張茉楠：發揮股市對實體經濟支撐作用意義重大

近日，國務院會議部署了促進資本市場健康發展的六大舉措(簡稱“國六條”)，這是國務院不多的以促進資本市場發展為主題的會議，也意味著管理層開始重新認識股市在國民財富創造中的重大作用。

當前，中國經濟已經進入平臺轉換期和改革深水區，經濟下行壓力依舊較大，在這樣一個特殊時期，宏觀政策主要基調是托底和保穩，以避免各類風險疊加導致經濟過快“下臺階”。2014年是融資大年，前期債務到期壓力非常大并且集中到期，信用風險和流動性風險加大，高利率環境下的“去杠桿”將進一步加大實體經濟存量的債務壓力。此時，發揮股市對實體經濟的支撐作用意義重大。

2013年滬指跌幅達到6.95%，連續四年“熊冠全球”。相比之下，美國道瓊斯指數2013年大漲26%，日經指數暴漲57%，對經濟復蘇起到了極其重要的作用，而相比之下，中國A股市場長期低位徘徊，股票價格繼續下跌所產生的“負財富效應”不僅對實體經濟產生抽血作用，也很大程度上壓制了消費和投資的增長。

資本市場是一國金融市場最重要組成部分，它要服務好一國經濟增長和經濟轉型，必須有賴于自身的繁榮和壯大。股票市場是最能對貨幣政策和宏觀經濟政策做出迅速反應的市場，股票市場可以通過金融資產價格的變化，直接影響到投資者和上市公司的信心進而影響到消費和投資，帶動投資消費增加，就業增長，從而促進整個經濟的啟動，真正使得虛擬經濟有效向實體經濟傳導。

從金融-經濟相互影響的規律上看，貨幣政策的變化能夠通過影響各種金融資產的價格，進而影響實體經濟，從而實現貨幣政策的最終目標，這一內在作用機制早就在上世紀60年代就被美國經濟學家托賓所揭示，被稱為托賓Q理論。托賓Q理論指出，股票市場是貨幣政策影響實體經濟的一個重要渠道，這個渠道是通過股票價格的變化實現的。股票價格是企業支付給投資者的紅利的現值，從理論上講，紅利等于企業資本的邊際產量減去資本折舊后的余額。托賓Q理論講企業股票價格與投資支出聯系起來，托賓Q值較大，表示企業資本重置成本低于企業市場價值，即公司發行較少的股票就可以買到較多的投資品，進而促進投資支出增加。當資本的邊際產量大于資本的邊際成本(包括折舊和企業的資金成本，即市場利率)時，企業就會增加投資;反之，企業就會減少投資。

因此，中國要想撐起實體經濟，股市必須強健繁榮。建議在加快推進中國資本市場制度建設的同時，盡快實施集聚股市人氣，重振士氣，長短結合的組合拳，恢復股市的賺錢效應，打通中國經濟“任督二脈”。

一是進一步完善我國股市的交易和投融資制度，改革股市T+1和股指期貨機構投資者套保制度，建議重啟股市T+0制度，減免交易印花稅，大幅降低市場交易成本，恢復市場交易活力。

二是加強投資者利益保護，推進善上市公司治理制度、信息披露制度、分紅制度、監管制度等領域深化改革，目前我國建有余額達200多億元的證券投資者保護基金，但尚未真正發揮作用，應盡快拿出具體實施辦法。

三是加強對股市的宏觀調控，擴大股市資金來源、鼓勵上市公司回購和分紅等方式，為股市財富效應的發揮提供制度保障。

四是落實細化鼓勵各類長期資金投資股票市場的政策措施。支持證券投資基金、養老基金、社保基金、保險基金、住房公積金、QFII、RQFII等各類境內外長期資金入市。

五是在必要時可設立股票平準基金。如果平準基金入市，并不需要大規模的資金就能把市場抬起來，因為當前市場最缺的是信心。設立平準基金有國際先例可循，上世紀，日本、韓國、臺灣、香港都曾建立平準基金，以穩定金融動蕩期股票市場劇烈波動，并取得了明顯效果，中國也可仿效建立總規模大約為8000~10000億股票平準基金，在市場出現大幅震蕩或受到外部沖擊時發揮“定海神針”作用。

(作者系中國國際經濟交流中心副研究員)