嘉實元和搭車中石化“混改” 基民分享銷售公司上市期權

每經記者徐皓發自上海 127家機構經過三輪競標爭奪中石化銷售公司股權，最終25家機構入圍，其中包括3家內地基金公司，而以公募基金的形式參與股權投資的僅有1只產品——嘉實元和直投封閉混合型發起式證券投資基金（以下簡稱嘉實元和），獲配50億元股權。 “無論如何是邁出了第一步。”即將發行這只產品的嘉實基金總經理趙學軍表示，這不僅是指“混改第一單”，也道出做成這只公募創新產品背后的感受。在激烈的投標競爭中，嘉實基金脫穎而出獲得了中石化、證監會以及上交所的支持，前后歷經4個月的時間做成了一個同業看來“不可能成功”的產品。 定制產品10萬元起賣/ 9月15日，中石化發布了子公司中石化銷售公司增資引進投資者的公告，25家境內外投資者以1070.94億元認購中石化銷售公司29.99%的股權。此次增資完成后，中石化銷售公司的注冊資本將由200億元增加至285.67億元。 今年2月20日，中石化宣布將啟動中石化銷售業務重組、引入社會和民營資本實現混合所有制經營。中石化銷售公司將作為中石化所屬油品銷售業務的重組平臺，以不超過30%的股權引入社會和民營資本。 市場對于這一消息報以高度熱情，當日中國石化股價開盤即封死漲停。從2月20日至9月15日，中國石化股價上漲了近23%。 此次入圍的投資機構數量遠超過此前媒體報道，作為首家進行混合所有制改革的企業，中石化銷售公司被認為是優質資產，受到境內外投資機構追捧。127家機構參與投標，投標規模達到6000億～7000億元。 經過三輪投標后，有三家內地基金公司（包括其子公司）最終入圍獲得認購。 工銀瑞信基金全資子公司工銀瑞信投資管理有限公司認購了0.56%的股份，價值20億元。 華夏基金旗下兩只專戶產品——HuaxiaSolarDevelopmentLimited和HuaXiaSSF1InvestorsLimited，分別認購了價值4億元（占比0.112%）和77.5億元（占比2.17%）的股權。據了解，這兩只專戶產品為在英屬維爾京群島法律設立的有限公司，由華夏基金香港子公司設立。 嘉實基金是此次獲批金額最高的機構，嘉實基金代表嘉實元和認購50億元（占比1.4%），其子公司嘉實資本認購100億元（占比2.8%）。 嘉實元和的出現引起業內廣泛關注，從產品結構、投資范圍、投資比例等方面都各有突破，是公募基金產品首次參與非上市公司股權投資，也意味著普通投資者也可以借此參與到混合所有制改革的投資盛宴中。 《每日經濟新聞》記者了解到，嘉實元和預計發行100億元，嘉實基金公司將以自有資金認購1000萬元。資產中50億元投資于中石化銷售公司股權，另外50億元投資于債券等固收證券，債券方面投資將采取持有到期策略。未來中石化銷售公司上市以后投資標的就變成了中石化銷售公司上市的股份。嘉實元和在它所持股份禁售期滿三年內逐步減持，減持所得基金逐步通過現金退還的方式退回給投資人。 作為一只封閉式基金，嘉實元和成立后3個月內將在上交所掛牌上市。產品合同程序有效期是5年，但可在3年后提前結束。 該基金的認購門檻設定為10萬元，較普通公募基金認購門檻高出許多，但相對私募產品百萬元以上的投資門檻，可讓更多的投資者觸碰。 該基金將于9月23日起通過嘉實基金直銷中心和招商證券、海通證券等各大券商渠道正式發行。本次嘉實元和采取效仿IPO的券商包銷模式，銷售未足額的部分，由券商自行認購。 預計每年收益約10%/ “混合所有制改革的首單，中石化拿出最好的資產，盈利性好，而且最有想象力。”趙學軍認為，經過測算，這個產品的風險有限，回報很理想。 預計的收益將由三部分組成。“50%的債券，做三年持有到期債券，年化收益率大概在5.3%～5.5%，加一些杠桿，去掉融資成本，費后回報在6%；另外50%中石化銷售公司的股權，分紅率非常高，預計每年分紅4分錢（4%）。”趙學軍表示，“兩部分加起來每年的收益率約在5%左右。”