投資總監看2015：“自下而上”尋找投資標的

大摩華鑫基金投資部總監 卞亞軍

由于物價和工業數據低迷，出口不及預期，經濟存在一定通縮壓力，預計2015年總量意義上經濟仍將維持弱勢格局，未來貨幣政策料將繼續保持寬松。在房地產投資增速下滑的情況下，預計國家還將動用擴大基建投資、減稅等積極財政政策刺激經濟。總體來看，宏觀經濟政策相對寬松，投資增速繼續下行使得資金需求回落，社會融資成本下降。同時，利率市場化改革和央行寬松的貨幣政策也將促進利率下行。

目前，相對大宗商品、房地產等其他大類資產，股票市場最有吸引力，資金有望流入股市從而推動估值提升。從基本面看，改革政策紅利逐步釋放，增加企業盈利，激發投資者樂觀情緒。國企改革通過引入激勵和競爭機制來提升經營效率，土地改革、資源品價格改革將提高資源配置效率。“一帶一路”、自貿區等規劃打開外需空間。MSCI新興市場指數或將納入A股，被動化管理的指數基金對A股的投資將增加。滬港通的深入使得A股在全球大類資產配置中大概率處于凈流入狀態。經過四年的調整，A股整體估值處于低位，以滬深300為代表的藍籌板塊的PE和PB都處于歷史均值以下。

11月下旬以來權重股快速上漲，主要是增量資金入場的結果。無風險利率下行、風險偏好上升導致居民儲蓄、銀行理財和產業資本流向股市。新進場資金主要投向了漲幅小、低估值、機構持倉比重低的大市值藍籌板塊。但實體經濟疲弱、基本面較差決定了這種權重股快速上漲的行情再度出現的概率不高。此外，由于2013~2014年成長股出現了較為普遍的上漲，創業板的估值達到60倍以上，未來一定會有很多業績不達預期的 “偽成長股”出現，預計成長板塊內部分化會加大。

在投資策略上應遵循三大方向。第一，不管市場漲跌，都著力于“自下而上”地尋找具有廣闊發展空間的行業和個股，特別關注互聯網醫療、互聯網金融、車聯網、大數據、去介質化、軍工、創新藥等領域；第二，特別關注以效率增進為歸宿的國企改革相關標的；第三，擇時少量參與權重股的階段性行情。