多股閃崩揭秘：場外配資大退潮，高杠桿投資者奪路而逃

以HOMS配資系統在2015年股市大幅波動之后被叫停為標志，一度登堂入室的場外配資再次轉入地下，依靠人情、關系等運轉。然而，在監管收緊、實時監控趨嚴以及個股賺錢效應趨弱等多方面因素作用下，場外配資產業鏈正經歷2015年之后又一次退潮期。這個一度畸形繁榮的“生態系統”就如同失去水源的小池塘，正在走向干涸。

近期多只個股在沒有明顯利空的情況下，快速連續跌停，正是由于場外配資收緊，長期盤踞于這些股票的杠桿大戶資金難以為繼不得不奪路而逃。在監管的高壓之下，券商、基金子公司等中介機構也進入風聲鶴唳狀態，去通道、去夾層、去嵌套正在緊鑼密鼓進行之中。就連曾經一本萬利的配資公司也出現了破產關閉潮。

配資交易模式悄然變化

失去HOMS系統之后，場外配資再次回到以人際約定作為風控基礎的時代。

有意思的是，隨著監管加強、市場賺錢效應減弱，配資總體規模快速下降的同時，配資雙方的操作細節也出現明顯變化。

在2016年，市場中仍有大量投資客對杠桿資金青睞有加，不少人力圖借助高杠桿實現“一把翻身”，因此通過配資公司等形式進行場外配資的現象仍較火爆。

同時配資公司在渠道受限的情況下，也急需尋找新的資金需求方。一家大型券商營業部投顧向記者表示，當時“每天都能接到配資公司打到營業部的數十個電話，都是想讓營業部幫忙介紹配資客戶，不勝其煩。”

當時常見的做法是，在配資雙方協商確定具體利率、杠桿率后，由資金出資方直接把錢轉到需求方的資金賬戶上。同時，為了保證資金安全，需求方需要將資金賬戶密碼交由出資方，由出資方修改后管理。而需求方在獲得資金后，只能自行保留交易密碼進行交易操作。

一位不愿具名的營業部人士向記者介紹，如果配資的出資方是配資公司，其與當地大型券商營業部關系普遍都較為密切。一旦該營業部有客戶采用上述方式進行配資，配資公司還會統一讓營業部“盯緊”上述資金賬戶，不能讓客戶以忘記密碼等理由來重置及修改密碼。

然而，近一段時間來上述現象已經出現了明顯變化。

“1:2、1:5之類的配資現在仍可以做。”華東地區一位從事配資行業的人士告訴記者。“但總體很難做，主要是資金出借方和需求方都明顯減少了。”他表示，現在業務普遍靠熟人、朋友介紹，而且只有真正對自己操作有信心的客戶才會選擇進行高杠桿配資。

此外，在操作細節上，配資資金的流動方向也截然相反。上述人士介紹，目前普遍的做法是，在確定具體配資比例后，資金出借方將資金打到自己的賬戶，同時需求方需將本金全部轉至上述賬戶，并在該賬戶上進行股票交易操作。由于該賬戶屬于出借方直接持有，其資金安全可以得到很大保障。此外，類似于券商融資業務，雙方還約定設立預警線、平倉線等指標，來確保市場或個股出現極端情況時資金出借方的本金安全。

配資公司：業務冷清出路狹窄

資金究竟停留在出資方賬戶還是操盤手賬戶，這看似技術層面的改變透露出配資公司心態的變化。

記者了解到，目前部分配資公司正在艱難求生存。“2015年最開心的時候，就是銀行又給開傘了，每把傘規模高達數億元，配資出去意味著利潤滾滾而來。但公司今年以來再度轉入虧損狀態，更要命的是，監管收緊讓公司員工感覺前途無望，大家紛紛離職，士氣非常低落。”曾為某互聯網金融公司高管的劉總告訴記者。

在深圳中心區的高檔寫字樓內，也有不少小貸公司破產關閉，甚至出現卷款潛逃的行為。向先生等一批投資者今年4月底發現自己所使用的配資賬戶無法登陸，等他們趕到配資公司時，卻發現配資公司已經關閉了，無奈只好報警。據中國小額貸款公司協會披露，小貸公司數量的峰值是在2015年9月，此后連續四個季度遞減，目前全國小貸公司可能有三分之一處于停業、半停業狀態，三分之一小貸公司處于勉強維持狀態。

某券商營業部負責人告訴記者，自證監會徹查場外配資并對相關機構進行處罰之后，以其所在營業部為例，以券商為中介機構的配資業務便不敢再嘗試了。“現在經常有小貸公司來問有沒有客戶需要配資，但我們不會再做中介進行撮合了。不能做，也不敢做。就現在的市場環境，連做兩融的客戶和資金量也變少了。”

高杠桿投資者奪路而逃

另一方面，曾經熱衷使用高杠桿資金的操盤手也正逐漸被洗出市場。

最近華南私募圈內人都在為老范而唏噓，這位曾經身家數億的大戶已經輸到精光。今年1月，他曾通過抵押手中的物業融了一筆資金“續命”，但4月再度走到平倉線附近，此時老范根本無法找到足夠的補倉資金，不得不忍痛砍倉。

