楚天科技:新版GMP受益者 直面國際巨頭競爭

·發行后總股本：不超過8800萬股 ·發行股份：不超過2200萬股 ·計劃融資額：2.5億元 ·2013年中報每股收益：0.99元 ·2013年中報每股凈資產：5.84元 ·競爭力：★★★★ ·成長性：★★★★ ·穩健度：★★★ 每經記者李映泉 楚天科技是一家位于湖南長沙的制藥設備生產商。近年來，受益于下游制藥企業的旺盛需求以及新版GMP（藥品生產質量管理規范）的政策支持，公司業績增長迅猛。2013年12月31日，公司披露招股意向書，擬在創業板上市，發行不超過2200萬股，將于1月9日實行網上申購。 《每日經濟新聞》記者通過相關采訪了解到，雖然2011年的新版GMP為楚天科技近年來業績增長起到了推動作用。但新版GMP同時也給藥機行業帶來隱憂，可能會制約行業未來的市場空間。與此同時，公司在行業中也面臨著激烈的競爭。如何提高技術水平并在中高端市場搶占外企的份額，是公司未來能否保持高增長的關鍵。 主營水劑類制藥裝備/ 楚天科技是由楚天有限整體變更設立的股份有限公司，于2010年10月辦理變更登記，注冊資本6600萬元，控股股東為楚天投資，實際控制人為唐岳。 楚天科技主營業務為水劑類制藥裝備的研發、設計、生產、銷售和服務。水劑類制藥裝備是制藥企業生產小容量注射劑、粉針劑、凍干粉針劑、口服液劑、大容量注射劑等藥品的關鍵設備，廣泛用于化學藥品制劑、中藥制劑、疫苗、血液制品、保健品、獸藥等的生產領域。 據介紹，公司的產品主要分為四大類，分別為安瓿瓶聯動線、西林瓶聯動線、口服液聯動線、大輸液聯動線，四類產品分別對應于小容量注射劑（安瓿瓶）、粉針劑及凍干粉針劑、口服液藥品和大輸液藥品的生產。 楚天科技的下游客戶覆蓋國內制藥工業百強中的64家企業，客戶包括國藥、哈藥、上藥、廣藥、修正藥業、華潤三九醫藥等多家國內著名藥企。不過，公司的營收來源分散，不存在對少數客戶依賴的情況，2010年~2012年期間，公司前五大客戶營收之和占比僅為15.01%、12.09%和12.29%。 上游方面，楚天科技生產所需主要原材料和能源包括鋼材、電器件、泵閥、標準件、水電等。公司與主要原材料供應商建立了穩定的戰略合作關系，其他原材料和輔助材料公司直接外購獲得。公司的主要原材料和能源供應充足、及時、穩定。 2010年~2012年期間，楚天科技分別實現凈利潤5317.50萬元、7023.24萬元、9536.78萬元。到了2013年1~6月，公司的凈利潤達到6506.29萬元。而毛利率水平上，以2012年數據為例，公司的綜合毛利率為47.94%，而同行的東富龍（300171，SZ）、千山藥機（300216，SZ）、新華醫療（600587，SH）則分別為45.79%、52.23%和22.79%，行業平均值則為35.97%。 技術實力雄厚/ 在我國上千家制藥裝備生產企業中，楚天科技名列前茅。在中國制藥裝備行業協會編制的我國“2011年制藥裝備行業主要企業銷售收入排名”中位列第五。之所以能夠實現這樣的成績，公司在招股書中將其主要歸功于技術研發上的實力。 楚天科技是行業內少數可以提供洗、烘、灌、封聯動生產線的裝備集成制造商之一，擁有行業領先的系統集成研發設計能力。其中，公司研發的新型高速安瓿瓶聯動線于2006年被國家科技部、商務部、國家質檢總局和國家環保總局認定為國家重點新產品，并于2010年被中華全國工商聯合會授予科技進步一等獎。 在研發團隊上，公司擁有陽年生、王業洲、劉振、李新華等多位技術帶頭人。其中，陽年生曾獲中華全國工商業聯合會科技進步一等獎，而王業洲、劉振、李新華均獲得過湖南省科學進步獎三等獎。截至2013年6月30日，公司擁有研發技術人員210人，占員工總數的10.80%。報告期內，公司研發投入以超過25%的年均增速持續快速增長。 不僅如此，楚天科技在專利上的積累不可小覷。截至2013年6月30日，公司擁有或正在申請的國內專利共1014項。其中，已取得證書或授權專利857項，已獲受理的國內專利申請157項。公司是全國制藥裝備標準化技術委員會委員單位，先后參與制訂、修訂行業標準14項，并已頒布實施。 楚天科技認為，隨著市場競爭的加劇、行業集中度的提高及新版藥品GMP對制藥企業裝備安全性、穩定性要求的提高，制藥裝備企業利潤水平分化將日趨明顯。