四大券商資管夜話2017ABS：PPP和類REITs最吃香，防基礎資產“掉鏈子

每經編輯｜每經記者 陳晨    

每經記者 陳晨 每經編輯 吳永久

嘉賓：廣發證券資管、國泰君安資管、華泰證券資管、德邦證券

話題： 2017ABS主攻方向

2016年“嗖”的一下就過去了，一只只黑天鵝總是在不經意間“嗖嗖”地飛過了金融圈，然后留下便是人們的唏噓和散落一地的鵝毛。但回想金融圈哪一塊沒有遭災的話，那ABS（資產證券化）絕對算得上，而且不僅沒有遭災，發展勢頭還非常迅猛，基礎資產類型百花齊放。

然而，伴隨首單違約出現，火山財富（微信號：huoshan5188）發現一些ABS規模居前的券商資管也現出擔憂，并提出2017年風險管控應當成為當務之急。

PPP+類REITs成寵兒

資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式，體量較大的主要分為信貸ABS和企業ABS。中債登數據顯示，2016年全年共發行資產證券化產品8420.51億元，同比增長37.32%，其中以券商和基金子公司為發行主體的企業ABS發行規模大幅躍升。數據顯示，2016年企業ABS產品發行規模達4385.21億元，同比增長114.90%，首次超過信貸ABS產品發行量。華泰資管人士就向火山財富表示，隨著金融創新的深化，（企業）ABS將是未來券商資管發展的重要方向和利潤增長點。

“我們始終將ABS作為核心戰略業務，目前我們以應收賬款ABS和租賃ABS為主”，廣發資管人士告訴記者。

實際上，火山財富發現，除了廣發資管外，一些規模較大的機構也都有自己主打的方向。比如華泰資管在銀行、保險、券商以及互聯網金融行業積極布局，德邦證券在大消費金融領域持續發力，國泰君安資管則在信托受益權、融資租賃債權和收費收益權領域形成了自己的競爭優勢。

雖然拓展的領域各有不同，對于2017年，一致性地看好PPP項目資產證券化。PPP項目資產證券化成為機構追捧的熱門，最大的助推劑莫過于監管“綠色通道”。根據最新要求，滬深交易所專門成立了PPP項目資產證券化工作小組，而基金業協會也表示指定專人負責，由此，PPP項目資產證券化的綠色通道正式落地，因而，前述四家機構均指向PPP項目資產證券化也就不足為奇。

“除了PPP項目外，我們還會推進商業地產類ABS，如CMBS、類REITs”，廣發資管人士說到。同廣發資管一樣，國泰君安資管也向火山財富表示，希望在類REITs上發力。此外，還會在票據與貿易金融等銀行資產、綠色ABS等方面做出特色，進一步完善資產證券化業務的產業鏈。而去年的“黑馬”德邦證券則表示看好商業物產、綠色融資等領域。

基礎資產防掉鏈子

雖然說，企業ABS業務在2016年得到了迅猛發展并且創新也不斷，但是其中也暗藏“地雷”。2016年企業ABS市場上出現了首單違約，大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃優先A檔“14益優02”到期未發布兌付公告，引發了業內思考。

“從我國經濟發展角度來看，實際債務風險可能正在增加，體現在經濟杠桿總量的高企，資產證券化市場高速發展過程中，也可能隱藏著兌付風險。隨著市場的逐步擴大，融資人、基礎資產風險集中，外部增信效果不佳等均會帶來信用資質下沉，管理人在盡調、存續期管理方面的不到位，也將可能帶來風險的集中暴露。”華泰資管人士向記者說到。

同樣，德邦證券人士也認為，隨著資產證券化業務常態化，爆發式增長，對原始權益人及基礎資產的選擇上也應該更加謹慎，防止風險。

“基礎資產可謂是資產證券化的核心生命線，如果基礎資產存在問題，即使交易結構安排得再合理，都很難有效保障投資者的利益，”廣發資管人士向記者表示。

其實綜觀整個2016年，ABS創新不斷，這不僅體現在產品結構上，更多的還體現在基礎資產類型的多樣化。目前，我國資產證券化業務的基礎資產已由傳統的標準化債權資產、金融類資產，逐漸向非標準化債權資產、不動產收益權拓展，基礎資產涉及的范圍愈發廣泛。

“基礎資產的多樣化從另一個層面也意味著ABS業務面臨的風險會變得更加復雜，這就對ABS業務的風險控制提出了更高的要求”，廣發資管人士進一步表示：“從資產證券化的本質來看，資產的支持是第一位的，應以資產的價值為第一衡量要素，而不是像信貸、債券等一樣專門依賴于企業信用。資產證券化的核心在于基礎資產未來能否產生穩定、持續的現金流，基礎資產的質量決定著ABS產品可能面臨的風險，基礎資產的選擇在整個資產證券化業務鏈條中尤為關鍵。不同類型基礎資產的關注要點往往各有不同，每一個要點都會影響到ABS業務的正常運作。”

三大類基礎資產需謹慎

此外，有券商資管人士向火山財富（微信號：huoshan5188）指出2017年應當對收費收益類、融資租賃類、傳統小額貸款類資產證券化需要更加謹慎關注。

收費收益類資產證券化需謹慎關注已是顯而易見，前述首單違約就是鮮活案例。“該類產品基礎資產往往依附于單一經營實體或實物資產的運行情況，而經營實體或實物資產的運行情況關系到未來現金流是否穩定，但該類資產現金流受宏觀環境、區域經濟、行業政策、周期、競爭格局等因素影響，在當前產業機構升級調整背景下，外部相關因素導致的經濟風險加大了該類產品的風險”，該券商資管人士表示。

另外，融資租賃類產品也發生了兩例風險事件（慶匯租賃和渤鋼租賃），雖未發生實質性違約，但也是受到了影響。相對銀行等金融機構發放的貸款，融資租賃公司形成的租賃資產往往行業集中度較高、行業分散性差。在當前宏觀經濟結構調整、經濟結構下行壓力下，租賃資產證券化基礎資產、發起人、擔保人等違約風險均有所加大。

“最后傳統小額貸款的風險主要是因為傳統小額貸款公司借款人具有明顯的地區集中特點，信用資質普遍不高，還本付息能力和意愿具有較大的不確定性。另外，傳統小貸資產較高的地域集中度也可能面臨較大的系統性風險”，前述券商資管人士進一步指出。