創業板不必喊冤

每經編輯 每經評論員 葉檀    

現在給創業板下判斷還為時過早，但創業板嚴重的基因缺陷不容忽視，創業板的優勢總結必須準確，否則創業板的基因改良將越改越偏。

有文章認為，創業板上市公司以現金回報投資者的意識較強，分紅水平較高，分紅力量在三個板塊中居首。不過，以目前創業板的分紅來衡量企業是否具有投資價值有誤導之嫌。

先看分紅。

通常來說，長期穩定分紅是衡量上市公司是否走向成熟期、是否有回報投資者誠意的重要指標。顧名思義，創業板并非處于成熟期的上市公司，其特點是公司盈利不穩定、投資者收益不穩定，風險較高，既有市夢率公司，也有“市殘率”公司，上市不久業績就搖搖欲墜。

投資者既要看到創業板上市公司分紅高的事實，也要認清其圈錢多、短期能夠分紅、長期不穩定的現實。一方面，從2009~2011年，創業板上市公司的現金分紅占凈利潤的比重為36%，高于主板的31%和中小板的24%。2011年度，共有275家創業板公司提出現金分紅方案，所占比例為94.2%，擬派發現金股利82.6億元，占當期凈利潤的比例達39%。另一方面，按照網上發行日期計算，截至今年10月底前，共有356家創業板公司進行了IPO，平均發行價格為29.69元/股，平均發行市盈率為55.85倍，計劃募集資金874.95億元，實際募集資金則為2314.55億元，超募資金總計1439.6億元，超募比例為165%，平均每家創業板企業超募資金達到了4.04億元。

換句話說，創業板公司從市場上獲得了大量的資金，短期內有高資本公積與充足的現金流，也就有了現金分紅、分紅股擴大股本、做高二級市場股價的底氣與動力。創業板成立三年，重要股東(大股東、董監高及持股5%以上的股東)在二級市場共計發生了2603宗股份增減持，減持達到2236宗，共187.2億元，增減持比例達到1:18。

如果未來數年，創業板中上市達到三年以上、大股東套現壓力小的公司能夠跟隨業績連續分紅，回報投資者，到那時，我們再鼓掌不遲。現在很多公司分紅，不過是股民自己吃自己的肉，沒什么可值得贊賞的。

再看創業板的業績。

據深交所統計，2009年~2011年，創業板上市公司營業收入的年均復合增長率為30.14%。從整體來看，相對于主板和中小板，創業板上市公司營業收入還是保持了較快的增速。從凈利潤增長情況看，據統計，2009年~2011年，創業板上市公司歸屬母公司股東的凈利潤的年均復合增長率為29.11%，凈利潤的增長率相比營業收入增長率30.14%稍慢。其中，2009年凈利潤同比增長為50.16%，2010年凈利潤同比增長為43.11%，2011年凈利潤同比增長為18.41%。

業績增長可能有坑，如果業績增長主要源于主營業務上升、管理層的辛勤耕作，這樣的業績值得欣喜，很可惜，大部分創業板公司并非如此。

《理財周報》統計2011年數據顯示，創業板公司業績增速略高于主板和中小板。創業板凈利潤增長率達到15.25%，高于主板的13.36%，中小板的10.31%。但是，剔除非經常性損益后，創業板的業績增速只有13%。此數據與深交所數據略有不同，但有一點可以肯定，創業板由于募資超過預期，受益于利率收益等非經常性損益。2011年，311家創業板公司凈利潤總額為235億元，而利息收入總額為31.3億元，占比為13.3%。“超募王”國民技術2011年利息收入高達5911萬元，為創業板最高者。這5911萬元的利息收入，無形中提升了國民技術41%的凈利潤。扣除非經常性損益后的凈利潤率增長才能擠出水分，在此方面的數據，主板公司較優。

在做具體數據分析時，必須要剔除政府補貼、超募利息收入等因素。

創業板有創業板的特色，拿創業板的穩定性與主板相比是不公平的，拿主板的成長性與創業板相比同樣是不合適的。實際上，創業板只要產生幾家能長期發展、拉動中國高新技術的龍頭公司，就算完成了任務——最好的創業板美國的納斯達克標準也不過如此——何必想要盡善盡美呢？

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