老齡化趨勢加快 “銀發經濟”催生A股機遇

每經編輯｜每經記者 郎曉俊 任世磊    

每經記者 郎曉俊 任世磊

企業用工荒，社保基金缺口日益加大，放開二胎政策呼聲漸響，種種現象，歸根到底正是由于我國老年人口數量不斷增加，社會老齡化趨勢不斷加大所致。這一趨勢，將導致人口紅利逐漸喪失、經濟發展面臨挑戰，甚至對資本市場產生一定的沖擊。

但另一方面，社會老齡化也會促使經濟結構進行必要的調整。同時，龐大的老年人口數量也會催生“銀發經濟”，給醫療保健、保險、旅游等相關產業帶來發展契機。

現狀

人口紅利衰減 A股也面臨“老齡化”

根據我國第六次人口普查的結果，截至2010年底，中國65歲及以上的人口數量達到1.18億人，占總人口的8.87%。同時，這一數字還在不斷增加，社會老齡化趨勢愈加明顯。老齡化趨勢無疑將導致人口紅利加速衰減，并且對A股市場產生不小的沖擊。

中國步入老齡化社會

2011年4月28日，中國第六次全國人口普查主要數據對外公布。匯總的數據顯示，對比2000年的第五次人口普查數據，十年時間內，我國總人口增加了7390萬人，年均增長達到0.57%，屬于低生育水平階段。而與此對應的是，60歲及以上的人口數量為1.78億人，占總人口的13.26%，65歲及以上的人口數量為1.18億人，占總人口的8.87%，比第五次人口普查數據分別上升了2.93和1.91個百分點。

按照國際上人口劃分的標準，一個國家或者地區60歲及以上的人口所占比例達到總人口數的10%，或者是65歲及以上的人口達到總人口數的7%，那么就可以稱之為“老齡社會”。因此，第六次全國人口普查的數據充分顯示，中國已經步入了老齡化社會。

隨著中國人口增速持續下降和生活、醫療水平的不斷提高，社會老齡化趨勢的腳步仍在不斷加快。《國家人口發展 “十二五”規劃》指出，在上世紀50年代第一次生育高峰時期出生的人口，如今已相繼開始進入老年階段。根據相關數據計算，預計“十二五”期間，中國60歲以上老年人口的年均增長數量將達到800萬以上，老齡人口總數量將突破2億人。

有分析人士指出，老齡化趨勢的加快，對于現有勞動力的負擔、勞動生產率、政府費用支出、產業結構以及保障服務將帶來不可忽視的影響。

人口紅利加速衰減

所謂人口紅利，是指在一個時期內，人口的生育率迅速下降，同時老年人口的比例尚未達到較高的水平。這樣在總人口中，勞動適齡人口比重較大，小孩與老人的撫養負擔相對較輕，使得勞動力資源較為豐富，整個經濟呈現出高儲蓄、高投資、高增長的局面，對于經濟發展十分有利。

中國社科院人口與環境研究所所長蔡昉曾給出這樣一個數據：“1982~2000年，中國勞動年齡人口比重高于總撫養比重，被撫養人口與勞動年齡人口的比率下降對人均GDP增長的貢獻達到了26.8%。

但如今，隨著中國老齡化問題的凸顯，被撫養人口的比重明顯上升，無疑造成了現有勞動力的負擔日益加重。因此，社會學者普遍認為，受老齡化的加速沖擊，中國的“人口紅利”將加速衰落。

“最明顯的例子就是，近年來珠三角、長三角地區持續出現企業用工荒問題。”有分析人士對《每日經濟新聞》記者表示，“用工荒問題正是因為人口結構變化導致的，這發出了剩余勞動力不足的預警信號”。

人口紅利，只是在一個時期內所顯現出來的發展階段。而在人口紅利期之后，就將轉為人口負債期。也就是說，在出生率保持低水平的情況下，老齡化速度開始加快，導致養老負擔大幅增加、費用支出加劇等一系列狀況。

中國社科院財政與貿易經濟研究所的報告顯示，據測算，中國的人口紅利大約在2013年達到頂峰，此后將處于緩慢下降的狀態。換句話說，中國人口紅利的“窗口”即將關閉。

老齡化沖擊A股

法國興業銀行曾經發布報告稱，未來40年，中國的人口老齡化趨勢很可能會對股市造成沖擊。因為對于存在一定風險的投資，很多老年人會持謹慎態度，而將更多的資金用于增加儲蓄。因此，報告預計，到2029年，中國以市盈率衡量的股市估值可能會減半，低于美國股市的估值水平。自2007年以來，中國股市的估值一直在下降，這在一定程度上歸因于人口老齡化。