部分中小企業受制于研發力量薄弱以及產品附加值較低，盈利能力呈逐步下降趨勢；而擁有雄厚研發實力、品牌和客戶優勢明顯、產品附加值高的企業，對上下游擁有較強的議價能力，盈利能力穩定，利潤將保持較高水平。 新版GMP助推業績增長/ 對于制藥裝備行業而言，2011年2月衛生部發布新版GMP可謂是近年來最為重要的事件。按照新規，現有藥品生產企業血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產，被要求在2013年12月31日前達到新版GMP要求；其他類別藥品的生產達標時間則為2015年12月31日。未達到新版GMP要求的企業，在上述規定期限后不得繼續生產藥品。 新規出爐后，幾乎所有市場人士都將此解讀為制藥裝備行業的重大利好，而來自中國制藥裝備行業協會的數據也充分說明了這一點：2010年~2012年制藥裝備全行業銷售收入分別為156億元、200億元和252億元，增長率分別為52%、28%和26%。 楚天科技招股書顯示，報告期內隨著公司產品技術水平、質量水平、品牌認知度等方面的大幅提升以及新版GMP認證的逐步實施，公司生產規模和銷售訂單大幅增長，公司營業收入和扣除非經常性損益后的凈利潤均呈逐年遞增的趨勢。2011年和2012年，公司營收增長率分別為13.87%和45.52%。 作為已上市的藥機企業，東富龍和千山藥機也同樣受益明顯。2011年和2012年，東富龍的營業收入分別同比增長了35.01%和26.66%，同期千山藥機的營收也分別增長24.99%和38.25%。到了2013年1~9月，兩家公司的營收增長更是分別達到44.36%和42.56%。千山藥機證代鄭玉環在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，新版GMP的推行確實給公司帶來了巨大的市場空間。 高增長可持續性待考/ 不過，事物總有兩面性。就在市場都在為新版GMP所歡呼的時候，也有人察覺到了隱憂。一位不愿具名的券商醫藥分析師向記者表示，新版GMP對國內藥企提出了強制性要求，為藥機行業帶來了大量剛性需求的同時，也給醫藥行業帶來了巨大的成本負擔。部分中小藥企迫于成本壓力只能選擇退出或轉讓，這勢必將削弱新版GMP為藥機行業帶來的想象空間。 中國醫藥競爭力研究課題組主任李磊此前也在演講中表示，本輪GMP改造給全行業帶來的成本增加不會低于30%。他認為，在國家推動的GMP改造過程中，大量中小型企業的兼并重組不可避免。 與此同時，制藥裝備行業也面臨著“GMP大限”過后市場空間被壓縮的風險。中投顧問醫藥行業研究員許玲妮向《每日經濟新聞》記者表示，到2015年底，所有業內企業必須完成相關設備的改造升級以達到新版GMP的要求，但在這波剛性需求過后，制藥裝備行業的市場空間會隨之壓縮。 “相比之下，新版GMP可能促使藥企將設備投入集中在“GMP大限”之前，這或許會給藥機需求帶來短期的爆發增長。不過當“大限”過后，認證通過的藥企基本都已經更新了裝備，而未能達標的藥企則被迫淘汰出局，屆時的市場空間恐怕會出現回落。”上述醫藥分析師表示。 千山藥機證代鄭玉環也向記者指出，他們也注意到了相關問題。在強制推行新版GMP標準結束之后，公司傳統類產品銷量可能會有小幅下滑。她表示，為了應對這一狀況，公司已經開始積極拓展醫療器械等新的領域，為公司提供新的增長點。 在國家食品藥品監督管理總局官方網站上，記者查閱到了最新的GMP認證數據。截至2013年10月，通過新修訂GMP認證的無菌藥品生產企業所占比例為32.5%，通過新修訂GMP認證的非無菌藥品生產企業占比20.3%。這意味著，新版GMP推出兩年以來，藥企的裝備升級改造進程依然緩慢。特別是無菌藥品生產企業，通過率僅為三成左右，而目前2013年底的首個“大限之日”已過。 面對這一情況，鄭玉環表示：“現在來看，國內藥企對新版GMP的執行結果并不理想，但我們猜測，2014年有可能會對無菌藥企的GMP認證給予一段時間的延期。” 不過，《每日經濟新聞》記者注意到，在國家食品藥品監督管理總局官網8月12日發布的GMP認證情況通報中，明確提出了“標準不降低、時間不延長”的要求，凡2013年12月31日前未通過認證的無菌藥品生產企業，自2014年1月1日起必須一律停產。 