美股強制退市 重視發(fā)揮市場用腳投票作用

每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 楊可瞻    

每經(jīng)記者 楊可瞻

說到退市制度，就不得不提在全球有著最成熟監(jiān)管體系之一的美國股市。事實上，美國《1934年證券交易法》為退市提供了法律依據(jù)，規(guī)定美國證券交易委員會（SEC）有權(quán)在必要和適當(dāng)時，下令否決或取消證券的登記注冊，同時美國各交易所有很大自主權(quán)做出退市決定，故各交易所的退市制度有所不同。

達(dá)標(biāo)即強制退市/

以上市高科技企業(yè)為主的納斯達(dá)克為例，其分為若干子市場，包括納斯達(dá)克全球精選市場和納斯達(dá)克全球市場等，已上市企業(yè)如果要繼續(xù)掛牌，必須達(dá)到三組條件中的至少一組，否則該企業(yè)將被退市處理。

這三組條件分別是股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)、市值標(biāo)準(zhǔn)和總資產(chǎn)/總收入標(biāo)準(zhǔn)。比如全球精選市場，在股東權(quán)益標(biāo)準(zhǔn)中，股東權(quán)益需要達(dá)到1000萬美元，對應(yīng)市值至少500萬美元，總股東至少400人，做市商至少2家；在市值標(biāo)準(zhǔn)中，不對股東權(quán)益做要求，但公眾持股數(shù)量至少110萬股，對應(yīng)市值1500萬美元；在總資產(chǎn)/總收入標(biāo)準(zhǔn)中，不對市值和股東權(quán)益做要求，但總資產(chǎn)和總收入需至少5000萬美元（最近一財年或最近三個財年中的兩年），其他條件則和市值標(biāo)準(zhǔn)一樣。

值得注意的是，上述三組條件還包含一個重要指標(biāo)，即股票價格需要連續(xù)30個交易日高于1美元，否則將觸發(fā)退市程序，隨后納斯達(dá)克將立即通知公司在180個自然日內(nèi)整改以達(dá)到要求，整改期內(nèi)，如果股價能最少連續(xù)10天內(nèi)維持在1美元之上，則被視為達(dá)到整改標(biāo)準(zhǔn)。可以看出，美國股市非常重視投資者通過 “用腳投票”來發(fā)揮市場作用。

在退市程序上，納斯達(dá)克則比較復(fù)雜。首先，納斯達(dá)克上市資格審查部負(fù)責(zé)確認(rèn)不符合掛牌條件的上市公司，通知公司不符合的原因并發(fā)布退市決定書和公開譴責(zé)信，若上市公司服從決定，退市決定將立即生效。通常情況下，退市決定書將同時告知企業(yè)必須在規(guī)定日期內(nèi)提交整改計劃，若在期限內(nèi)企業(yè)仍未能達(dá)標(biāo)，則將面臨立即停牌。

當(dāng)然，上市公司并非完全被動，在接到退市決定書后可向納斯達(dá)克聽證委員會提交上訴申請。即使納斯達(dá)克聽證委員會判決退市，上市公司還可以再往上申訴，包括向納斯達(dá)克上市和聽證審查委員會和納斯達(dá)克董事會。

相比之下，紐交所退市規(guī)則要更復(fù)雜一些。在紐交所上市的企業(yè)，如果不滿足四大條款，紐交所將考慮啟動停牌或退市，分別是利潤標(biāo)準(zhǔn)、市值/收入和現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)、純粹市值/收入標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)聯(lián)公司標(biāo)準(zhǔn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這四大條款都對市值做出了要求，比如利潤標(biāo)準(zhǔn)就要求連續(xù)30天總市值不低于5000萬美元，而關(guān)聯(lián)公司標(biāo)準(zhǔn)則要求平均總市值在過去30天中不低于7500萬美元。

據(jù)國泰君安研究報告顯示，從1985年~2008年，美國納斯達(dá)克累計有1.4萬家企業(yè)退市，比同期新上市企業(yè)數(shù)量高10%。在退市原因中，納斯達(dá)克主要是因股價流動性和市值不達(dá)要求。

