黃金熊市來臨 逢高戰略做空

近日，由于伯南克證詞與美聯儲會議紀要傾向于在年內收緊量化寬松（QE），市場情緒普遍悲觀，黃金積弱緩跌，不過暫時在前期低點的技術關口獲得一定支撐。盡管目前金價再次探底，購金潮并未卷土重來，金價后市何去何從？ 在所謂中國大媽對決華爾街大鱷的金市亂象出現之前，金價暴跌的短期導火索很多：1500美元技術關口的暴跌破位引發拋售；日元貶值潮刺激機構拋黃金進股市；塞浦路斯事件引發陷入財務困境的歐洲諸國聯動預期；經濟通縮預期降低黃金抗通脹需求；美聯儲打壓黃金，迫使資金回流美國債，降低美債收益率進而減少美國量化寬松的成本。 其中，美元貨幣體系重新獲得信任，是黃金周期轉向的根本因素。當前，中美歐日同樣施行寬松貨幣政策，但造成不一樣的結局，中歐日在此期間繼續加杠桿，但美國私人部門卻完成去杠桿過程，預計美國政府債務問題至少在未來5-10年無憂。這樣的經濟基本面將導致美元貨幣體系穩定性上升，從而使得以美元計價的黃金受重挫。 另一方面，美日股市、美債的良好回報，導致國際機構戰略減持黃金及其他大宗商品頭寸，加之傳統避險功能的減弱及美元資產回報吸引力趨勢性上升，使得黃金被拋售。從機構持倉數據可看出，全球最大的黃金交易所上市基金（ETF）——SPDR截至5月20日的持倉數據繼續減少至1031噸，為4年多以來的低位水平。此外，從COMEX黃金持倉量來看，非商業凈多頭也連續下降至4年多以來的新低，顯示即便經歷了一輪殺跌，機構大資金依然不看好后市。 歷史總是驚人相似。中國大媽對黃金泡沫的狂熱對于歷史長河而言，并不陌生。金價從1968年的35美元漲到1980年850美元的12年間，每年有30%的回報。1980年黃金投資額達1.6萬億美元，已超出只有1.4萬億美元的美國股票市值。在這輪金市狂潮的浪尖上，金市瘋漲，似乎看不到牛市的盡頭。然而不久之后，黃金的泡沫就不得不在里根政府緊縮的貨幣政策下破滅。當時金價從1980年1月20日的歷史高位850美元下跌，到1990年年底，金價已跌去60%。在這10年內，黃金走勢說明它沒有抗通脹的能力。 從更深層的宏觀原因來看，當前與上個世紀80年代的牛熊宏觀背景一致：大國博弈導致新一輪美元牛市。在上個世紀80年代，具體表現為美國加息導致資金回流美國；2011年則表現為，美國10年期國債收益率的連續上升。美國實際利率上升，一方面折射出美國經濟溫和復蘇及美元資產吸引力增強，為黃金埋下了熊市的隱患：即實際利率的升高會對聯邦利率形成倒逼機制，美聯儲貨幣政策調整的時間窗口很可能比我們預想的更快。對新興的金磚國家而言，為避免外匯儲備受到通脹的威脅，具有擴大黃金儲備的動力以擺脫對紙幣的依賴。 按照上述分析邏輯，我們預判黃金未來即將進入漫長的熊市。不過，與上個世紀80年代的超級熊市相比，本輪缺乏美國主動性大幅加息、石油危機導致全球滯脹等超級利空因素，但仍然存在資金回流美國導致的實際利率上升、歐債危機、全球經濟停滯等利空因素，因此本輪可定義為大熊市級別。 我們預判中短期金價的尋底支撐，最低可到達2008年的密集成本區1200美元一線（熊市一期約2014年）；在熊市二期（約2015-2025年），我們判斷黃金最終會向1000美元的成本線靠攏，最低或可能下探至800美元，波動中樞大致在1000-1300美元之間。 （作者系平安期貨分析師） 來源：證券時報作者：李斌原文鏈接http://epaper.stcn.com/paper/zqsb/html/epaper/index/content_474226.htm