傅克友：監管3.0，還散戶和市場以碧海藍天

每經記者 傅克友

2017年2月10日，在全國證券期貨工作監管會議上，劉士余矛頭直指“資本大鱷”，表示資本市場不允許大鱷呼風喚雨，對散戶扒皮吸血，要有計劃地“把一批資本大鱷逮回來”。

這是劉士余自去年2月上任以來首次參加證監會的年度監管工作會議，也是農歷雞年開年之后，劉士余的首次亮相表態，自然備受關注，意義也不同凡響。事實上，這不是劉士余第一次提到“資本大鱷”了。今年元旦剛過，劉士余在證監會稽查局、稽查總隊調研時就表示，要嚴懲“挑戰法律底線的資本大鱷”。

如果聯想到，兩個月前劉士余痛斥“野蠻人”“妖精”“害人精”，這種犀利的話語風格并不出人意料，而是一脈相承、順理成章。

在很大程度上，這種話語風格代表了劉士余的工作風格。劉士余履新證監會主席一職后，就定下了監管工作“基調”——“要依法監管、從嚴監管、全面監管，只有監管才能保證改革的措施順利實施。”“監管”也由此成為2016年中國資本市場的核心主題。

犀利的語言充滿了旗幟鮮明的戰斗精神，再次表明與確認了持之以恒監管的決心。按劉士余的說法，要還市場一片藍天。這令人拭目以待。這次或許真的不一樣——不斷升級完善的監管，正在進入重拳出擊、制度完善的3.0版本。

中國資本市場需要這個監管的新版本。唯有監管持續升級和完善，才能維護公平公正的市場秩序，才能保護廣大投資者的利益，才能還散戶和市場以碧海藍天。

的確，資本市場如同風浪莫測的大海，也如同風云變幻的天空。“投資有風險，入市需謹慎”這是任何一個投資者的金科玉律。

然而，這里的風險是自然的風險，是市場的風險，不是人為的興風作浪的風險。特別對廣大散戶來說，本來就面臨巨大的信息不對稱，如果再有資本大鱷興風作浪，哪里還有公平可言？經濟學家吳敬璉的“賭場論”，雖然話不好聽，卻一語道盡監管的重要性。而曾幾何時，坐莊、炒作、操縱股價的現象，在A股市場并不鮮見。

就某種程度而言，這意味著監管的缺失和乏力。就拿徐翔案來說，從2009年到2015年，徐翔與上市公司董事長或實際控制人合謀操縱上市公司股票交易，謀取暴利，可謂呼風喚雨，無往不勝。“韭菜”般的散戶，成為大鱷的饕餮大餐。

當然，資本市場的興風作浪者，或者說資本市場上的監管對象，不只是這些資本大鱷，還有大鱷們的合謀者或者利益共同體。所以，劉士余講到，好政策也被黑哨吹歪了，一些預測型券商經濟學家在電視上操著方言，“股指能預測到個位數”；券商分析師語不驚人死不休，“黑嘴又多年沒打了”……這意味著資本市場的監管，是有的放矢的監管，也是全面系統的監管。

從更深層次來看，監管的目的不只是打擊非法、違規行為，更重要的是要消滅這些非法和違規行為存在的土壤。這就意味著，監管3.0版本需要資本市場的深化改革來推進。沒有資本市場的深化改革，完善監管就是難以完成的任務。

比如，IPO注冊制改革，已經成為當務之急。2016年，證監會加強監管，并購重組審核趨嚴，顯然為的是約束和防止對殼資源的炒作。但是殼資源為什么會被炒作？在某種程度上，正是審核制下的必然產物。

IPO審核制下，增發再融資成為上市公司的吸金盛宴。我們看到，中國資本市場的市值只有8萬億美元，比美國市場小很多，但去年融資額達到15000億元人民幣，與美國整個市場融資不相上下。原因就在于，定向增發規模是IPO融資規模的10倍。垃圾股也可定向增發，導致A股市場資源配置效率低下。

因此，不難理解劉士余這次講話中為什么一再強調注冊制，表示要通過2~3年時間解決IPO堰塞湖。正如他所說，沒有IPO數量的提升，資本市場一些丑惡現象難以從根本上解決，數量上了，殼的價格不就下來了嗎，還炒殼嗎？當然，他也表示，“注冊制是監管的方法論的要求，和行政核準制并不對立”。這可以視作是監管功能的強化，目的在于做好上市公司發行股票的質量審查。

能不能還散戶和市場以碧海藍天？資本市場的監管還有很長的路要走，資本市場的改革也還有很長的路要走。