同時，該機構認為，股市估值下降意味著投資者獲得等量收益實際所支付的成本將減少。雖然市盈率下降并不一定意味著股市會下跌，如果公司收益增長足夠快，則可以抵消市盈率下降的影響。不過，隨著人口老齡化的問題越來越突出，或將導致國內生產總值增速相應放緩，從而導致公司收益增速放緩。

事實上，老齡化對于股市的沖擊不僅僅是因為退休老人的資金管理方式，撫養負擔的加重也將使現有勞動力的投資觀念產生一定的變化。由于現有勞動力所得到的回報和收入以及可支配的資金總量相應減少，而這部分群體的資金占股市個人投資資金的絕對地位，因此他們股市投資的部分會相應減少，從而對股市產生一定的影響。

影響

老齡化影響股市格局 房產市場面臨調整

毋庸置疑，社會老齡化的加劇將對目前經濟發展的態勢和格局產生一定的影響，從而從改變股市的結構。

三方面影響市場和行業

從目前的情況來看，退休老人數量的增加給國家財政造成了重大的壓力。由于我國城鎮職工養老制度在建立之前缺乏基金積累，導致現在養老金的支出壓力越來越大，財政部對于養老金的補貼已經從最初的幾百億元增加到如今的2000多億元。面對收支平衡的困難，相關部門也在尋求解決的途徑。

數據顯示，目前地方政府的社保資金結余約2萬億元，加上住房公積金結余共計4.1萬億元，而目前社保基金通過存銀行和買國債兩種投資渠道實現的收益率較低，因此包括社保基金理事會、證監會、人社部等相關部門都表示正在研究和積極推進養老金入市的相關政策。雖然目前尚未有明確的消息，但業內人士均表示，養老金入市對資本市場是一個重大利好，同時也可以促進養老金的保值增值。

與此同時，老齡化的加速也讓“銀發經濟”的特點逐漸顯現出來。

近年來，老年人的社會需求在不斷增長，同時對服務的要求也在不斷增加。根據“十二五”規劃，中國的服務業所占GDP的比重在未來五年將從46%上升到51%，而老年人的服務將是行業發展新的突破口。

某券商分析師認為，老齡化對資本市場及行業產生的影響主要有三方面：一是投資結構和特征會發生變化，相對于股票和實體而言，債券市場或許更加具有發展前景；二是機器設備制造及自動化行業面臨機會，勞動力供給的不足，意味者產品制造行業需要更多的機器設備、更加好的自動化技術來完成此前人力的工作，而以勞動密集型為優勢的低端產業將不得不面臨產業的升級；三是服務業，尤其是醫療保健等服務需求前景旺盛，例如醫療保健、旅游出行、保險等行業。

房產市場需求或下降

對于目前的人口趨勢和房地產市場，有業內人士表示，按照計劃生育政策形成的“421”家庭結構，祖輩、父輩去世后，會至少有4套房子留給第三代，到時候房地產市場會出現供過于求的情況。

這種說法雖然并不準確，但是在一定程度上反映出了現實狀況。如果人口狀況持續下去，房地產市場處于賣方市場的形勢將會改變，住房供給遠遠大于需求的情況并非沒有可能。

數據顯示，目前年齡在25~35歲的人群是首次購房的主要需求者，而這個群體的剛性需求可能在2020年達到一個短期的高點之后進入長時間的下降，這將導致房屋的需求下降。

事實上，房地產企業已開始未雨綢繆。

“2009年，萬科開始增加商業地產的比例，使不少房地產企業開始重視未來發展。另一方面，開發商也開始關注養老地產，像萬科和保利已經開始了研究和探索。”一位房地產業內人士表示。

值得注意的是，《北京市2013年度國有土地建設用地供應計劃》已將養老設施用地納入北京市年度國有建設用地的供應計劃當中。這標志著養老地產發展的瓶頸已被打開，養老地產或將迎來發展機遇。

個股

老齡化催生銀發經濟三大板塊有望長期受益

中國的老齡化究竟會到達何種程度呢？此前，有媒體報道稱，到2050年，中國每3人中就有1人超過60歲。到2050年，60歲以上老人將達4.8億，占總人口的34.1%。

