傅克友：重塑融資功能讓好鋼用在刀刃上

每經評論員 傅克友

上周五（2月17日），證監會宣布調整再融資規則，之前還沸沸揚揚的市場傳言很快變為現實。調整的內容包括：再融資擬發股票數不得超過總股份的20%，本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月等。

再融資新規如約而至，沒有任何的回旋余地，在某種程度上，顯示監管層欲直擊要害、祛除痼疾的鐵腕之力和雷霆作風。

之前的再融資規則下，過度融資、募集資金“脫實向虛”現象已經嚴重影響到資本市場的資源配置功能，證監會對此早已有明確認知。因此，2016年以來，證監會加強上市公司再融資監管，嚴格審核并嚴格規范募集資金投向，多家上市公司知難而退，撤回再融資申請或調減再融資金額。但這些政策必須從制度設計上作改變。

如果再結合IPO加速，以及監管層規范減持行為就可以發現，收緊再融資并非孤立事件，而是資本市場融資功能的回歸、優化和重塑。

重塑融資功能，證監會在做整體規劃，不僅要“依法監管、從嚴監管、全面監管”，“捉狼捕鼠逮大鱷”，更要著手對資本市場進行體制機制的改革和建設。按照證監會主席劉士余的說法，就是要為實體經濟服務，“少幾分浪漫多幾分嚴謹多幾分理智。”

融資是資本市場最重要的功能。如果資本市場不能為企業和經濟發展提供資金支持，那它也就失去了存在的意義。長期以來，中國資本市場的融資功能飽受詬病，不是它沒有融資功能，而是融資功能的結構性錯位和非理性，即：IPO僧多粥少，而再融資如洪水猛獸，巨量減持更是讓市場雪上加霜。

就拿2016年來說，A股市場共計進行了248宗IPO，募資總金額僅為1633.56億元。而再融資方面，A股市場共實施增發737起，均為定向增發，實際募資15245.30億元。同時，實施配股10起，實際募資172.58億元。A股市場整體融資規模，為同期IPO融資規模十倍以上。

這與發達國家資本市場形成了鮮明的對比。對此，劉士余在日前的證券期貨監管工作會議上說，去年資本市場融資額度全球第一，但數字是成績也是憂慮，質量還不夠。

這種現象非一日之寒，而是中國資本市場長期痼疾所在。在過去的十年，上市公司再融資規模高達6.5萬億元之巨，遠遠超出IPO融資總規模2萬億元。

對比如此鮮明，很明顯，再融資的制度設計存在問題。再融資中，定向增發獨占鰲頭，則說明這是最大問題之所在。因為定向增發實在太容易了，甚至是虧損的企業也可申請發行。

與此同時，還有兇猛的減持浪潮來攪局。截至2月15日，今年滬深上市公司共發布232份減持公告，A股上市公司重要股東、董監高及其親屬的凈減持金額累計達107.68億元，而去年的減持金額累計達3609億元，有338位股東甚至實現“清倉式”減持。各種減持理由也花樣百出。

資金就是資本市場的血液，而血液是有限的，需要在各類融資途徑之間分配。再融資多、減持多，IPO就少。而在現實的制度約束下，不同的融資格局，帶來不同的使用效率。再融資的募集資金，很多用于金融業務，購買各類理財產品，而不是用于實體經濟，即好鋼沒有用在刀刃上。

現實的情況是，當越來越多的企業在IPO的大門外嗷嗷待哺時，更多的上市公司卻可以張開血盆大口，近水樓臺先得月。

而這種后果是，再融資和減持的抽血，影響投資者信心，加劇資本市場失血，導致融資功能枯竭。

吊詭的邏輯在于：投資者信心不足，資本市場不穩，正常融資功能衰弱，IPO不敢輕易放行，這反而為再融資創造了條件和空間；再融資越多越容易，IPO就越是不敢越雷池一步，因為怕成為壓垮股市的那根稻草。當等待IPO的企業越積越多，又形成了懸在資本市場頭頂的“堰塞湖”。

如今，劉士余明確喊話，要用2~3年化解這個“堰塞湖”，意味著要逐漸恢復IPO途徑的融資功能。從去年底，IPO發行批文的節奏已經明顯加快。甚至有券商稱“現在IPO預審員都催著我們交材料”。

在這個背景下，監管層收緊再融資，就是在為IPO融資創造更好的條件。這是重塑融資功能的應有之義，最終目的就是要讓資本市場“好鋼用在刀刃上”。