野村最新研判：看好四季度中國股票市場，國企改革將提速，銀行股估值低.....

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每經記者 王硯丹 每經編輯 吳永久

周五，就市場投資者比較關心的話題，《每日經濟新聞》記者與野村證券中國股票研究部主管及大中華區首席股票策略師劉鳴鏑女士進行了深入交流。

中國股票將是投資中國市場的最純粹標的

劉鳴鏑女士從事買方、賣方和投資銀行業務已超過 16 年。在加入野村證券前，她曾在蘇格蘭皇家銀行工作過 5 年，擔任中國研究部門主管和中國地區策略師。

野村證券中國股票研究部主管及大中華區首席股票策略師劉鳴鏑女士

今天她的第一個重要論點：中國股票將是投資中國市場的最純粹標的。

原因有三：第一，不同于普遍認知，世界范圍內來看，中國經濟對外貿的依存度并不高——2016年，中國出口總額占國民生產總值的 20%，而凈出口占國民生產總值的 2.2%。這一指標低于德國、韓國、加拿大等其他經濟體；也低于英國、法國、意大利、西班牙這些主要西歐國家。

第二，中國上市公司的海外收入比例更低。指數層面，2016 年明晟中國、滬深 300和中證 500 的海外銷售占總銷售額的比例僅為 8-12%。與之相對，美國納斯達克 100指數海外銷售比例為 44%，標普 500指 數海外銷售比例為 43%；日本日經 225 指數海外銷售比例為 53%；印度 Nifty指數海外銷售比例為 31%。

第三，中國有著很大且增長最快的零售市場。在自2016 年 7月至 2017年6月的12個月中， 中國社會零售總額已超過5.1萬億美元，與美國約5.6萬億美元社會零售總額的體量相距甚小。不僅如 此，中國社會零售總額的增速目前10%左右，高于美國的4%。

因此，中國股票將是投資中國市場的最純粹標的。（再說一遍）

國企改革將會提速

劉鳴鏑女士認為，國企改革將會提速，更多的國企將會進行混合所有制改革。

她預計，多個行業中的領導者會通過收購或是擠出缺乏競爭力的同業公司來實現市場份額的擴大。例如消費類的啤酒、運動服飾、珠寶、紡織供應商，以及 工業和資源行業如電池、工程機械、物流、原材料、地產。信貸增速放緩、產能退出，環保及安全標準提升等因素都將加速推進市場整合。

第二，目前，國內各行業領軍者都在堅持不懈地進行研發投入。假以時日， 這些公司終將上升到價值鏈的更高端，擴大國內市場份額，并拓展海外市場。

而上述兩個因素，均能夠促使中國非金融上市公司的ROA、ROE提升。

再加上明晟中國指數成分股中期業績全面好于預期，穩定的中國宏觀經濟，正在引導國際投資人提升中國股票配置。中國非金融類上市公司ROA、ROE提升最終會增厚股票估值。

看好四季度中國股票市場

那么，四季度哪些行業或者事件值得關注？

首先是金融股。劉鳴鏑指出，從中、美、印、日四國的橫向比較來看，目前中國金融股估值折扣最大。中國上市金融機構，尤其是上市銀行估值比國際同行顯著偏低的原因，和投資者將中國的銀行業視為中國的宏觀風險的代表有關，并因此在估值上給中國上市銀行大幅折扣。但中國銀行業不良貸款率上半年已企穩在1.74%水平；今年年中，中國銀行業表內外杠桿也已較上年年底出現下降。這兩大因素將有利于金融類機構股票估值提升。

其次，對iPhone產業鏈抱以謹慎。由于近期來看，iPhone8銷售不及預期，供應鏈企業股價出現下跌。而iPhone X將于10月25日起開始預售，11月3日起正式發售。iPhone X銷售情況值得關注。

第三，“雙十一”即將開始，而正如前面所闡述的，中國有著很大且增長最快的零售市場。目前互聯網類的消費企業估值已經偏高，反而一些線下企業正在進行改革，它們估值尚處于較低水平，值得關注。

總之，劉鳴鏑女士及她的團隊仍然看好中國股票市場。由于前述原因，在2017年9月22日建議的模擬組合中，降低iPhone概念股票和互聯網股票的配置，維持金融股權重，新增醫療和必需消費標的。