該棄債從股了嗎

邱思甥（國際理財規劃師CFP，證券分析師CSIA）

美國十年期國債的利率今年1月底觸及2%，而標普500指數則站穩于1500點關卡。債息上漲，意味著債價下跌，近來美國債券表現相對較弱，相較標普500指數1月大漲5%，創2011年10月來最大月漲幅，也是1997年來同期最大漲幅，引發外界揣測資金大量回流股市的“大輪動”（great rotation）。那么，現在果真是到了要棄債從股的時候了嗎？筆者認為，今年股市或表現亮眼，債券投資需要策略性思考，其回報魅力依然不減。

所謂資產“大輪動”，是指退休金基金和保險基金等對長期資產偏好的轉變，一改過去較偏愛債券等安全資產的傾向，把資金轉投入股票等風險性資產。資產大輪動是今年來美國金融市場的熱門話題，美銀、美林等甚至宣稱今年將是資產大輪動的一年。

對股市多頭來說，“大輪動”意味著過去幾年因歐美危機不絕、一窩蜂躲進債市避險的“死錢”，隨著環球系統性風險的減退而蠢蠢欲動，各國投資者焦點開始從保本變為替資本增值。由于宏觀環境大為改善，今年經濟復蘇形勢或將較前幾年更為確定，股市或將跑贏債市。然而，經濟復蘇的過程并非一帆風順，過去幾年也都出現過第一季投資人樂觀押寶景氣復蘇，后來卻是落得個鎩羽而歸的下場。因此，在筆者看來，投資人不可偏廢債券投資。

不妨比較一下歷史記錄。過去30年以來，投資債券的平均年化報酬率約當8%，9年收益可以翻上一番，報酬看起來可能還差強人意，但如果與股市的跌幅相比較，情況就極為可觀了。標普500指數在1968年至1969年、1972年至1974年、1981年至1982年、1985各下跌38%、46%、27%、35%，新世紀以來兩次股市大跌更創下兩年半內下跌48.3%(2001年科技泡沫)及一年半內下跌57.6%(2008年次貸危機)的紀錄。反觀債券市場，觀察由公債及投資等級公司債組合成的Barclays USA ggregate指數自1977年以來最大跌幅從未超過5.2%。50%的跌幅對比5%的跌幅，債券市場變得非常安全且具有吸引力。顯而易見的是，投資債券既可部分維持購買力，又不必承受股市的高波動性。

因此，投資人理該先分清楚債券投資與股票投資的最大不同之處，投資債券是以穩健收益為主。只要投資標的不發生違約，投資人的本金加上利息將到期返回。而投資股票卻是以追求收益為導向，股價只要不漲，投資人并沒有任何收益(分配的股息應視為股價的減項)。從宏觀經濟景氣循環的角度來看，在景氣衰退的情況下，大部分上市公司都可能會虧損，投資的股票也相應地會產生虧損。然而，只要不發生違約，手握債券的投資者皆可輕易獲得本金加上利息。即使全球經濟陷入蕭條，引發大規模公司違約，債券投資人償債優先級，仍排在股東之前。根據歷史經驗，上市公司一旦發生違約，股東(股票的投資人)通常血本無歸，而債券投資人平均還可拿回40%的本金(債券回收率平均約為40%)。

另外，有個投資學上的誤區不能不提。

有一些投資者認為，市場利率上揚，債券價格會下跌，由于原先發行的債券票面利率將低于新發行的債券，其市價必須下跌至收益等同于新的債券，才能吸引市場資金，所以不適合投資債券。這種說法并不全然錯誤，但顯然限制了投資債券的時間點。嚴格來說，債券市價暫時會下跌，但只要接近債券到期日，價格就會回到100，所以，公司償還債務的價格并不會因為利率高低而有不同。因此，應該說，任何時候都是投資債券的好時機，因為投資債券，只有絕對收益的高或低之別，并不存在真正的虧損。

在國際市場上，債券投資的渠道分為債券ETF、債券基金、單一債券，三者各勝擅場。債券ETF最大的好處是，費用比債券基金低，以老牌ETF發行公司Vanguard為例，美國債券ETF系列每年的費用率約在0.10%-0.15%之間，Power Share、iShare等公司的新興市場ETF費用率大約在0.35%-0.6%之間，比起債券型基金動輒1%-1.5%的管理費顯然要劃算許多，配息自動滾入本金，也免除了投資人再投資的麻煩。相對的，債券基金的好處是經理人可主動調整操作策略，部分老牌債券基金表現因此相當優異。

在全球景氣持續復蘇方向不變及多國央行普遍維持低利率及高流動性的大背景下，一旦股票市場遇有政治（如朝鮮核子試爆）或經濟（美國債務上限、歐債危機）等利空而下跌的時候，都將是投資人短線賺取市場波動價差的好時機。總體來說，今年的全球股市有望獲得不錯回報，但債券市場的投資除了能有效平衡投資組合、降低市場波動風險外，更可以獲取基本的穩定收益，所以仍然應該是投資人的核心資產，不必因宏觀經濟復蘇或股市上漲而放棄。