大咖縱論創新層　三大關鍵詞：政策紅利 躲雷 審計責任

每經編輯｜王小璟 張祎    

新三板市場近期的一件大事，莫過于2017年創新層名單的正式公布。新三板再次分層后，對整個市場有何影響？投資者該如何調整投資策略？新一屆創新層企業的機遇與風險有哪些？《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）記者采訪市場各方代表，暢談分層后的那些事。

形形色色的各路公司和資本，在新三板市場爭奇斗艷、熱鬧非凡，2017新三板領袖峰會暨未來之星總評榜的活動將于6月29日在北京隆重舉行。根據安排，六大獎項180家公司獲獎名單揭曉已進入倒計時，未來之星花落誰家，歡迎點擊http://www.pdpkct.com/corp/2017xinsanban/，關注活動進展。

每經記者 王小璟 張祎　每經編輯　曾艷艷

東北證券新三板研究中心總監付立春：

創新層政策紅利不宜以犧牲基礎層為代價

NBD：本次創新層調整中，有數百家企業進出，流動比較大，這是否也是分層差異化制度遲遲未能推出的原因之一呢？

付立春：有一定的關系。創新層標準出臺時間比較短，有不盡成熟的地方。比如，分層標準不統一，三套標準篩選出的是三類企業；新進標準和維持標準不同，導致新進企業和老企業也不一樣。

另外，很多新三板企業處于成長期，規模比較小，且不確定性比較大，抗風險能力比較弱，即使分層標準比較成熟，但是也會因為企業自身的原因，導致名單出現波動或者不穩定，這是很正常的。在分層標準尚需完善、企業入層時間不一的背景下，很難推出統一的政策試點和制度紅利。

除去制度設計層面的問題，我們核心需要考慮的是，如果一味推崇所謂的制度紅利，會把現有的市場流動性資源更加集中在創新層企業里，絕大部分基礎層企業獲得資金和資源的可能性就會大大的降低。基礎層企業是新三板的重點主體，當他們面臨嚴峻挑戰的時候，意味著新三板整個市場也將面臨挑戰。因此，針對創新層的政策紅利應該是外生的、增量的，將新的資源引進到創新層去，而不是從現有的資源中去分配。

NBD：今年創新層已經迭代完成，市場期待的精選層還有多遠？

付立春：截至目前，有關精選層的推出，沒有更多實質的消息，估計今年推出的可能性不太大。但是市場是迫切需要的，因為精選層背后配套的一整套流動性解決方案具有十分重要的意義。去年新三板很多企業的業績增長不太理想，加上去杠桿，企業更難融資，為發展帶來了很大影響。實體經濟中最需要錢的，就是新三板上這些成長期企業，需要盡快引進資金支持他們發展。但是俗話說，請客前要先把屋子打掃好，目前創新層標準還有需要完善的地方，只有把市場完善好了、監管好了、規范好了，才更適合推出精選層。

NBD：今年以來，新三板做市格局發生了一些變化，有的做市商在收縮做市業務，有的則在持續擴張。新的創新層名單確定后，做市商可以從中看到什么機會？可能對新三板整個做市格局產生什么影響？

付立春：首先，做市商為做市企業提供估值和流動性，這是做市本來的目的；其次，在選擇做市企業和做市規模方面，做市商有一套自己的標準，傾向選擇相對比較優質的企業，而優質的標準之一，就是以創新層作為參考。新創新層名單公布后，能看到很多創新層企業和做市企業是重合的。所以無論是提供流動性，還是精選優質企業進行投資，這種做市最后都會集中在越來越少的企業里。那么，當被做市的企業越來越集中或者越來越少，做市商可能采取不同的策略，比如長期價值投資的策略，布局一些具有潛在的成長性和爆發性行業的龍頭企業；或者采取短期估值提升策略，當流動性比較好、估值往上漲的時候，做市商看準短期的政策或趨勢，快速進退，類似于A股的投資理念。另外，加上做市商業務重心不同、實力不同等其他因素，做市商會有不同的表現和行為，在做市業務上會更加分化。

新鼎資本董事長張馳：

機構投資策略不受分層調整影響

NBD：您平時做投資決策的時候，是否更為關注創新層公司？對此次創新層調整結果怎么看？

張馳：我平時投資時候，不是特別關注企業是在基礎層還是創新層，而是重點關注企業的成長性和價值，這是核心。我相信大多數投資機構都是這樣的，以價值投資為核心，創新層只是一個加分項，不是決定項。

我認為此次創新層調整結果基本符合預期，本來預計今年創新層就將進行一次大換血。因為去年分層時候，整體掛牌家數沒有達到平穩，現在一萬多家已經相對平穩。這次分層之后，創新層的企業未來幾年會相對平穩。對投資者或者投資機構來說，投資決策就能夠有一定的依賴性。

