周三機構一致看好10金股

恒豐紙業（600356）：業績低于預期,但看好理由不變

三季報業績低于預期:我們此前預測公司三季度實現EPS0.10元,與此次公布業績有較大偏差。根我們了解,主要是行業增速趨緩所致。煙草需求趨緩和“最高限價”對公司收入產生較大影響:2012年整體經濟下行,市場需求趨緩,1-8月全國卷煙累計產量為1.7萬億支,同比僅增長1.9%,而2011年1-8月卷煙累計產量同比增速為3.9%,表明年初至今卷煙增量需求出現較明顯下降。

另一方面,煙草行業近期推行的“最高限價政策”在抑制天價煙生產消費的同時,也導致普通煙結構發生調整,進而對公司卷煙紙均價產生了一定影響。

此外,卷煙草招標采購政策實施進一步加劇了卷煙配套用紙的行業內部競爭。受市場需求不利因素影響,公司前三季度收入同比增長6%,增速平緩。

高透紙與我們預測基本相符,繼續引領收入增長:結合我們調研及中報披露信息,公司主要業務中濾嘴棒紙繼續引領收入增長,同比增速將近20%,顯著高于其他卷煙配套用紙和煙草行業增速,在公司營收中占比進一步擴大至近30%,其中,主要源于煙草降焦政策驅動下高透氣濾嘴棒紙需求旺盛,對普通濾嘴棒紙起到較強的替代作用。

期間費用率上升是導致業績低于預期的重要原因:前三季度受益于漿價下跌和高透紙占比提升,公司毛利率未降反升(由24.1%上升至25.1%),對業績產生正效應,而導致收入低于預期的重要原因是期間費用率的上升,三季度公司期間費用率為15.5%,同比上升1.5個百分點,其中主要是管理費用率,同比上升1.2個百分點。原因一方面是收入增速減緩,另一方面新產能釋放需要過程,規模效應尚未顯現提升了期間費用率。

下調全年業績預測,對2013年仍然有較高期待:雖然四季度是煙草最旺的一季,但由于三季度業績較大幅度低于預期,因此預計全年實現我們預測0.44元的可能性較小,因此我們下調全年盈利預測至0.41元,調整幅度8%。而2013年來看,公司年產6,000噸高透氣度濾嘴棒成型紙項目即將建成投產,明年產能將集中釋放,占濾嘴棒紙銷量比重或達50%以上,帶動公司整體業績實現快速增長,此外公司年產1.7萬噸圣經紙項目已于中期建設投產,也將成為2013年收入增長的推動因素。

維持“買入”評級:雖然公司三季度業績低于預期,但主要是受行業影響,我們看好公司的理由未變:1、高透紙增速仍然顯著快于行業和公司其他業務;2、公司突出的行業龍頭地位和優秀的成本控制力。經重新測算后,預測公司2012-2014年EPS分別為0.40、0.51、0.57元,增速分別為4%、28%、12%,對應PE分別為17X、13X、12X,維持“買入”評級。（興業證券 雒雅梅）