募資2.5億擴產50%/ 招股說明書顯示，楚天科技IPO計劃募資2.5億元：2億元用于“現代制藥裝備技術改造項目”，4997萬元投向“現代制藥裝備研發中心建設項目”。其中，“現代制藥裝備技術改造項目”是在公司現有生產設施的基礎上的擴產，而“現代制藥裝備研發中心建設項目”則是研發項目，并不帶來直接收益。 根據披露，公司的擴產項目包括新建1.84萬平米的廠房，新增106臺工藝設備等。項目建成并達產后，將新增年產各類制藥聯動線200套的生產能力。公司預計，此項目將實現年平均營業收入4.38億元，年平均凈利潤9512萬元。 《每日經濟新聞》記者在楚天科技招股書中查閱到，公司此前的一次擴充產能是在2009年~2011年期間，當時公司通過新建總裝車間以及新添設備，使公司產能由150套/年增長到400套/年。這一產能狀況一直保持至今。如今，公司IPO募投項目的計劃則是在現有產能上繼續擴充50%。 記者注意到，2010年~2012年期間，公司的產能利用率分別為97.35%、83%和90%。到了2013年上半年，公司產能利用率驟增至147.50%。而與此同時，公司在2010年~2012年的產銷率分別為95.17%、94.88%、101.67%，而2013年上半年，產銷率卻降至69.83%。 對于這一現象，楚天科技解釋稱，公司的產品均為定制化生產，公司生產部門在按照生產計劃進行生產的同時可以根據訂單交貨時間的實際需要采用柔性生產。2013年1~6月產能利用率較高，主要原因是公司為滿足客戶需求，超負荷生產所致；2013年1~6月產銷率較低，主要原因是公司已發貨尚未安裝調試完成的產品大幅增加所致。 財務報表顯示，自2010年底至2013年6月30日，公司的存貨金額分別為7393.47萬元、1.08億元、2.02億元和3.60億元，呈現出快速上升的趨勢。而公司則表示，報告期內公司產量逐年擴大，使公司原材料需求、儲備、在產品及發出商品均相應增加，使存貨的期末余額增大。報告期各期末，公司在手訂單分別為2.4億元、4.02億元、9.06億元和9.33億元，公司存貨隨著在手訂單的增長而增長。 技術突破是未來關鍵/ 為了說明行業的市場空間，楚天科技引用了中機國際工程設計研究院的研究報告，該報告預計，到2016年，我國制藥裝備投資將達到671億元。不過，公司同時也指出，隨著國外制藥裝備巨頭也紛紛加大在中國市場的銷售力度和投資規模，國內高端制藥裝備的主要市場份額已被其占據。 在楚天科技給出的主要競爭者名單中，排在前三位的是德國BOSCH集團、德國B+S公司、意大利IMA集團三家國際藥機巨頭，隨后才是國內的千山藥機和新華醫療。 尚普咨詢機械行業分析師指出，我國制藥裝備企業相比國外供應商存在三大劣勢：一是技術上的劣勢，我國的醫藥機械設備的技術含量比歐美產品低，在生產速度、產量、精度、設備運行的穩定性方面都低于國外產品；二是服務上的劣勢，歐美廠商會為客戶提供從藥廠設計、新藥研發，到技術培訓等全套配套服務，國內的制藥裝備企業在這些方面還有很大的差距；三是企業管理上的劣勢，國內的制藥裝備企業普遍規模較小，生產力量分散，由于資金投入、企業體制等各方面原因，大多數廠家在營銷管理方面水平不足。 楚天科技也在招股書中承認，隨著下游制藥行業的不斷發展及藥品GMP認證的日趨嚴格，對制藥裝備產品的需求將向高端產品轉移。由于國內制藥裝備技術與國外發達國家還存在一定差距，如果國際領先制藥裝備企業在中國加快實施本土化戰略，通過建立合資生產企業降低產品成本及產品價格、增強營銷與服務，行業市場競爭將加劇，公司的經營業績和財務狀況將受到一定影響。 中投顧問醫藥行業研究員許玲妮認為，目前未達新版GMP標準的企業，可能因認證難度大而選擇放棄，這使得受GMP政策驅動的制藥裝備需求不再強勁，楚天科技在此時選擇擴大產能并不合適，未來有可能會出現產能過剩。公司應該改變戰略方向，定位在大規模國產化替代，注重技術升級投資，這樣才能在未來產生更大效益，并能夠在資本市場上更吸引投資者。 而前述醫藥分析師則表示，楚天科技確實面臨著競爭加劇以及后GMP時代市場壓縮的風險。不過，隨著國內老齡化加劇和醫療改革的逐步推進，資本對醫藥行業的投入仍將繼續提升。公司如果在上市后能夠實現技術方面的突破和趕超，并逐步搶占中高端市場的份額，就仍然存在高速增長的可能。