周小川：貨幣寬松至尾部 財政政策要出更大力

每經編輯｜每經記者 張壽林 每經編輯 賈運可    

每經記者 張壽林 每經編輯 賈運可

3月26日，央行行長周小川在出席博鰲亞洲論壇2017年年會時表示，在實施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經接近尾聲，是時候考慮如何以及何時退出量化寬松的問題了。現階段，應重點強調結構性改革和長期的戰略調整，不能過度依賴貨幣政策。

有分析指出，中美協同度比較高，目前已進入（政策）拐點，但歐洲和日本因為自身原因短期內退出貨幣寬松的可能性都比較低。對于結構性改革，財政政策在某種程度上可以發揮相對好的作用。但在穩增長的目標下，國內需要維持目前貨幣政策的格局。

寬松政策副作用明顯

周小川指出，為應對金融危機，中國自2008年9月起實施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年，中央經濟工作會議召開，宣布回到穩健的貨幣政策。但考慮到全球經濟復蘇乏力，歐洲又發生了主權債危機，其他國家也面臨挑戰，中國采取了漸進的方式向穩健的貨幣政策回歸。在實施多年的量化寬松之后，許多國家都存在流動性過剩。

經濟學家劉勝軍向《每日經濟新聞》記者表示，目前美國（退出寬松）的趨勢是確定的，但其他國家則未必。比如日本和歐洲——在日本，“安倍經濟學”雖然力度大，但效果有限；在歐洲，未來的不確定性很大，包括金融市場和政治層面。在這種情況下，短期內歐洲和日本退出貨幣寬松的可能性都比較低。

交銀國際首席策略師洪灝指出，中美目前已進入（政策）拐點，歐洲可能會逐漸進入拐點。過去數年，因為經濟低迷不振，不少國家別無選擇地實施寬松貨幣政策，代價就是資產泡沫化。美國房地產價格已回到2007年高點，歐洲和澳洲房價也在高位。

“這是寬松貨幣政策非常明顯的弊端。”洪灝指出，大量發行的貨幣并沒有進入生產環節，而是最終囤積在了金融市場。隨著通脹開始升溫，貨幣政策應該回到中性甚至偏緊的狀態。

在洪灝看來，寬松貨幣政策還有一個意想不到的副作用，就是加劇貧富分化。不同階層獲取貨幣的能力不同，富裕的人很容易拿到錢，貧困的人則很難。面對資產價格泡沫化，以及貧富分化加劇，各國的貨幣政策都走到了寬松的尾部。

應強調結構性改革

雖然不少國家都意識到了貨幣政策的局限性，但貨幣政策的改變很難一蹴而就。周小川就指出，收緊流動性將是個漸進的過程。現階段，應重點強調結構性改革和長期的戰略調整，不能過度依賴貨幣政策，這個信號至關重要。

西南證券首席研究員張仕元表示，從市場角度看，中國的貨幣政策已經轉向，但政策面的拐點還沒有到。

不過，交銀發展研究部高級研究員陳冀則向《每日經濟新聞》記者表示，在前段時間的穩健偏松過后，貨幣政策邊際效果在下降，另外國內又趕上房地產泡沫以及去杠桿等。因此，貨幣政策由前段穩健偏松轉向穩健中性給人一種偏緊的感覺。

值得一提的是，在今年的政府工作報告中，有關貨幣政策的部署從去年的“穩健的貨幣政策要靈活適度”變為“貨幣政策要保持穩健中性”，從去年的“保持流動性合理充裕”變為了“維護流動性基本穩定”。

貨幣政策不是萬金油，周小川表示，一般而言，貨幣政策應該用于總量調節，不是用來解決結構性問題的。事實上，財政政策對于結構性改革很重要，沒有財政政策，很難進行結構性改革。未來，會有更多國家轉向財政政策和結構性改革。

陳冀分析說，在貨幣政策邊際效果下降后，對于結構性改革，財政政策在某種程度上可以發揮相對好的作用。在國內目前控泡沫、防風險、去杠桿的經濟工作目標下，央行采取穩健中性甚至略微偏緊的政策，讓財政政策起到更主要的作用，對于穩定經濟增長、化解潛在風險有較大幫助。

事實上，記者注意到，今年以來，央行已經數次上調逆回購操作和MLF的利率，最近一次是3月16日——7天期逆回購利率上調至2.45%，一年期MLF利率至3.20%，比去年底分別高出20個BP。

對此，洪灝表示，不一定要通過基準利率的上調去達到收緊流動性的目的，暫時沒有這個必要。劉勝軍則表示，在理念上貨幣寬松的局面是要結束了，但是在行動上還很困難，邁出這種步伐并不容易。中國經濟還是依賴于信貸推動的增長以及房地產的拉動。在穩增長的目標下，需要維持目前貨幣政策的格局。

陳冀也指出，實體經濟壓力依然較大。目前的PPI和CPI與前面的補庫存有關系，如果補庫存行為少了，可能PPI不會迅速反彈。目前國內通脹壓力較小，加息不太可能，要看未來的情況。