私募解讀資管備案細則：禁止突破杠桿限制 優先級不再包賺了！

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每經記者 楊建

周五私募資管新規三箭齊發。記者注意到，實際上早在2016年7月15日，中國證監會發布了《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》（以下簡稱《暫行規定》）。為進一步細化和明確私募資管產品備案管理要求，根據《暫行規定》相關規定，經中國證監會批準同意，2016年10月21日，基金業協會研究制定并發布了《證券期貨經營機構私募資產管理計劃備案管理規范第1~3號》。

對此有業內人士指出，這三份私募資管備案新規也是為降杠桿。為此，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請了旭誠資產陳贇、中興匯金王輝煌等私募人士對此進行解讀。

資管計劃需備案后才能開戶交易

推薦時應說明業績比較對象

NBD：資管計劃如何進行備案？不備案的話會有何影響？

陳贇：首先，證券期貨經營機構要及時進行資產管理計劃備案，接受協會備案管理和風險監測，真實、準確、完整地報送備案材料，對其真實性、合規性、準確性和完整性負責；其次，是對資產管理計劃的設立、變更、展期、終止等行為進行備案，按時提交備案材料；最后，定期報送資管計劃運行報告和風險監測報告，發生對資管計劃有重大影響事件的，還應及時向協會進行報告。最為重要的是，所有資管計劃均應在協會完成備案并取得備案證明后，方可申請為其開立證券市場交易賬戶。

NBD：基金業協會將通過何種流程對資管計劃進行審查？

陳贇：協會接受備案不等于為管理人背書，防止不法機構曲解、濫用備案證明，誘導投資者作出錯誤判斷。此外，基金業協會將通過書面審閱、問詢、約談等方式對備案材料進行審查，但基金業協會對資產管理計劃合規性存疑的，可以向中國證監會咨詢、報告，亦可以對資產管理人進行現場檢查。

深圳某中型私募：協會接受資產管理計劃備案并不能免除證券期貨經營機構按照規定真實、準確、完整、及時地披露產品信息的法律責任。接受備案不代表協會對資產管理計劃的合規性、投資價值及投資風險做出保證和判斷。投資者應當自行識別產品投資風險并承擔投資行為可能出現的損失。

NBD：資管計劃推薦時應說明業績比較對象的條款是怎樣的？

陳贇：結構化資產管理計劃可以通過業績比較基準形式向優先級投資者進行推介，但應同時說明業績比較對象、業績比較基準測算依據和測算過程等信息。結構化資產管理計劃的業績比較對象應當與其投資標的、投資策略直接相關。

NBD：協會對私募資管計劃的審查及其紀律處分措施是怎樣的？

陳贇：基金業協會將加強對資產管理計劃的備案審查，對于違法違規及違反自律規則的證券期貨經營機構，基金業協會可以視情節輕重，采取談話提醒、書面警示、要求限期改正、加入黑名單、公開譴責、暫行備案等紀律處分；情節嚴重的，依法移送中國證監會處理。

防止變相配資

禁止私募服務非標資產

NBD：證券期貨經營機構是否可以委托其資產委托人提供投資建議或下達指令？

陳贇：新規明確了產品投資建議的有權發送人，僅由符合要求的第三方機構可為資產管理計劃提供投資建議服務。另外，明確禁止委托人直接或間接影響管理人的投資操作，防止產品被用于變相配資。在嚴控場外配資的背景下，部分兼營配資業務的管理人假借發行產品名義設立配資資金池，根據委托人指令進行操作，此業務模式在當前監管體系下將難以繼續。明確禁止投資者直接或間接影響管理人的投資操作，防止產品成為劣后級投資者的配資工具。

NBD：私募管理人不得為投資于非標資產的資管計劃提供投資建議服務？

陳贇：新規對投資顧問資格標準做出了細化，明確指出了第三方機構作為投資顧問需提供的資質證明文件。另外，新規規定私募證券投資基金管理人不得為主要投資于非標資產的資產管理計劃提供投資建議服務，對于私募證券投資基金影響較小，主要是對非標資產通道業務有一定的限制。此外，證券期貨經營機構應當妥善保管第三方機構出具的投資建議及相關文件，不得隱匿、偽造、篡改或者違規銷毀。

細化結構化產品收益分配

優先級包賺的時代結束了

NBD：在結構化產品中，作為優先級是否需要承擔同樣的風險，能否通過結構化實現保本保收益？

陳贇：根據“利益共享、風險共擔、風險與收益相匹配”原則，所有投資者均應當共同享有收益、承擔虧損。新規明確規定原有劣后級投資者承擔全部虧損的設計退出歷史舞臺，但規定優先級投資者與劣后級投資者可以按比例進行收益與虧損分配。如優先級投資者承擔5%的收益或虧損，劣后級投資者承擔95%的收益或虧損，優先級仍然具有較強的“類固收”屬性。

某中型私募：核心是利潤分配，即優先級也需要按照合同約定的比例承擔損失，但優先級可以約定只承擔極小比例的損失。此外，結構化資產管理計劃應當根據投資標的實際產生的收益進行計提或分配，出現虧損或未實際實現投資收益的，不得計提或分配收益，這很明顯是為防止優先級提前計提利息，也防止劣后級提前兌現虧損保障優先級。

NBD：業內流行具有“安全墊”風險緩沖產品是否意味著管理人“先行賠付”？

陳贇：實際上此次新規最大的變化就是，結構化資管計劃中，資產管理人可以通過以自有資金認購的資產管理計劃份額先行承擔虧損的形式提供有限風險補償，但不得以獲取高于按份額比例計算的收益、提取業績報酬或浮動管理費等方式變相獲取超額收益。

實際上這種以自有資金認購的資管計劃份額先行承擔虧損的形式提供風險補償的產品在中小私募成立之初發行的產品中較為常見，主要是因為這些私募在成立之初，號召力不強，在前期發行產品較為困難，所以只有以自有資金進行“先行賠付”的方式來吸引客戶，而一些中大型私募則幾乎不會出現這種情況。

NBD：當資管計劃出現虧損時，劣后級資金是否可以追加增強資金？

王輝煌：結構化資管計劃合同中不得約定劣后級投資者本金先行承擔虧損、單方面提供增強資金等保障優先級投資者利益的內容，并應根據投資標的實際產生的收益進行計提或分配，出現虧損或未實際實現投資收益的，不得計提或分配收益。這些規定無疑對管理人變相設立不符合規定的結構化產品作出了明令禁止。

NBD：資管計劃是否可以通過嵌套結構化產品，突破杠桿的限制？

某中型私募投資總監：首先資產管理計劃應當明確投資杠桿率，即：總資產與凈資產之比，并且與資產托管人共同明確投資杠桿的監控機制、預警指標及其被動超標的處理方案；此外資產管理人不得通過結構化將資產管理計劃異化為“類借貸”產品，為劣后級委托人提供配資業務，由優先級委托人向劣后級委托人提供資金，劣后級保證優先級委托人本金及其固定收益。

其次，新規明確要求結構化資產管理計劃不得嵌套投資于其他金融產品的劣后級份額，其中資產管理合同應當明確其投資類別，而且還明確約定投資范圍、比例，杠桿倍數等內容，而且資管計劃在投資其他金融產品的時候，應當穿透審查被投資的金融產品是否存在結構化、是否投資于其他金融產品的劣后級份額。

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