另外，還有一部分收益來源是中石化銷售公司上市的期權。“2014年市盈率12倍，未來上市發行價估值提升空間在30%～40%，放到基金本身也就是15%左右的收益率空間。”趙學軍表示。 通過上述預估測算，以三年為期，嘉實元和每年收益約在10%左右。中石化銷售公司上市時點是影響產品收益的變量，公司越早上市越有利。 此次引資公告中，中石化多次提到銷售公司分拆上市問題。有消息稱該公司計劃于明年在香港上市。 引資公告中指出，“在本次引資完成3年后，如銷售公司尚未實現上市，如果投資者轉讓銷售公司股權的，中國石化享有優先購買權；投資者在銷售公司上市完成后1年之內不得轉讓所持有的銷售公司股份。” 據銀河證券研究部石化行業首席分析師裘孝鋒預測，“中石化銷售公司每年基本維持15%～20%的凈利潤增長問題不大。”他認為，中石化銷售公司是有穩定的凈利潤現金流，并且有巨大成長空間的業務公司。隨著它的油品業務繼續保持穩定增長，非油業務繼續保持快速增長，估計業績會實現快速增長，它的估值在香港市場也會得到提升。 作為封閉式基金，嘉實元和將在上交所上市交易，由于此前封閉式基金上市后均處于折價狀態，市場對于此次嘉實元和的折溢價情況也較為關注。 而趙學軍認為，嘉實元和上市后有溢價的可能。“嘉實元和的債性很強，藍籌性很強，還有一個上市可能，所以我預估，開盤1.07或1.08元總還是有的。” 產品設計細節方面，嘉實基金產品管理部總監付強介紹，嘉實元和會采用兩種不同的估值方式，股權上市前采用市凈率的估值方式，股權上市后就按照現有的情況進行估值。在中石化銷售公司上市前，會采用最近市場交易價格，并參考可比公司的PB方法進行估值。根據中石化公布的引資結果，增資以后其PB估值在2.15倍。 同時，嘉實元和還設計了一個非常獨特的概念叫“現金分配”。現金分配的來源有兩個方面，第一個是目標公司的現金股利，第二個部分是嘉實元和在股權上市限售期屆滿后，會逐步減持中石化銷售公司的股份，減持后每一個季度會把股票變賣所得的現金和當季獲得的現金股利合并，在扣除應付未付的托管費和管理費和其他費用以后，支付給投資人。 4個月通關創新產品 對于這款創新產品，趙學軍自豪之情溢于言表，“我給老百姓搶了一杯羹。在眾多‘小圈子’中，為公眾搶了這么一單。” 5月初，嘉實元和這個項目正式提出來，那是中石化銷售公司重組確定4家財務顧問之后。看到這個消息，趙學軍意識到，“這次是來真的了，我們怎么參與？” “中石化作為第一單，本身就引人注意，而且拿出來的也是優質資產。在歷史上很難有這樣一次：國家想推動、企業想參與、民營資本想參與，這是一個共識。”趙學軍表示。 趙學軍找到中石化董事長傅成玉，提出嘉實有一個和市場上都不同的方案，可以讓大眾參與。 6月30日中石化公告的引資方案表示，對投資者的遴選秉持“三個優先”的原則，即產業投資者優先、國內投資者優先、惠及廣大人民的投資者優先。趙學軍認為，這是嘉實基金能過了中石化這一關的原因。 即使贏得了中石化認可，所有券商都認為這個產品不可能成功，認為證監會不會批準。“三個月之前我把方案告訴他們都不信，結果包括肖鋼主席各級領導都給予了大力支持。”趙學軍表示，“我們突破的不是《基金法》，而是在證監會下面的解釋法律法規層面的突破。” 交易所也對此類產品樂見其成。隨著封閉式基金逐漸到期退市，這一類上市交易產品逐漸減少。“交易所非常高興，這個（產品）將會給交易所創造很多機會。” 一切緊鑼密鼓，距離立項四個月的時間后，嘉實元和這一創新產品最終出爐。 創新需要天時地利人和，嘉實基金推進的項目也不是每一個都順利。嘉實此前計劃設立一只投資阿里巴巴新股的QDII產品，最終因為法規限制的原因，沒能成行。 不過，趙學軍相信，未來投資創新的產品會越來越多。 有業內人士表示，對于嘉實基金此次“先行先試”的創新，基金業內保持了高度關注，后續該產品成功發行，或在較高程度上激發基金業的創新熱情。