平安證券：銀行股缺乏向上彈性

繼4月定向降準之后，央行再次釋放了定向寬松信號，同時對支持的領域從三農擴展到小微企業。我們認為本次降準政策仍延續政府調結構及穩增長并行的思路。當然通過出臺局部寬松政策，決策層也在向市場傳達相對積極的政策信號以穩定市場預期，表明監管態度一定程度上趨于緩和。如果在接下來的幾個月里，經濟數據和金融數據依然疲弱，那么貨幣政策仍可能釋放進一步的局部寬松信號，然而我們認為就此認定為貨幣政策全面放松的開始還為時尚早。

根據銀監會數據以及央行公布的符合標準的商業銀行覆蓋情況，我們估算符合標準的城商行存款大約有7.8萬億，農商行以及農合社存款約5.8萬億，非銀金融機構（包括財務公司、金融租賃公司以及汽車金融公司）存款約2.7萬億，合計約16萬億規模存款。

按照每0.5個百分點的準備率下調可以對應釋放約800億元的資金，若扣減4月已享受定向降準的縣域農商行及農合社，則此次釋放資金規模大約在500-600億左右，該部分對銀行業整體凈利潤影響非常有限，占我們全年預測的新增貸款規模亦相對較少，并不會對整體市場流動性及銀行盈利預測構成實質性影響。

就A股上市銀行來說，需要滿足：1、上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；2、上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%的定向降準標準難度較大。

上市銀行中小微貸款占比最高的民生銀行2013年末小微余額也僅占到全部貸款余額的27%，小微貸款增量占比最高的招商銀行2013年小微增量占比也僅為47%，均未達到定向降準要求。我們估算涉農貸款達標的可能性更低，因此此次定向降準并未對A股上市銀行帶來流動性的釋放。

定向降準帶來一定程度上寬松的流動性水平對于板塊形成支撐。雖然整體貨幣政策上我們認為依然將維持中性的基調，而定向降準折射出來的政策意圖還是顯示出一定積極的方面，但就目前經濟形勢而言，我們認為受到資產質量問題的壓制，銀行股現階段缺乏向上的彈性，板塊的配置價值主要體現在低估值帶來的相對防御價值。除我們不能覆蓋的平安和浦發外，我們相對看好興業銀行和招商銀行。