葉檀：中國不再是全球“經濟巨胃”但仍是世界增長重要引擎

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◎每經評論員 葉檀

2016年中國的宏觀經濟走勢在內因上取決于經濟結構轉型是否平穩，而在外部因素方面則會受到美國加息進程的影響。

如果明年美聯儲緩慢加息，市場在波動的同時，會逐漸企穩。

以美聯儲首次加息為例，12月16日美聯儲加息決議公布之前，新興市場貨幣如驚弓之鳥，新一輪危機似乎山雨欲來。而在美聯儲加息之后，市場逐漸企穩，甚至美元指數一度略有下行。一些觀點從歷史經驗出發，認為美國加息后美元指數不會大幅上漲。

實際上，美國因素的影響主要取決于加息的快慢。美聯儲2016年很大的概率是鴿派加息，在極其緩慢的過程中，美元指數目前在高位盤整，震蕩之后很有可能隨著加息的步伐繼續上升。這使得明年其他國家不得不維持低息環境以免國內債務危機爆發，同時將匯率維持在低位，但又不至于引發恐慌性拋售——這將是個艱難的走鋼絲過程。

市場總是提前反映政策預期。美國股市從底部上升基本上是在2009年3月，而金融危機前后歐元對美元最高位則是在2008年中，而后一浪接一浪下跌，表面看起來比較平緩。美聯儲首次加息后已有半個月，目前正處于關鍵的平臺整理階段。

如果美聯儲大幅加息，可以預期市場將巨幅波動，歐元在目前的平臺上大幅下挫，甚至與美元處于平價水平；新興市場將上躥下跳，局部的危機無法掩蓋。

近兩年全球市場變化是“猴市”的最好注腳。由于波動率提升、投資邏輯發生改變，債神股神輪替。格羅斯因為這兩年不看好美國債券，早就從債神的寶座跌落，巴菲特等價值投資者因為對高科技股票非常謹慎，因此收益率跑不贏標普500。從2015年迄今，伯克希爾·哈撒韋所持股票市值下跌13%左右，而標普500只略有下跌。巴菲特上一次表現糟糕還是在2008年。如果把伯克希爾股價當作一個風向標，其股價價值穩定時，大都是宏觀經濟穩定、價值投資突顯之時；而每次股價下跌，則與貨幣政策、高科技企業高估值密切相關。

不僅伯克希爾，一些能源類、新興市場對沖基金也拖累了所有對沖基金的表現。據對沖基金研究機構HFR的統計數據，截至11月底，對沖基金業平均回報為-3.72%，差于標普指數表現。

中國經濟與美元一樣，對全球具有強大的影響力。加入WTO之后，中國進口的大宗商品也是在為滿足全球的需求而服務。不過從2013年中國房地產成交量、近兩年進出口數據顯示，中國不再是全世界的“經濟巨胃”，中國必須削減一些過剩的產能，增加消費、服務以及高端制造業的投資，讓經濟更加均衡。

對中國經濟要有信心。中國經濟長期以來看似都是在“走鋼絲”，盡管走了多年目前還在走，但從來沒有像很多預言家所認為的那樣出現硬著陸，未來也仍然會以其中高速的增長成為全球經濟重要引擎。

很多機構擔心中國經濟放緩會對全球產生嚴重沖擊。比如12月28日惠譽發布研究報告認為，如果2016~2018年中國GDP增速下滑過快，將影響全球貿易并妨礙增長，對新興市場和全球企業都產生巨大沖擊。在最惡劣的情況下，大宗商品將低迷十年左右的時間。

的確，從事傳統制造業的人無法樂觀。依照目前狀況，無論人民幣匯率是否有意下調，都不可能讓中國再次恢復到金融危機前的出口地位，原因很簡單——目前的中國制造業還不具備國際定價權，在全球貿易鏈條中，低端制造出口企業獲得的利潤，將被品牌商、技術供應商所攫取。

走鋼絲需要多用幾根繩索保護自己。對于中國經濟而言，重要的是中高端制造與信用提升。

從股票市場與消費市場看，品牌企業的股權與信用商品遭遇哄搶，局部金融風險上升，一些公司回到債券、A股尋求溫暖，在這種情況下，明年是貨幣不得不寬松、赤字不得不上升的一年。

對2016年的中國經濟不能抱有不切實際的過高指望，但同樣也完全不用過度悲觀。政策的大力呵護，會讓宏觀經濟、股市樓市保持平穩，盡管會付出赤字、資金流出等代價，但只要能為改革和轉型換回時間，那就是值得的。