央行陸磊：利率市場化改革進入宏微觀聯(lián)動新時期

10月23日，央行宣布從24日起下調(diào)存貸款基準利率各0.25個百分點。同時，下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，并對符合標準的金融機構(gòu)額外降準0.5個百分點。此外，央行還宣布取消存款利率上限。

對此，央行研究局局長陸磊解讀稱，經(jīng)濟金融周期性因素決定了以降息、降準為主要手段的逆周期宏觀調(diào)控，全面提升金融資源配置效率的根本性要求決定了以放開存款利率上限為里程碑標志的利率市場化改革進入宏微觀聯(lián)動的新時期。

以下為解讀全文：

當前經(jīng)濟運行，標在周期，本在結(jié)構(gòu)；與之對應的貨幣金融政策，表在逆周期宏觀調(diào)控，里在金融資源配置。10月23日，人民銀行宣布公布了一個政策組合：一是自10月24日起下調(diào)存貸款基準利率各0.25個百分點；二是同期下調(diào)存款準備金率0.5個百分點，并對符合信貸支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)標準的金融機構(gòu)額外降低存款準備金率0.5個百分點；三是對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。

降息針對周期性因素，重在治標；普遍和定向降準針對周期和結(jié)構(gòu)性因素，標本兼顧；放開存款利率上限重在全面優(yōu)化金融資源配置方式，觸及了中國金融體制的根本環(huán)節(jié)。

一、經(jīng)濟金融周期性因素決定了以降息、降準為主要手段的逆周期宏觀調(diào)控

第一，從貨幣調(diào)控視角看，經(jīng)濟增長、物價走勢、國民就業(yè)和國際收支是宏觀調(diào)控方向、力度和工具使用的決定性因素。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年前三季度經(jīng)濟增長穩(wěn)中有降，消費價格指數(shù)與生產(chǎn)者價格指數(shù)持續(xù)背離，企業(yè)經(jīng)營存在壓力，外部需求存在不確定性，都需要貨幣政策從逆周期角度適時適度實施預調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長提供中性適度貨幣金融環(huán)境。

第二，從金融支持實體經(jīng)濟視角看，金融部門流動性和利率是中央銀行鞏固前期政策效果，繼續(xù)實行降息、降準政策的主要推動力。從人民銀行公布數(shù)據(jù)看，一方面，貨幣信貸保持了高于GDP與CPI增速的較高增長水平，無疑體現(xiàn)了在貨幣政策的正向激勵下金融部門對經(jīng)濟的有效支持；另一方面，貸款和貨幣市場利率保持較低水平，意味著金融部門流動性在合理充裕狀態(tài)下。

但我們也必須看到，主要經(jīng)濟體加息預期與我國匯率形成機制的進一步市場化改革，推動了外匯儲備余額下行，對于中央銀行通過外匯占款對金融部門投放流動性的渠道構(gòu)成壓力。因此，把握時機降息降準有助于進一步鞏固并增強金融服務(wù)實體的能力，切實降低各類經(jīng)濟主體融資成本。

二、經(jīng)濟運行的結(jié)構(gòu)性矛盾決定了定向降準政策的持續(xù)優(yōu)化

與總量性政策的普適性出發(fā)點不同，公平與正向激勵是結(jié)構(gòu)性政策的出發(fā)點。根據(jù)人民銀行測算，在此前的6次定向降準中，按家數(shù)計算累計已有97%的金融機構(gòu)享受了定向降準政策，在激勵金融機構(gòu)支農(nóng)支小方面取得了一定的效果。

在此次定向降準中，人民銀行調(diào)整優(yōu)化了標準，綜合考慮金融機構(gòu)符合宏觀審慎經(jīng)營的情況、“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款增量及存量占比，特別納入了金融機構(gòu)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款總量。這意味著，原本主要面向中小金融機構(gòu)的定向降準進一步擴大到了部分符合條件的大型商業(yè)銀行。

三、全面提升金融資源配置效率的根本性要求決定了以放開存款利率上限為里程碑標志的利率市場化改革進入宏微觀聯(lián)動的新時期

在20年的改革中，價格是資源配置的信號，價格形成機制的市場化是改革的重要內(nèi)容之一等觀念逐步成為共識。黨的十八屆三中全會提出了“使市場在資源配置中起決定性作用和更好發(fā)揮政府作用”的總要求，指出了“完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化”的金融改革具體方向。

第一，取消存款利率浮動上限是微觀意義上優(yōu)化金融資源配置的必要條件。一方面，實體經(jīng)濟部門在獲得金融服務(wù)過程中的合理議價將成為現(xiàn)實，對金融業(yè)產(chǎn)品服務(wù)供給和風險管理能力提升構(gòu)成正向激勵，改變其單一依賴存貸款利差的傳統(tǒng)收入模式，進入了自主研發(fā)或?qū)W習定價模型的新時期；另一方面，金融業(yè)面臨的同業(yè)競爭壓力也將形成對定價自律機制的有效構(gòu)建，以形成對不正當競爭行為的自發(fā)矯正。從最近一年不斷擴大存款利率浮動上限的實踐看，銀行業(yè)通過自律機制，結(jié)合降息周期，推動存款利率下行、避免存款利率上升并向貸款利率傳導已見成效。

第二，取消存款利率浮動上限是宏觀意義上中央銀行調(diào)控方式、工具和參照系改革的新起點。在未來一段時間內(nèi)，人民銀行仍然將公布存貸款基準利率，并作為金融機構(gòu)利率定價的重要參考?？梢灶A期，人民銀行將參照國際經(jīng)驗結(jié)合我國金融機構(gòu)和市場特點，在基準利率形成機制、貨幣市場向存貸款市場的利率傳導機制、中央銀行政策利率體系、本外幣政策協(xié)調(diào)，以及對單個金融機構(gòu)存貸款利率定價異常行為管理等層面進行一系列制度改革和工具創(chuàng)新。

第三，取消存款利率浮動上限以及后續(xù)利率市場化改革在金融穩(wěn)定意義上已經(jīng)具備了重要前置條件。改革有風險，推動改革需要預估和管理風險。作為一項重要的保障性制度安排，2015年5月1日出臺的《存款保險條例》和面向存款類金融機構(gòu)的存款保險機制的建立，為金融業(yè)穩(wěn)健可持續(xù)運行和存款人權(quán)益保障構(gòu)建了扎實的制度基礎(chǔ)，嚴守不發(fā)生區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風險底線。