廣發證券：四角度關注“確定性”機會

每經編輯｜每經記者 王耀龍    

每經記者 王耀龍

近日的連續大跌讓A股投資者徹底傷心了，即使央媽“雙降”也沒有令市場恢復生氣。那么，市場是否完全沒有投資機會了？現在是清倉離去還是尋找確定性大的結構性機會呢？

昨日（8月26日），廣發證券舉行2015年秋季投資者策略會，探討了目前投資者最關注的核心話題，并展望四季度中國資本市場面臨的機遇與挑戰。廣發證券認為，反彈來自投資者“情緒”和環境共振，時間窗口或在四季度，而下半年投資者需要多關注“確定性”機會。

四季度有望反彈

對于近期備受關注的人民幣匯率問題，廣發證券首席經濟學家劉煜輝認為，“中國作為一個半年貿易盈余3000億美元、外匯儲備可以覆蓋30個月進口、對外金融凈資產1.5萬億美元的經濟體，遭遇匯率危機的可能性是極小的，更大的可能是慢慢緩和影響，在全球博弈中找到妥協的方案。”

而對于近期A股市場持續疲弱的核心原因，廣發證券首席策略分析師陳杰認為，如果政策放松、利率下降是推升前期股市上漲的核心因素，那么基本面的惡化速度就應該和政策放松、利率下行的幅度成正比關系。但是近期這個環節似乎出現了一些傳導不暢的信號——投資者一方面看到基本面數據加速惡化，另一方面卻發現政策放松的力度在變慢，尤其是人民幣貶值預期形成后，投資者更為擔心國內貨幣政策失去了進一步放松的空間，這可能是造成目前市場恐慌性下跌的癥結所在。

因此，要使市場再次企穩，重要的可能不是讓大家看到經濟數據的企穩，而是要看到進一步的貨幣寬松政策出臺和利率再度下降。

那么，在人民幣貶值的環境下，國內究竟還有沒有貨幣政策放松和利率下行的空間呢？對此，廣發策略團隊的回答是肯定的。首先，從近兩年海外經驗來看，本幣貶值的環境下，國內的經濟和通脹水平對于貨幣政策的影響更大，而“貶值+通縮”環境下，國家貨幣政策放松力度都很大，且能對股市形成正面推動；其次，雖然中國的利率水平已處于歷史低位，但國內的經濟數據、價格水平正在向下突破歷史底部水平，從資金需求和政策導向的角度來看，均指向利率也將向下突破歷史底部水平。

一旦政策進一步寬松和利率進一步下降的信號出現，那么就有望扭轉此前的悲觀情緒，A股市場也有望在情緒和環境的共振下，迎來向上反彈的機會，廣發策略團隊認為這一樂觀信號有望在四季度出現。

對于股票市場，劉煜輝認為，資產配置的基礎邏輯沒有改變。“今年底前，可能有一次對中國經濟硬著陸和人民幣貶值的主流偏見證偽式的修復，投資者的風險偏好將從極偏向均值回復，這個時間可能會在五中全會前后。”劉煜輝稱，“整體而言，經濟轉型、金融體制改革以及貨幣國際化歷史交匯期形成疊加，賦予了中國歷史性的機遇，在全球都是罕見的歷史機遇，應積極把握。”

債券有配置機會

對于投資者普遍關心的下半年投資機會，廣發證券主題策略分析師陳果認為，下半年尋求“確定性”將是最強的主線。在經歷了股市大幅下跌之后，目前投資者的風險偏好有明顯下降，確定性強的主題會受到市場的偏愛，可以從政策、事件、景氣與公司訴求四個方向展開。

陳果稱，政策方面，目前經濟下行的風險仍未解除，下半年保增長將是政策核心，從保增長的角度出發關注目前仍未投資過剩的水利與環保，同時關注經濟下行嚴重的東北地區。此外，國企改革預計下半年將會有政策落地，值得繼續關注。事件方面，重點關注迪士尼主題，在明年開園之前，迪士尼主題還將持續有催化劑出現。景氣方面，關注短期景氣與中期空間兼備的新能源汽車主題。公司訴求方面，建議關注定增破發、高杠桿員工持股與大股東股權高位質押的情況。

在行業配置上，廣發策略團隊建議從杜邦分析的角度，尋找“存量經濟”下能夠持續提升資產周轉率、銷售利潤率或杠桿率的行業，包括移動支付、環保、軟件、醫療。

另外，股市不好，債市是否有投資機會呢？廣發證券首席固定收益分析師黃鑫冬也認為，經濟轉型中“被動的財政收緊”和“主動的貨幣寬松”，有利于融資成本和債券收益率下行。隨著經濟轉型的深化，債券市場“改革開放”將逐步進入紅利釋放期。首先，盤活存量的制度紅利將繼續發酵，從而為債券市場帶來增量資金。其次，高收益類固收產品規模萎縮，而投資者成本約束亦緩解。

劉煜輝認為，利率中樞下行大趨勢下，債券有配置機會，但需要關注剛兌突破和債務減記給長端帶來的機會，關注對中國經濟硬著陸的主流偏見修正給轉債帶來的機會。