葉檀：穩健是為改革騰出空間

每經評論員 葉檀

蛇年年尾的金融市場，國內以中誠信托本金剛性兌付結束，國外以黃金價格大漲、新興市場貨幣大跌結束。

中誠信托誠至金開1號信托項目剛性兌付是大概率事件，牽涉到中國大銀行與大信托公司的信用，未來的產品開發空間，更重要的是，信托無法剛性兌付可能引發中國資源型信托、房地產信托崩潰的多米諾骨牌效應，任何點燃引線的人都會成為罪人，所以，中國的金融市場將以穩健的方式繼續前行。

上海股票市場就是穩定市場的典型，交易低迷到無可低迷，但指數一直保持在2000點以上，情況好轉，也是2000點，情況不好，還是2000點，成為股票市場維持穩定的象征性點位。

穩健是為改革騰出空間，而不能把穩定本身當作了追求的目標。

全球金融市場已經傳導到末端，引發新興市場貨幣、股市大震蕩，2008年以來的金融危機還在肆虐，但已接近尾聲。

1月23日，阿根廷比索兌美元匯率暴跌13.2%，單日跌幅為12年來最大。次日，印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非蘭特對美元的匯率下跌超過1%，后兩者創金融危機以來新低。

如果全球經濟與金融繼續震蕩，不排除新興市場比南歐債務國更慘，那些國家起碼還有歐元這條后路可走，歐盟還有一些經濟堅挺的國家。而新興市場經濟體，在全球經濟周期上行時依靠高價的資源與產業轉移，獲取政策的穩定力，一旦進入全球經濟震蕩期，經濟下行時，就會有一些貨幣垮塌，1997年東南亞金融危機也或將重演。對于委內瑞拉、烏克蘭、泰國等國家，現在算是生死關頭。相對而言，金磚四國得益于高額的外匯儲備，與龐大的內部市場，騰挪的余地稍大一些。

從1997到1998期間，美國處于低利率階段，加上日本等國貨幣泛濫，導致全球金融市場出現兩大現象：一是大規模建設的新興國家大量借便宜外債、沒有進行內部改革的動力，同時發達市場如歐洲等走向高杠桿、期限錯配的套利交易，1998年歐洲邊緣國家貨幣與債券價格持續下行，資金大規模外流，由經濟學家與數學家領銜的對沖基金如美國長期資本管理公司倒閉，新興市場（包括東北亞、東南亞、俄羅斯）遭遇沉重的打擊。而韓國在世行等國際機構的指導下，開始新一輪著眼于開放的改革，并不奇怪，在此后重構的新世界經濟版圖中，韓國成為令人矚目的贏家。

2014年與1997年不同，全球經濟大病初愈，美國考慮到自身的承受力，不可能疾速退出QE，全年維持較低的利率是可以預測的事件，但沒有能指揮市場的權力，市場已經用腳投票，美國的國債收益率緩步上升，全球資金成本進一步提升。

中國大媽們在蛇年最后笑得很開心，她們手中的黃金價格開始大漲，從每盎司1230美元漲到1270美元。中國超過印度成為全球最大的黃金消費國，黃金可以抗風險，現貨作為資產配置是合理的，但黃金長期走勢不見得好，所以，大媽們能否兌現部分收益？

中國至今為止的改革，在反貪腐領域取得了長足進展，但在實體經濟、債券、股票等市場領域仍然乏善可陳，負面清單制度改革遭遇阻礙，A股市場遭遇信用體系的強大阻力。改革緩步而行，反腐領域的成果，能否轉變為制度優勢，有待進一步觀察。

以改革來建立信心刻不容緩。年前，給一個資產億元左右的中型企業家電話，電話中傳來了遙遠的聲音，他正在大洋彼岸買房置地準備當寓公。