證券時報 2015-01-15 13:59:43
沃華醫藥(002107)今日披露A股首份2014年年報,去年公司凈利大幅增長244%,并計劃實施高送轉,擬10轉12并派現2.1元。
醫藥板塊10大概念股價值解析
中國醫藥:重組整合,做大做強
類別:公司 研究機構:方正證券股份有限公司 研究員:劉亞明 日期:2014-04-25
公司戰略:依靠并購重組做大做強
通用集團近年來逐漸把醫藥業務作為重點發展的戰略性業務板塊,為增強醫藥板塊協同效應,增加產業鏈核心價值,未來有望逐步通過注入資產(實現集團醫藥資產整體上市)、并購整合進一步做大做強。
工業:并購天方、三洋后實力將大大增強,后勁十足
目前公司已經基本具備工業、商業、貿易三大板塊相互支撐的基本格局。但是在產業結構上,工業這塊偏小,公司并入天方、三洋后對中國醫藥的工業板塊、產業板塊,形成很大的支撐。由于高毛利的新藥業務規模大幅增長,使得整個工業板塊貢獻毛利率占比較大。2013年醫藥工業收入21.3億元,增長7.8%,其中化學制劑9.55億元,增長14%。計劃兩年內利潤貢獻由20%提升到50%以上。
子公司天方藥業2012年、2013年凈利潤分別為3000萬、300萬,隨著止血增效,2014年凈利潤貢獻有望達到8000萬,預計2016年凈利潤達到2億元。
公司阿托伐他汀憑借性價比優勢搶占立普妥份額,有望成為收入超過5億的重磅品種。阿托伐他汀鈣2012年、2013年銷售額分別為1億元、1.8億元,2014年有望增長到2.5億元。
商業:擁有先天的渠道資源,收入和利潤保持高增長
公司醫藥商業板塊增長迅速,營業收入占公司收入總額的50%左右,2012年同比增長40.13%。2013年收入73.8億元,增長21.7%。覆蓋北京、廣東、河南、河北、湖北、新疆近1500家醫療機構。公司將一方面擴大網絡覆蓋范圍,完善醫藥商業網點布局,加強上下游協同,加快新品種引進(包括引進醫療器械產品),系統提升專業化服務能力,盡快打造在國內醫藥商業市場具有獨特競爭優勢、經營特色鮮明的全國性醫藥商業龍頭企業。
通過美康百泰(60%股權)代理貝克曼等國際醫用耗材生產企業在華銷售,我們估計該企業近年復合增長率在40%以上,且高增速將得以持續。
通過技服公司以及集團旗下環球租賃有限公司承接貝林等國際醫療器械生產企業的進口、代理、分銷、配送、租賃一站式服務。
貿易:中藥材的全產業鏈模式,盈利能力較強
公司的全產業鏈模式體現在核心產品:人參(公司壟斷吉林最好人參產地長白縣資源,并在外縣布局,估計干參年貿易量在300噸以上,)、甘草(公司壟斷新疆巴楚縣資源,且擁有國內最后一塊野生甘草產地獨家采挖權和獨家收購權)、麻黃。
公司擁有甘草的野生化圍欄撫育、人工產業化種植、出口到精深加工等多個產業環節,在人參和麻黃等資源性品種上也擁有明顯資源優勢。因此,公司的中藥材業務整體盈利能力較強,遠高于一般貿易型企業。
后續發展:
公司作為通用旗下的醫藥平臺,在重組天方藥業完成之后,集團內部江藥集團(藥品零售)、海南康力(抗生素)和武漢鑫益(抗病毒藥物)由公司托管,集團內部的醫藥資產還有上海新興(血液制品)、長城制藥(中成藥)、通用電商(互聯網商品及藥品),在未來4年內這些企業將逐步注入。
投資建議與盈利預測:公司過去是貿易為主的,最近幾年加大工業發展儲備多個重磅產品。2年內利潤貢獻有望提升到50%以上。醫藥商業板塊其依靠先天的渠道資源引進國外產品,進行總經銷等業務。實現收入規模快速增長。公司積極信號開始出現,公司正逐漸剝離其他資產,聚焦主業,企業未來合資、并購預期強烈。公司作為三家醫藥央企之一,如果未來機制完善將進一步激發公司前進動力。
預測公司2014-2016年營業收入增長34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元,當前股價對應市盈率分別為17、14、12倍市盈率。給予增持評級。
風險提示:國際貿易業務受政治局勢和外交關系等不確定因素的影響,并購整合標的質量和整合效果需要觀察。
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