未來人口結構如果達到上述報道所說的情況，“銀發經濟”勢必將給A股市場帶來不一樣的機遇。《每日經濟新聞》記者梳理發現，在老齡化推升的銀發經濟成為一種趨勢時，A股市場中三大板塊或將長期受益。

首先，人口老齡化勢必會導致諸多老年疾病，如糖尿病、心腦血管疾病、腫瘤等疾病發病人數的上升。而A股市場中，產品在上述領域占有優勢的醫藥公司將受益。其次，醫療器械相關上市公司，也將受益于醫療器械銷售的增長。此外，老年旅游也將成為旅游市場的熱點之一。

醫藥板塊：受益老年病多發

數據顯示，老年病中糖尿病、心腦血管疾病、腫瘤等疾病在我國均有龐大的患者群。

糖尿病方面，截至2011年全球有3.66億糖尿病患者，在我國該數字高達9240萬，目前達到預期治療效果的糖尿病患者比率僅為3.2%。糖尿病領域孕育著巨大的發展空間與機遇。

心腦血管疾病是導致全球20%、我國40%以上死亡率的第一大類疾病，因多為慢性病需長期治療，由此催生了規模巨大的醫藥市場：全球逾1000億美元，年復合增速5%；中國逾1000億元，年增速超20%。該領域催生了兩個全球銷售額逾100億美元的超級單品。

抗腫瘤藥市場同樣前景廣大。數據顯示，惡性腫瘤已成為我國城鄉居民頭號殺手，每年腫瘤新發病例約220萬人以上。隨著我國城鎮化和老齡化程度的加深，腫瘤的患病人數在未來幾年中將繼續快速攀升，國內腫瘤藥物市場需求巨大。

面對老齡化帶來的醫藥市場需求，A股上市公司的華東醫藥、恒瑞醫藥等或將長期受益。

相關個股/

華東醫藥（000963，收盤價32.70元）

華東醫藥的產品中，作為一線糖尿病口服用藥的阿卡波糖目前已經進入多數省份的基藥增補目錄。公司的主打產品百令膠囊目前在傳統領域（腎內科、移植、呼吸科）的銷售占比在50%以上。國金證券分析師燕智認為，隨著百令膠囊在慢性病、糖尿病、抗腫瘤、OTC等新領域的推廣，未來有望成長為市場規模達20億元的大品種。

此外，華東醫藥也正在向抗腫瘤藥領域進軍。公司“十二五”期間將努力打造抗腫瘤、超級抗生素和心腦血管三大新領域，其中抗腫瘤領域明年預計將有來曲唑、阿那曲唑、地西他濱、伊立替康四個大品種獲批上市，配合全國新一輪非基藥招標，腫瘤線有望全面鋪開。

恒瑞藥業（600276，收盤價28.87元）

恒瑞藥業是國內最大的抗腫瘤藥物生產基地。公司旗下抗腫瘤藥增長穩定。有數據顯示，公司抗腫瘤產品線去年增長10%以上增長，今年上半年增速為17%，其中奧沙利鉑增速為15%。

廣發證券分析師賀菊穎認為，公司抗腫瘤藥細分產品中，替吉奧在去年招標基礎上有望放量，伊立替康通過FDA認證后開始出口上量，奧沙利鉑也即將通過歐盟GMP認證，未來在部分省市招標中有望享受較高質量層次，有利于維護中標價格。

雖然前期公司的抗腫瘤藥受到降價影響，但公司預計未來會通過放量以及推出新藥的措施來彌補降價的影響。據估計，替加氟明年的增量預計在2億~3億元，僅替加氟對公司抗腫瘤藥的收入增長拉動就有望達到7%~8%，此外預計新產品S1等的放量將拉動抗腫瘤藥的銷售收入增速達到15%。

此外，公司在新藥研制方面也值得期待。中信證券分析師李朝預計，2015年前后，公司將步入創新藥的收獲期，有6~7個創新藥上市，之后將保持每年一兩個創新藥和幾個仿制藥的上市速度。

醫療保健：家用醫療器械迎來機遇

中國社會老齡化的發展，不止醫藥行業市場將擴大，醫療保健器械行業同樣會迎來較大的機遇。

近年來，我國醫療器械行業發展迅速。相關數據顯示，2010年醫療器械行業總產值達到1143億元，2002年至2009年中國醫療器械行業市場規模年均復合增長率為21.1%，增速明顯快于醫藥制造業。

