細數新三板創新層這一年

大約一年之前，新三板推出分層制度，將掛牌公司分為創新層和基礎層，并且制定具體的劃分標準。這一分層改革受到市場各界廣泛關注，一時間眾多掛牌公司都想爭取上創新層，投資者也把操作目標對準創新層。

一年過去，到了創新層公司調整的時候，但市場十分平靜，不但沒有出現去年那種創新層熱，甚至創新層中有越來越多的公司主動申請停牌。更有諷刺意味的是，與基礎層相比，創新層的公司平均業績增幅明顯落后，一些公司一旦不再符合條件只能離開。而就相關股票在市場表現而言，也是不盡如人意。為什么當被資金追逐的創新層，現在卻退卻曾經有過的光芒。這一年多來，創新層究竟發生什么呢？

其實，創新層最大的問題在于，不是發生什么，而是什么都沒有發生。當初投資者看好創新層，掛牌公司愿意進入創新層之中，一個很大的愿望是在創新層中能夠體現出掛牌公司的價值，企業可以較為容易地融資，投資者也可以通過交易獲利。而要實現這個目標，前提條件就是解決流動性問題。

新三板自創立以來，流動性一直不理想，因而飽受詬病。限于實際狀況，一時間也不太可能采取很激進的方法來整體提高流動性。因此設立創新層，通過適當的制度傾斜來改善其流動性，就成為各界的普遍愿望。但是，實施分層改革這一年來，創新層并沒有得到新的制度安排，也就是說相關企業盡管被分到創新層，但并沒有實際的“獲得感”。由于一切基本照舊，因此成交活躍、再融資提速等，也就僅僅是愿景而無從落實。也就是在這種情況下，一些掛牌公司感到在創新層中難以得到必要的支持，因此選擇申請到主板或創業板上市，就這樣離開新三板，當然也就離開創新層。當初的分層標準中，有一套是要求掛牌公司連續兩年復合增長率達到50%，還有一套則是要求掛牌公司有6個以上做市商以及不少于50個合格投資者。事實上，按一般規律而言，企業要連續兩年復合增長率達到50%，可能性不高，而要掛牌公司有6個做市商及50個合規投資者，卻又不是太難的事情。符合前一標準而進入創新層的公司，再要維系就不容易了，因此到了第二年有的就只能退出。符合后一套標準的掛牌公司，很可能在業績上并沒有足夠的保證，盈利能力下滑很容易理解。如此看來，創新層進行一年后，業績好的公司主動退出，業績回落的公司被迫離開，本身可能沒有什么業績的公司則拖了創新層經營水平的后腿。投資者看來，創新層如同雞肋，食之無味，棄之可惜。

也許，一年前進行創新層改革時，不會有人想到會出現這樣的局面。問題核心在于，新三板作為一個全新的市場，需要不斷進行改革來適應形勢的變化、滿足有關各方的合理需求。但是，這方面的改革稍顯滯后。人們曾經十分期待創新層的推出，把它視為新三板發展過程中的一個加速器，是多層次市場體系內部的一次重大創新。但是，至少在創新層制度實施的第一年，這樣的目標沒有能夠真正實現，這才有了現在發生在新三板以及創新層的種種尷尬。回頭來看，新三板以及創新層在制度設計上，的確存在太多需要改革的地方。僅僅以創新層的劃分標準來說，顯然就存在有違于市場運行規律的地方。基礎性制度有缺陷，又沒有及時改革，問題自然會越來越大。

經過幾年發展，新三板已經有了11000多家掛牌公司，在資本市場上的分量不輕。在這基礎上怎樣加快發展，是各界都高度關注的。創新層一年來的經驗教訓告訴人們，新三板需要改革，而現在又正面臨很好的改革機遇。人們期待它的改革能夠加快，讓新三板有效地發揮自身獨特優勢，實現金融支持實體的目標。