意圖相似

“選擇大商股份一個重要原因是其股權較為分散。不過，無論是意在控股權爭奪還是財務投資，茂業的最終目標都將是劍指環渤海經濟圈的二、三線城市。”有業內人士如此評論道。

《每日經濟新聞》記者查閱公開資料發現，茂業國際未來發展的戰略中心為環渤海經濟圈，而大商股份目前已有物業正好集中于遼寧、京津冀、山東、河南一帶，雙方戰略意圖相似。

首先來看茂業國際方面。經濟發達的廣東省，人口大省四川省，國內生產總值排名前三的江蘇省、山東以及環渤海地區，是茂業國際在全國的四大戰略區域。作為茂業國際大本營的廣東省，其根基穩固；在四川，公司早在2005年左右就通過股權收購方式實現產業布局。因此，華東和華北地區成為茂業國際重點拓展區域。

資料顯示，茂業國際于2011年在山東菏澤和臨沂再開兩家門店后，華東門店數量增至11家，總建筑面積約為37萬平方米，成為公司最大經營片區。

事實上，除深圳、成都外，茂業系并未進入諸如北京、上海等其他一線城市市場，而是將精力放在了二、三線城市。

有行業內人士向《每日經濟新聞》記者表示，一些全國性零售百貨企業的年營業收入總額不過百億元，而山東等地的地方性公司年營收同樣可以達到這一規模。

“外界看來，我們在山東布局的諸如淄博、菏澤、臨沂等地沒有很大的名氣，但事實上盈利能力非常可觀。”有茂業系高層表示，“難以在一線城市獲取優質地理位置的物業及土地，也促使公司向二、三線城市發展。”

第一商業網總裁黃華軍在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱，“不光是在一線城市，包括在二線城市，不管是賣場還是百貨，想重溫十幾年前那種隨便在中心城區拿地或者物業的情況已經很難。”

大商股份方面。公司2011年年報顯示，其大連地區營業收入為86億元、東北其他地區營業收入額約為130億元，河南地區營業收入為26.6億元，其他地區營業收入額同樣高達60.5億元。從大商股份門店分布來看，其他地區則包括錦州、盤錦、濟南、青島、淄博等位于環渤海經濟帶上的二、三線城市。在2011年年初，大商股份還以6億元金額收購淄博股份持有的淄博商廈有限公司60%的股權，該公司在淄博當地擁有多家百貨零售門店。

業內：百貨業或掀起并購潮

不止是大商股份，5月以來,先后有多家零售百貨個股被大股東及產業資本增持。如深圳茂業商廈于5月24日及25日共增持700余萬股成商集團，廣匯集團在6月中旬增持約1600萬股友好集團，文峰股份第二大股東亦在5月底增持125.13萬股份等。對此杜巖宏認為，產業資本近期集中增持零售百貨行業，主要原因是目前這一板塊估值水平較低。就商業行業來說，其動態PE已經跌破15倍，處于歷史最低水平。

光大證券表示，這種稍縱即逝的抄底機會，往往出現在行業低谷、低PE的情況下；其認為，下半年零售企業最大的機遇就是行業整合，即便沒有出現，如果零售企業冬天持續寒冷，那么大零售企業“大魚吃小魚”的機會就會出現。

“做百貨，資本的實力很重要，尤其現在百貨業利潤率下滑得很厲害，一些企業在刺刀見紅的價格戰中倒下。”據黃華軍介紹，廣州一家去年開業、占據較優地理位置的百貨公司，在這個經濟寒冬中沒能扛住，有可能將物業轉讓給廣百。

“我相信這一兩年，尤其是今年內，如果中國經濟沒有大的變化，整個百貨業的兼并潮、整合力度會很大。最近廣州有一家大型的民營百貨企業就不斷在攻城略地，要把一些物業拿下來。”黃華軍認為，整個行業都難以獨善其身。

杜巖宏同樣表示，“目前百貨行業競爭激烈，估值低迷，或將催生行業并購潮。首先，國內百貨行業區域割據明顯，同時本地百貨業具有商圈優勢，有實力的百貨企業外延擴張，首選并購手段；其次，目前百貨行業處于低迷時期，市場競爭激烈，產品同質化嚴重，有實力的百貨企業進行并購擴張是提升其競爭力的重要手段。”

“零售百貨行業最核心的一個競爭力就是地理位置。然而，一些老牌以及國有商貿公司已經在各大城市占據有利地勢，新進零售百貨公司很難與之抗衡。”深圳某零售百貨公司高管認為，作為意圖在全國布局的茂業，其可選手段中，股權并購或是較優選擇。

茂業國際2011年年報稱，集團將繼續以收購、自建及租賃等多途徑，加快在全國各區域的布局，并提出重點工作首位即是設置一個常設機構，專門負責并購項目的資源整合及文化融合。

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茂業系：百貨公司“舉牌專業戶”

對于增持、舉牌零售百貨上市公司，茂業系可謂是經驗豐富。

在記者獲取的一張茂業國際高管的名片上，除印有茂業國際的字樣外，同樣還印有成商集團和渤海物流，上述三家公司均被茂業系所控股。此外，茂業系旗下的中兆投資管理公司還持有商業城10.54%的股份，為第三大股東。而近期被茂業系大幅拋售股票的*ST國商的第三大股東依然為茂業系成員，合計持有公司接近10%的股份。

不過，茂業系的并購之路并非一路坦蕩。2008年11月7日至12月16日期間，茂業系三次舉牌三家零售百貨上市公司，對象正是渤海物流、*ST國商、商業城。

在2008年底和2009年秋季的多次增持之后，茂業系成功成為渤海物流大股東，目前持股為29.9%；第二大股東持股比例只有5.7%。茂業系正對渤海物流進行資產重組。

對于商業城，茂業系則未能謀得絕對控股權，目前以10.54%的持股比例位列第三大股東。

茂業系與*ST國商之間的愛恨糾葛則是持續到了今年年初。

2008年10月，茂業系累計買入了占深國商總股本5.09%的股份。到2009年6月30日，茂業系的持股量已達3012萬股，與當時的第一大股東百利亞太的差距只有十幾萬股。

對此，深國商原股東展開了一系列反收購行動，包括 “毒丸計劃”、限制董事會改組等。

“鷸蚌相爭，漁翁得利”。半路殺出來的深圳皇庭笑到了最后，成功控股深國商，并在管理層占據主導地位，此后茂業系在*ST國商身上未采取任何行動。直至今年3月22日，茂業系在二級市場累計減持*ST國商約千萬股，占公司股權比例超過5%。

有業內人士評論稱，茂業系參股上述零售百貨公司，首要目的還是試圖通過控股公司，從而接手公司已有零售百貨物業及土地資源。