2010年，先進醫療設備、醫用材料等生物醫學工程產品的研發和產業化被列入我國戰略性新興產業的發展重點。科技部于2012年1月18日發布的醫療器械科技產業“十二五”專項規劃（以下簡稱規劃）指出，“十二五”期間，科技進步和示范應用帶來的新增醫療器械產值2000億元，出口額占國際市場總額比例提高到5%以上，醫療器械行業將保持快速發展。

海通證券分析師劉宇認為，未來醫療器械行業家用和高端是兩個發展趨勢。上述規劃也指出，在預防領域里將重點支持血壓、血糖、血脂等生理生化指標的無/微創檢測產品，以及惡性腫瘤、心腦血管疾病、出生缺陷等重大疾病篩查產品；而在高端產品突破方面，重點研制64排螺旋CT、1.5/3.0T超導MRI、PET-CT、實時三維彩色超聲成像儀、高清內窺鏡等高端影像設備。

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魚躍醫療（002223，收盤價14.10元）

魚躍醫療備受稱道的是其對渠道的把握能力。據了解，目前公司在全國有近460個經銷商，覆蓋全國的營銷網絡已比較成熟。

魚躍醫療目前的產品主要包括康復護理、醫用供氧、醫用臨床三類。受益于老齡化帶給行業的增長刺激，家用醫療器械行業未來仍將保持快速增長。

有券商分析師的調研報告指出，2012年制氧機市場的銷售額增速仍將在30%以上，魚躍醫療有能力超越市場增速。此外，魚躍醫療家用產品中利潤貢獻較大的電子血壓計也有望獲得超過30%的增長。

新華醫療（600587，收盤價27.38元）

新華醫療主營業務為生產消毒滅菌設備、放射診斷治療設備。目前公司占據國內醫院感控設備70%的市場份額，公司這一部分業務收入約占公司全部收入的40%。

在低溫消毒滅菌設備領域，公司投入7000萬元募集資金擴大低溫消毒滅菌設備產能，年新增產能600臺，預計2012年的低溫消毒滅菌設備銷量增速能翻番，貢獻收入規模為1000多萬元。

旅游板塊：游山玩水成未來趨勢

如果醫藥、醫療關注的是老齡化帶來的健康問題，那么旅游將解決老年人的休閑需求。

有資料顯示，現在旅游出行的人群中，中老年人的比例占到了60%左右。隨著人口向老齡化的發展，“銀發經濟”帶來的老年人旅游也會成為未來的朝陽產業。

據業內人士分析，根據老年人的身體素質，旅游需要走得慢、吃得軟、照顧好、景點選得適合，所以更多的旅游項目應該偏向于休閑養生、度假觀賞、異地養老、健身怡性。因此，旅游路線的設計需要針對不同年齡不同群體進行定位，細分旅游群體，“量身訂制”旅游產品，精心布置旅游線路。

渤海證券分析師陳慧認為，有錢又有閑的老年人旅游市場增長極為迅速。老年人出行主要考慮身體的適應性和經濟性：出行多乘坐火車，在景區內多乘坐索道，喜歡錯峰出行。身體條件較好的老年人多會選擇那些海拔較低，纜車索道覆蓋較好的景區；一般老年人多會選擇那些以水和人文為主題的旅游景點。因此，主營索道業務和山水游的公司或將受益。

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三特索道（002159，收盤價12.06元）

三特索道主營業務以觀光索道運營為主，目前公司擁有華山索道、廬山纜車等多個景區的索道資源。2012年上半年，索道營運業務收入超1億元，占其主營業務收入的比例高達74.8%。

2012年，公司以7000萬元的價格收購杭州千島湖索道公司。該公司旗下有2條索道，位于湖內島嶼之上，便于游客登高俯瞰千島湖景致。千島湖公司2011年實現營業收入近1800萬元，凈利潤約700萬元，有望在未來對公司業績形成貢獻。

桂林旅游（000978，收盤價6.11元）

桂林旅游主要從事漓江游船客運、旅行社及景區游覽業務。目前公司掌控了大多數漓江游覽項目資源，目前公司擁有游船84艘，約占桂林市漓江游船總數的36％，是目前漓江上最大的游船公司。

未來桂林旅游有望受益交通條件的改善：廣州直達桂林的高速公路已建成，桂林到興安的高速與湘桂鐵路有望在年底通車；貴廣高鐵也將于2014年通車，外地客流有望有大幅提高。

此外，《桂林國家旅游綜合改革試驗區總體方案及規劃綱要》有望在年內獲批。公司作為桂林市唯一的上市旅游企業，將迎來巨大的發展機遇。

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