由于經(jīng)營指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，被交易所勒令退市屬于強制退市，還有一種退市屬于主動退市且非常普遍，即上市公司由于不滿意估值偏低等原因，選擇私有化退市。

“集體訴訟”保證投資者權(quán)益/

當(dāng)然，還有一種退市是所有市場參與者和監(jiān)管層都不愿意看到的，即公司由于財務(wù)造假等嚴(yán)重違規(guī)行為而退市，這樣的結(jié)果之一是公司往往面臨滅頂式災(zāi)難。

而在美國證券史上，能源巨頭安然造假案可謂是最轟動，也是影響最大的造假退市案之一。2001年，該公司發(fā)布二季報，宣布虧損高達(dá)6.2億美元，同年11月安然被迫承認(rèn)財務(wù)造假，自1997年以來虛報盈利共計6億美元。

而在安然破產(chǎn)案中，損失最慘重的無疑是那些投資者，尤其是那些頭寸較大的機構(gòu)股東，按美國法律，在申請破產(chǎn)保護(hù)后，安然的資產(chǎn)將優(yōu)先繳納稅款，再償還銀行借款、發(fā)放員工薪資，最后`投資者自然血本無歸。

為挽回?fù)p失，投資者只有提起訴訟，按照美國法律，投資者可對審計公司安達(dá)信在財務(wù)審計時未盡職責(zé)提起訴訟，如果法庭判定指控成立，安達(dá)信將不得不為他們的損失做出賠償。資料顯示，安達(dá)信美國母公司安達(dá)信環(huán)球與安然股東和雇員達(dá)成協(xié)議，同意支付6000萬美元以解決由破產(chǎn)案所引發(fā)的法律訴訟，最終導(dǎo)致安達(dá)信放棄在美全部審計業(yè)務(wù)，并退出從事了89年的審計行業(yè)。

一位不愿具名的資深美股投資者告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，由于美股實行注冊制，所以一般情況下如果有上市公司因造假退市，投資者造成的損失主要是通過集體訴訟進(jìn)行索賠，SEC和交易所主要保證信息的透明準(zhǔn)確，至于退市后如何保護(hù)投資者利益，更多靠律師事務(wù)所等第三方機構(gòu)協(xié)助。

這里就不得不提到證券集體訴訟制度，該制度也是美國特殊的法律制度，即規(guī)定所有在股票受影響的時間段買入的股東均可成為原告，而最后判決或和解協(xié)議也默認(rèn)覆蓋所有股東，訴訟一般由代表原告的律師事務(wù)所推動，原告費用由律師預(yù)支，一般采取風(fēng)險代理模式，律師能夠分到20%~30%的賠償。

這些證券集體訴訟普遍歷時1~3年不等，大部分都以和解告終。據(jù)美國必百瑞律師事務(wù)所合伙人皮特·基隆，“一般來說有60%案件會在初步階段被法院通過，通常都以庭前和解告終，很少進(jìn)入法庭審理，但了結(jié)一場證券集體訴訟的代價非常昂貴，如在2010年，集體訴訟平均和解費用高達(dá)3630萬美元，具體范圍從百萬美元至數(shù)億美元不等。”

這意味著，一旦在美國財務(wù)造假，最終結(jié)果便是傾家蕩產(chǎn)，再以安然案件為例，公司不僅被處以5億美元罰款外，直接造假者、首席執(zhí)行官弗里·斯基林被判刑24年罰款4500萬美元，財務(wù)欺詐策劃者費斯托被判6年監(jiān)禁外加2380萬美元罰金。刑事訴訟外，安然投資者通過集體訴訟獲得了高達(dá)71.4億美元的和解賠償金。

而對于如何嚴(yán)懲那些違法者，美國也有明確法律條文，根據(jù)2002年頒布的薩班斯法案，對編制違法違規(guī)財務(wù)報告的刑事責(zé)任，最高可處500萬美元罰款或者20年監(jiān)禁；篡改文件的刑事責(zé)任，最高可處20年監(jiān)禁；證券欺詐的法律責(zé)任，最高可處25年監(jiān)禁；對舉報者進(jìn)行打擊報復(fù)的法律責(zé)任，最高可處10年監(jiān)禁等等，大大提高了財務(wù)欺詐的違規(guī)成本。