葉檀：人民幣匯率的風箏不必只盯美元這一根線

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◎每經評論員 葉檀

12月11日，中國外匯交易中心列出了參考國際清算銀行貨幣籃子和SDR貨幣籃子計算的另外兩種人民幣匯率指數。截至11月底，上述兩個指數較2014年底分別升值3.50%和1.56%。所以只看到人民幣近期對美元匯率走低，而忽視其實際有效匯率長期以來的升值是片面的。

根據中國外匯交易中心的數據，8月11日人民幣對美元中間價調降1136個基點，報6.2298元，調降幅度為有史以來最大。接下來的兩天，中間價連續低開，人民幣市場掀起巨浪。

與此同時央行聲明，為增強人民幣對美元匯率中間價的市場化程度和基準性，自8月11日起，把市場價作為做市商重要的參考價。此后根據短期需要，人民幣對美元進入大幅波動期。

10月12日，央行上調了人民幣每日定盤價，從而增加了匯率的波動區間，人民幣對美元中間價與離岸價在經歷了連續7個交易日的上漲之后創兩個月以來新高，止損賣盤操作一觸即發。

到了12月7日開始的一周，在岸市場人民幣對美元即期匯率累計下跌0.83%，創8月11日新匯改以來最大單周跌幅。目前，人民幣境內外價差超過700個基點。

肖立晟先生在《2016：波動率將成為人民幣匯率關鍵詞》一文中指出，今年8月之前，人民幣匯率每年大概保持2%的升值幅度，波動率大概維持在2.5%左右。新匯改后，在岸人民幣匯率的隱含波動率從最初的1.5%上升至5%左右。離岸市場沒有這些監管限制，交易量相對較高，離岸人民幣匯率的隱含波動率在7%左右。同期，新興市場和發達國家波動率接近9%，目前人民幣對美元的波動率是在可以接受的范圍內。

如果說上述措施還被認為是加入SDR、促進出口的短期措施，那么人民幣匯率指數的推出，則很容易看出上述因素是人民幣匯率市場化改革的一個步驟，并且改革的手段也是很明確的。

人民幣的錨定物不再是單純的美元。12月11日，中國外匯交易中心在中國貨幣網首次正式發布CFETS人民幣匯率指數，11月30日CFETS人民幣匯率指數為102.93，較2014年底升值2.93%。

CFETS籃子里有13種貨幣，包括外匯交易中心掛牌的各交易幣種，基于2008~2010年的貿易數據權重，以2010年為基期。美元權重排第一，歐元權重0.2139，日元權重0.146，再算上港幣、英鎊、澳元等，前8種貨幣加總權重0.8544。

人民幣匯率參考的國別相關性更加豐富，既能體現對美匯率的走低，也沒有擴大對資源商品國貨幣的升值。即使在對美元匯率下行之時，人民幣指數大致也能保持平穩甚至上升。接下來是人民幣市場化、國際化的時間，這是人民幣乃至全球市場的巨大變化。

面對全球金融市場波動，人民幣匯率不再釘著美元錨，而是釘著一籃子貨幣，但中間價等仍與美元有著莫大關系。這就相當于人民幣這只風箏底下有13根繩子，美元是最粗的一根，但不是唯一的那根。

現在風力很大，風箏高低相差顯著，人民幣匯率高低借風力上下。國內經濟、利率、通脹與國外市場都對風箏有重要影響，但波動率大讓追逐波動率的投資者乘風而行，把人民幣市場視作重要的沖浪海洋。中國的實體出口企業不得不在匯率的大風大浪中摸索前行。

只要一系列的測試證明風箏不會斷線，相信監管層還會在波動期逐漸放開核心的管制，以提升市場化程度。