老范在進軍股市之前，曾是一家四線地產商的小股東，2015年他懷揣數千萬元殺入股市，由于天生膽大外加嗅覺敏銳，利用杠桿很快在股市里賺到數億元，并逃過了2015年夏天的巨震。旗開得勝使得老范信心爆棚，他在2016年初再度通過放大杠桿的方式殺入某上市公司，但由于市場風格快速轉換，老范拉抬股價的做法并沒有吸引到跟風盤，卻使自己的倉位越來越重，并步步接近平倉線。今年1月，老范通過質押物業的方式再度融入部分資金，換來一次喘息機會，但在今年4月，老范徹底向市場投降了。

自2015年中期起，股市進行了一輪深度去杠桿，但習慣了使用杠桿的資金并不會輕易就范。在股市走勢企穩之后，尤其2016年初，部分資金再度借助杠桿殺入小市值股票尤其是殼資源類個股。這類資金背負著沉重的成本壓力，年化利息高達百分之十左右，也決定了其一定是沖著暴利和快錢來的。但在監管從嚴和金融去杠桿的背景下，市場風險偏好快速下降，這部分資金拉抬股價的手法失效，在這些個股中越陷越深，部分大戶在不知不覺中甚至成了某些個股的實際控制人。

今年以來，監管部門統一協調監管，金融去杠桿步伐加快，特別是4月份資金面驟然緊張，成為壓垮部分杠桿大戶的最后一根稻草，老范們不得不奪路而逃。其間，多只個股出現閃崩走勢，在沒有任何利空消息之時，突然出現兩到三個跌停板，閃崩的背后恰是某些長期盤踞的大戶們認虧出局。

以印紀傳媒、亞振家居等個股為例，前者在4月13日早盤開盤后15分鐘內被砸至跌停，并在隨后兩個交易日一字跌停，三個交易日內跌幅超過27%；后者則在4月17日起的5個交易日內4天跌停，短短一周內股價跌去四成。

其中，亞振家居在4月17日至19日的成交數據顯示，來自杭州、溫州的三家營業部成為賣出主力，占上述三個交易日賣出金額比例超過10%。而在隨后的4月21日、24日，公司股價打開一字跌停，多家位于寧波、杭州、溫州等地的營業部席位密集賣出，導致其間公司股票成交金額快速增加。

彼時市場人士普遍認為，資金如此不計成本地出逃顯然不符合一般交易規律，很可能是由于部分投資人在資金使用上出現特殊需要所致。上交所也在4月15日指出，近期發現一批存在異常交易現象的賬戶地域特征明顯。經分析發現，賬戶主要集中于浙江溫州等地，并有向其他地區擴散的趨勢。

一位游資界資深人士感嘆：“在錯誤的方向上加杠桿是致命的，加杠桿操縱股價的結果是所有人把籌碼扔給你，你不能承受籌碼之重，必將被壓死。”

券商：主動收縮通道業務

除了以配資公司為主導的場外配資，券商經紀業務系統此前也經常通過股票質押、定向資管等金融產品為大市值客戶提供大杠桿配資，但近期券商進入嚴格自查階段，主動收緊了上述業務戰線。

“我手里最近有一單資管業務計劃報到總部被卡住了，這單業務杠桿比例是1.5倍，劣后資金來自契約型基金。”深圳某券商營業部資深投顧小于說，近期券商資管等通道業務進入嚴格自查階段，現在只有遵照資管新規來修改這單業務才可能通過核查，壓縮杠桿比例到1倍，且去掉契約型基金的嵌套，直接穿透到實際投資人。

深圳某券商營業部負責人表示，在傘形信托被叫停后，大市值客戶依然可以通過單一結構化產品進行杠桿融資，這些客戶的融資起點至少在一千萬元，銀行資金可以對其提供1倍杠桿的融資，融資資金走信托通道。“在實踐中，客戶資金可能本來就是加過杠桿的，導致杠桿比例超出資管有關規定的底線，合規風險其實挺大的。我們對這塊業務也進行了收緊。”

在2015年中期的配資清理過程中，作為眾多場外配資公司和傘形信托所使用的風控系統如恒生HOMS系統等被關閉，私募等機構需要將業務接口與券商直接對接，券商的PB業務迅速做大。所謂的PB業務，是指向私募等機構客戶提供的集中托管清算、后臺運營、研究支持、杠桿融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合服務金融的統稱。

但PB賬戶存在被鉆空子者當作場外配資賬戶的可能性。業內人士認為，PB賬戶之下可以分設不同的角色，如基金經理、交易員、風控、復核等，這些不同的角色被賦予不同的權利，從而保證賬戶的安全。比如作為資金融入方的配資個人可以行使交易員權限，在賬戶中進行股票買賣，而配資方也即資金融出方可以使用風控的權限，在賬戶到達平倉線時行使平倉權利，保障資金的安全。

“因為PB賬戶從功能上可以實現配資所需要的多方監管，存在被人鉆空子的風險。PB賬戶也是近期券商自查的重點，我們希望通過嚴格自查來消除可能存在的合規隱患。”某券商經紀業務部門負責人說。

（來源：上海證券報）