地方國資高調現身舉牌潮 舉牌主線不可不看

舉牌潮起

2015年7-9月，以中科招商等股權投資基金為首的PE對上市公司大舉舉牌。2016年7-9月以恒大為首的產業資本掀起舉牌潮，甚至引發地產板塊的價值重估。2016年10月以后，以安邦、前海人壽為代表的險資登臺唱戲。

今年以來則已有24只上市公司被舉牌，其中天目藥業（600671）、新黃浦（600638）、焦作萬方（000612）和浪莎股份（600137）被多次舉牌。而在4月的半個多月里已有8家上市公司被舉牌。

從近期舉牌信息來看，地方國有資本舉牌上市公司的案例越來越多。

4月17日發布舉牌信息的愛建集團（600643）稱，該公司近日被上海華豚企業管理有限公司及其一致行動人廣州基金國際股權投資資金管理有限公司增持公司股票7185.71萬股，占公司總股本的5%。公告顯示，廣州市政府控制的匯垠天粵持有華豚企業33%股份、廣州基金國際100%股份。

青島國資旗下的匯隆華澤今年以來連續舉牌天目藥業（600671），至今累計持股比例達20%，逼近控股股東長城集團的持股比例（合計持有27.25%股份）。另外，青島市國資委旗下的城投金控也多次舉牌恒順眾昇（300208）。此前，長江電力聯合其一致行動人也斥資超過23億元舉牌了國投電力（600886）。

值得注意的是，對于舉牌事件，監管層一直保持較高的關注。對于上海華豚企業管理有限公司及其一致行動人廣州基金國際股權投資資金管理有限公司舉牌愛建集團，上交所就緊急向上海華豚企業管理有限公司發出問詢函，要求其說明本次舉牌愛建集團是否以取得公司控制權為目的；如擬改組董事會，應說明擬改組董事會的集體考慮、擬改組人數及相關程序安排。

舉牌動機迥異

同為舉牌，各類資本的偏好和目的大不相同。產業資本舉牌動機多樣，主要通過舉牌收集大量股權籌碼，渡過一段“場外觀察期”后將進駐董事會并參與上市公司管理，促進產業整合，在品種選擇上更傾向于股權分散的低估值水平公司。股權投資基金舉牌傾向于股權分散的小市值公司，這有利于其通過少量資金獲得話語權，進一步完成項目資源注入上市公司的意圖。與之相比，險資舉牌更多出于對權益類資產的配置，伴隨著多次降息、降準后，大類資產收益率下移，保險資金的配置壓力增加，高ROE、現金流充沛、估值水平偏低的公司是險資最愛。  雖然部分機構的激進式舉牌對上市公司的穩健經營產生重大沖擊，使得公司經營層不是想方設法怎么把公司搞好，而是整天提心吊膽地擔心有“野蠻人”敲門，不利于上市公司的穩健發展并最終影響廣大投資者的利益，但舉牌不等于野蠻收購，由于舉牌方不同，目的大不相同，投資者仍需仔細甄別。

地方國資舉牌的邏輯是什么呢？申萬宏源證券研究部聯席總監錢啟敏在接受中國證券報記者采訪時表示，地方國資舉牌可能與地方國資改革有關系，可能希望有更多話語權、更多股權比例。如果未來注入一些優質資產，也不希望肥水外流，如果可以做到絕對控股，未來市值往上走也可以實現收益最大化。

也有分析人士指出，通過舉牌方式獲得控股權或第一大股東地位，周期較長，且在舉牌過程中容易將股價推高，后期持續增持有一定困難，存在一定的博弈風險。

關注舉牌主線

本周滬深兩市下挫，發酵逾兩周的雄安主題也出現分化，市場上出現熱點缺失，資金大舉撤離。在低迷行情中，尋找確定性品種成為投資者關注的焦點，舉牌主線值得重點關注。

萬聯證券研究所所長傅子恒接受中國證券報記者采訪時表示，在監管環境日趨嚴格的背景下，舉牌行為更趨規范，舉牌對于上市公司本身是利好，但需對被舉牌對象單獨進行觀察。當下A股整體估值還說不上很便宜，如果單純從估值角度看，大面積舉牌可能不會發生。不過，如果市場繼續調整，不排除更多股票被舉牌。

海通證券指出，穩健型投資者可以選擇交易型策略。按照舉牌方屬性和被舉牌上市公司的規模進行劃分，產業資本或私募資本舉牌的上市公司規模較小表現更好。選擇的標準是低估值、盈利好、穩定性高、股權分散。風險偏好較高的投資者可以選擇較激進的策略，提前埋伏可能被舉牌的標的，標準是非國有、小市值、主業較差、負債較少、股權分散。