吳曉靈：金融市場最大的問題是剛性兌付

每經編輯 吳曉靈    

而以往中國金融監管在目標定位上有些偏差，將行業發展和引導創新也當作了監管的潛在目標和責任。這兩點定位其實是不利于經濟發展的。

首先，發展是市場主體的行為結果，監管的責任是防范發生系統性風險，個別風險的暴露是市場發展中必然伴隨的現象。把市場發展作為監管者的目標值一會產生角色沖突，難以堅持監管原則的持續性。

監管當局想要推進市場發展的時候，會放松監管，因而在這方面，會有一種角色沖突。監管者的報告應該是風險狀況評估，行業發展狀況應是金融統計的結果和行業協會的報告，要鼓勵行業協會的發展。

當監管者對工作作出評價的時候，更多的應該是評判一下這個市場發展潛在的風險和風險的大小。如果談市場發展，應該更多的讓市場主體、行業協會來做報告，而且市場上有了更多的中介組織、行業協會的自律發展，會使市場發展有更堅實的基礎和自律的基礎。

讓個別產品和機構釋放風險是化解系統性風險的必要措施，處置好了風險是監管的功績而不是失職，這樣才能夠打破剛性兌付，嚴肅市場紀律。

金融市場現在最大的問題是剛性兌付，只要金融市場上有剛性兌付就不可能有風險定價，因為風險定價是基于風險暴露次數的概率。

我們在考量一個監管措施的成效的時候，不是說這樣的措施讓某些行業發展得有多快，而是它讓這個行業在發展過程中能夠盡量減少風險。當你看到了這些風險的時候，怎樣能夠妥善地處置掉這些風險，妥善處置風險就是監管者的功績。

妥善處置風險當然不是完全不出風險，所以我們還要能夠秉承這樣的理念：允許金融產品在該違約的時候違約，該出風險的時候出風險，這樣我們就可以化小震避免大震，對于市場的健康發展是更加有利的，對于發揮市場配置資源的決定性作用，對于金融市場價格的形成也是非常有利的。

其次，創新是市場發展的動力，是市場主體適應市場需求的行為。監管的責任是要關注創新的市場基礎，關注對投資者的保護。危機之前，有太多的“自娛自樂”的金融創新，此前全球金融危機給大家的教訓是，金融機構創造了太多為自我服務的產品，產品復雜程度使得金融機構自身都難以辨認其風險，更何況那些投資者。

因此，如果一個金融產品太過于復雜，就難以使投資者能夠準確地認識到風險所在。當一個投資者不可能認識風險所在的時候，他怎么可能謹慎投資呢。可見，過于復雜的金融產品會釀成未來金融危機的禍根。

對待金融機構業務創新中要克服監管者的地盤意識，主動按產品功能協調落實應有的監管，不能為了監管權限而回避對產品性質和功能的界定。

我們現在在金融市場當中，對很多金融產品的認識固然有理論上的不統一，有思想認識上的不統一，但是有些問題是由于我們的地盤意識，害怕把一個產品定性為某一種性質之后，這個產品的監管權就會落到另一個監管者的手中，這種潛在的地盤意識也是阻礙我們正確認識金融產品法律關系的原因之一。為了國家，為了全民的利益，我們監管當局不應該有自身機構的利益，只能夠按照產品的法律關系，正確地劃分監管的權限，讓市場能夠健康的發展。

（本文根據全國人大財經委員會副主任委員吳曉靈在2016網易經濟學家年會上的演講整理，有刪節）