注意，微觀層面預期在悄悄轉向

項崢

雖然預期不是經典生產函數的組成部分，但近年來各國宏觀經濟治理實踐表明，預期不僅影響社會需求，而且容易引發宏觀經濟波動，成為預測宏觀經濟運行趨勢的一個極其重要的先行指標。隨著各國經濟刺激政策的陸續退出，國際金融危機深層次影響逐漸顯現，今年一季度全球經濟增長遂弱于預期。國際貨幣基金組織（IMF）4月16日在其《世界經濟展望報告》中將今年全球經濟增長預期降至3.3%，較此前預期下調了0.2個百分點。與此同時，我國微觀層面的預期出現了反向變化的跡象，再庫存動力不足，企業家預期不穩定，微觀層面經濟活躍程度有所下降。鑒于這種態勢可能會影響宏觀經濟回穩的進程，應引起高度警惕。

按照庫存周期理論，在去庫存進程結束后，企業照例會著手一輪較大級別的再庫存行動，以應對市場需求的增長。但4月中國制造業采購經理人指數中的產成品庫存指數較上月卻下降了2.5個百分點。這表明上一輪去庫存周期的結束，并沒有形成再庫存的及時轉換，反映出市場需求疲軟，產能過剩依然制約著市場需求有效擴大。3月，全國規模以上工業增加值同比實際增長8.9%，較1至2月回落1個百分點。制造業景氣度下降，連帶服務業增長也放緩。4月中國匯豐服務業PMI降至51.1，創下2008年8月以來的最低水平。而匯豐中國綜合PMI數據(包括制造業和服務業)也從3月的53.5降至51.1，為去年10月以來最低，顯示產出增速微弱。綜合這些數據的走向可以看得很清楚，依靠投資刺激的“強心針”作用，只能暫時緩解和掩蓋經濟體運行內在的矛盾，一旦刺激效果結束，宏觀經濟又會恢復下行態勢。不僅如此，我們還應該看到每次宏觀政策強心針的刺激作用均會帶來較大的負面效應，經濟內在運行的矛盾不解決，市場需求疲軟，進而影響到微觀層面去庫存與再庫存周期的順利轉換。

當前宏觀經濟下行壓力有所增大，自然也影響了企業家預期的穩定性。今年第一季度，全國企業家信心指數為122.4，比企業景氣指數低3.2點。而去年9月以來的宏觀經濟回升態勢看，主要是國有企業和政府投資拉動的結果。剖析企業景氣指數的行業和企業類型構成，建筑業和房地產業回升較多，大型企業回暖較為明顯，至于多數產業和廣大小型企業的景氣程度并不理想，經濟信心依然較為脆弱。4月中國制造業采購經理人指數中的小型企業PMI為47.6%，比上月下降1.7個百分點，而且在單項PMI指數中，新訂單指數、生產指數小型企業都低于50%。由于中小企業在數量上占據主導地位，在擴大就業和推動宏觀經濟增長上作用突出，所以他們的景氣度如何很大程度上決定了微觀經濟層面的經濟活躍程度。廣大中小企業景氣程度疲弱，勢必影響到微觀層面企業的信心，進而可能通過微觀決策機制減少投資與生產。

從用電量指標看，3月全社會用電量同比增長1.9%，增速比1至2月回落3.5個百分點，增速明顯放緩。從鐵路貨運量看，一季度全國鐵路貨運發送量較上年同期下降0.8%。從應收賬款規模看，3月全國規模以上工業企業應收賬款余額達8.3萬億元，同比增長14.9%，企業銷售收入向現金流的正常轉化渠道顯然不暢。從狹義貨幣供應量指標看，3月M1大幅增長11.9%，與宏觀經濟表現存在背離，不排除存在資金在銀行體系空轉的可能。從就業形勢看，制造業采購經理人指數PMI中的從業人員指數持續低于50，社會就業增長形勢仍不明朗。最新的報道是，應屆大學畢業生的簽約率僅有30%。

2008年國際金融危機的爆發，是二戰后全球經濟結構長期失衡的必然結果。長期以來，美國等西方發達經濟體向福利社會加速演變，經濟增長主要依靠透支消費驅動，一定程度形成了消費泡沫，并帶動新興經濟體產能急劇擴大。但從長期來看，借債消費缺乏穩定性。一旦債務償還機制出現風險，產能將會出現明顯過剩。因此，雖然本次國際金融危機表現出不少新的特征，但從根本上說，與以往的經濟危機并沒有實質差別，仍然是一次生產過剩的危機。當前，我國宏觀經濟正面臨房地產泡沫、產能過剩和高債務杠桿等三大因素的制約，要實現在后國際金融危機時期的宏觀經濟在線修復，就需要不斷增強微觀層面的經濟信心，提升微觀經濟主體消費與投資的意愿，擴大社會需求，增加內生經濟增長動力。在此情形下，微觀層面的預期轉向，是絕不容小視的現象。為真正穩定微觀經濟層面的經濟信心，實現對宏觀經濟運行的穩定預期，除了加緊實施結構性調整政策，加快去房地產泡沫、去過剩產能和去杠桿進程，推進收入分配制度改革，別無他途。

（作者系宏觀經濟評論員，經濟學博士）