NBD：創新層企業一直比較受投資者追捧，在機構投資者眼里，創新層公司的價值究竟在哪里？您心目中的好公司在創新層名單中嗎？

張馳：一般而言，因為門檻很高，創新層企業更加優質。因此，無論是行業地位、盈利能力或者是成長性，以及市場關注度，創新層都超過基礎層。相對而言，其投資價值更大。我心目中的好公司，基本上分到創新層了，個別沒分到，是因為利潤暫時沒達到標準，明年可能就會分到。我們投資的時候，企業不一定在創新層，但好公司成長一兩年之后，一定能夠滿足創新層的標準。投的時候，它還沒有被發現，如果上了創新層，估值肯定會不一樣。

NBD：隨著創新層名單的調整，您的投資策略是否會相應調整？

張馳：我的投資策略不會發生改變，還是尋找新三板高成長的細分行業龍頭企業，不論企業是否處于創新層。比如某些企業在創新層，受追捧程度高，關注度高，因而價格也高，反而不是我們投資對象。而那些在基礎層，明后年能夠分到創新層的，才是我們真正有價值的投資標的。

企業處于創新層，證明已經被市場篩選驗證過了，估值一般比基礎層的貴。投資創新層企業，對于一般人來說也許風險小，但對于機構投資者來說，價格就相對高了。我們更看重的是，企業的成長性價值、行業地位以及估值，而不論企業所在層級。

南山投資創始合伙人周運南：

投資不踩雷太難 六招可防風險

NBD：去年首次分層之后，新三板市場受消息提振，出現一波上漲行情。但今年從初選名單到正式名單公布，二級市場反應都比較平淡，三板做市指數于6月1日更是創下新低。二級市場投資者是否不太關注創新層名單了？

周運南：作為一個職業的新三板二級市場投資者，我個人主要關注的是，自己所持有的企業或者自選股中的企業是否處于創新層。因為今年創新層有1393家企業，是按照三類不同標準入選，里面也是魚龍混雜，（我）只能關注自己所關心的。

NBD：新一屆創新層名單公布了，您的投資策略會不會有什么變化？

周運南：我個人認為，目前的新三板還是一個政策市，受政策影響最大。所以整體的投資策略是緊盯政策的動向，優選成長個股。本輪分層，政策暫時還沒有任何變化，所以我個人投資策略暫時也不會有什么變化。

NBD：我們看到，去年創新層企業當中也出現不少“黑天鵝”。那投資新一屆創新層企業時，應該如何避免“踩雷”？

周運南：去年創新層中確實出現了不少黑天鵝，我相信今年的創新層中，依然還有潛伏的“黑天鵝”。但通過監管層去年以來的嚴厲監管和嚴格規范后，今年的黑天鵝事件可能會少一些。

在新三板投資想要不踏雷太難，只能盡量降低踏雷的概率。個人認為可以從六個方面著手：一是盡量不參與財務異常的公司；二是盡量不參與管理不規范的公司；三是盡量不參與市值操縱的公司；四是盡量不參與二級市場明星公司；五是盡量投資自己熟悉的公司；六是盡量投資自己調研過的公司。

北京中會仁會計師事務所主任丁會仁：

審計準則視同上市公司 財報遭問詢概率加大

NBD：財政部發文，2018年新三板創新層企業的審計標準要視同上市公司。您認為這會給創新層企業帶來什么樣的變化？

丁會仁：我認為新標準審計報告將帶來積極變化。首先，能夠提高審計報告的信息量，增強決策相關性；其次，會提高審計報告的價值，增加透明度；最后，會強化審計責任，提高審計質量。

NBD：新一屆創新層企業2018年就要實行上市公司審計準則，這會不會給企業帶來壓力？

丁會仁：視同上市公司的審計準則，對創新層公司而言，既光榮又有壓力。光榮的是，1393家企業從上萬家掛牌企業當中擠進創新層，是10%的優秀企業，很多公司甚至比主板上市公司都優秀。信披和報告向上市公司標準靠攏，會讓自己越來越優秀，越來越規范和強大。但是，也有個別公司會倍感壓力，因為創新層公司受到上市公司一樣的監管，但是他們卻享受不到上市公司待遇。另外，創新層可上可下，可進可出，會不會帶來新一輪造假潮，我們也十分擔心創新分層帶來的副作用。

NBD：新的審計標準會不會也給會計師事務所等中介機構帶來壓力？

丁會仁：對會計師事務所等中介而言，財務審計報告將更大概率遭到問詢，甚至訴訟。會計師事務所應該更加細致地工作和審計，因為你們的工作和結果倍受社會重點關注，壓力不可怕，可怕的是不努力！