優先股試點提升銀行股杠桿 估值預期分化

編者按

3月21日證監會發布了《優先股試點管理辦法》，這預示著討論多時的優先股試點終于將水落石出了，此舉對于完善資本市場融資功能無疑是個積極的信號，對于股市的長遠利好影響不言而喻。不過業內人士也表示，優先股試點對于不同行業和板塊的影響不盡相同。那么，哪些板塊將是優先股試點的最大受益者？

⊙廣發證券

2013年1月1日開始實施的《商業銀行資本管理辦法》，將商業銀行的資本組成分成三個層級，分別為：核心一級資本、其他一級資本和二級資本，并設置了逐年達標要求。系統重要性銀行在2013年應滿足一級資本充足率達到7.5%，此后逐年遞增0.4%直至2018年達到《巴塞爾Ⅲ》規定的9.5%的要求，非系統重要性銀行2013年的一級資本充足率監管指標為6.5%，此后5年逐年遞增0.4%直至2018年達到8.5%。

資本充足率需達標銀行融資壓力驟增

為了滿足監管機構的資本充足率要求，國內各家商業銀行也在積極探索和大膽嘗試新型資本工具的發行。根據巴塞爾協議Ⅲ，核心一級資本應具備本金永久性、收益來自可分配項目、沒有被贖回或取消的預期以及清算順序在最后等特征，而優先股中的永久優先股、不可累積優先股、有條件贖回優先股都具備銀行核心一級資本所要求的特征。

當前，我國商業銀行只能通過普通股融資的手段擴充核心一級資本以滿足監管層對于一級資本充足率的要求。在優先股推出后，銀行可在低估值的背景下通過發行優先股補充其他一級資本，從而提升核心資本充足率，有利于銀行普通股杠桿水平的提高。

一級資本缺口擴大銀行推出優先股勢在必行

銀行業是以資本為杠桿運作的行業，隨著業務發展及規模擴張，我國商業銀行的資本缺口將逐步顯現出來。對此我們從三個方面進行了測算假設，測算結果顯示，在未來5年內，我國上市銀行一級資本缺口趨近3000億元。與此同時，未來5年內，按資本底線，半數銀行存在一定的股權融資壓力。而在上市銀行估值持續破凈的局面下，為了減輕上市銀行普通股融資壓力，作為合格一級資本工具的優先股試點十分迫切，其中，平安、農行、民生、興業、華夏、浦發銀行(600000)的資本缺口相對較大。

在未來5年內，16家上市銀行一級資本缺口總規模也呈逐年遞增的趨勢，永久性的、非累計的、包含轉股或減記條款且沒有明確贖回預期的優先股，可以作為合格一級資本工具供銀行補充一級資本，從而緩解資本壓力。因此隨著我國銀行業一級資本缺口逐漸顯現并擴大，優先股的推出勢在必行。

當前IPO重啟在即，3月底流動性仍存壓力，因此操作上應短期關注優先股的試點推進。年內行業整體性機會較小，但戰略領先、業務特色鮮明、盈利能力強的銀行股估值預期將與行業分化，建議關注浦發銀行、農業銀行(601288)、平安銀行(000001)、興業銀行(601166)、招商銀行。