曹中銘：融資融券的無奈

◎曹中銘

根據滬深證券交易所的安排，自1月31日起，滬市融資融券（“兩融”）標的股票范圍將從180只擴大至300只，深市則從98只擴大至200只。至此，滬深兩市“兩融”標的股票總量將達500只，占2472只上市A股的20.2%。

“兩融”標的股票的擴容，其實見證著這項業務在A股市場的平穩發展。更重要的是，不同類型的企業與板塊相關上市公司的入圍，無疑為投資者提供了更多的選擇空間，而且也將為今后更多上市公司加入標的股票陣營打下基礎。

自2010年3月31日“兩融”業務開展試點以來，其余額呈現出快速擴張的態勢。2010年末“兩融”規模僅僅只有127.72億元，2011年末上漲至382.07億元，2012年末則大幅飆升至895.16億元。今年已突破千億大關，至1月25日，“兩融”余額又突破1100億元，達到1110.25億元。與之相對應的，是“兩融”賬戶的大幅增長。

“兩融”規模雖然增長迅猛，但融資與融券業務的發展卻極不平衡。從試點至今，融資余額占比一般情形下都超過95%，極端時甚至超過98%，相對而言，融券余額就顯得微不足道了。僅僅從“兩融”余額占比上看，該項業務的發展表現出“跛腳”的特征。

“兩融”業務推出后，市場一直期待轉融通能早日開閘。但所謂的轉融通，只不過是轉融資先行，轉融券后推出。至于何時推出轉融券，目前還沒有時間表。雖然監管部門先推轉融資與去年股市極度低迷的行情有關，但如此格局也造成券商在開展融資業務時暢通無阻，而在開展融券業務時由于受到自身持有證券的限制而顯得捉襟見肘，明顯不利于投資者的融券賣空。從另一個意義上講，監管部門不推出轉融券，其實是在變相鼓勵市場做多。

需要指出的是，盡管“兩融”標的股票已達到500只，并且涵蓋不同類型的上市公司，但其僅占兩成的比例亦明顯偏低。前不久，證監會主席郭樹清在中國香港出席亞洲金融論壇時曾表態稱藍籌股 “優質不優價”，筆者以為個中原因除了藍籌股股本大需要較多的資金撬動股價之外，也與其普遍已成為“兩融”的標的股票不無關系。而在目前的市場中，一些垃圾股或資產重組股的股價往往比藍籌股高出許多，有的甚至達數倍，估值明顯畸形。因此，監管部門今后有必要將掛牌的股票（包括ST股）全部納入“兩融”的標的股票中，以便能夠在平衡市場紊亂的估值現狀方面發揮作用。

其實，監管部門推出“兩融”業務，其作用不僅是A股市場有了一種做空工具。更重要的在于，“兩融”業務能夠對個股的估值起到一種修正作用。當個股被高估時，市場上有融券賣出；而被低估時，有自發的融資買入，并形成良性循環。從目前的事實看，無論是“兩融”的余額占比，還是在矯正個股估值方面，都存在明顯的差距。

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