摩根大通中國首席經濟學家朱海斌：服務業與消費是經濟增長穩定器 預計明年PPI、CPI都在2%~3%

每經編輯｜周程程    

每經記者 周程程

近日，中國經濟三季度成績單已公布，穩中向好態勢繼續延續。同時，多家外資機構紛紛上調中國經濟增速預期，對中國經濟未來表現有了更多期待。

而各界關注的是，是什么因素支撐著中國經濟的持續增長，且動力強勁？中國所面臨的內外部環境又將會對四季度經濟增長產生怎樣的影響？在目前宏觀經濟下行壓力仍存的情況下，貨幣政策又該如何表現？

帶著這些問題，《每日經濟新聞》記者在10月28日由華夏新供給經濟學研究院、中國新供給經濟學50人論壇主辦，每日經濟新聞、每經智庫媒體協辦的“新時代·新供給·新動能——2017年第三季度宏觀經濟形勢分析會”上，專訪了摩根大通中國首席經濟學家朱海斌。

房地產投資增速將放緩

NBD：中國三季度經濟數據已經公布，您認為哪些因素對三季度中國經濟增長形成重要支撐力？

朱海斌：前三個季度經濟增速為6.9%，三季度經濟增速為6.8%，今年中國經濟整體超預期表現。

對于經濟增長主要的支撐力，如果細分的話，一個因素是今年消費和服務業增長非常的穩定，仍然是經濟發展中最重要的一個穩定器。第二個因素是外貿形成很強的一個支撐，進出口對GDP的貢獻由負轉正。

第三個因素在于房地產投資，因為房地產投資占整體投資比重20%以上。今年房地產市場中，房地產銷售下行是符合預期的，但是房地產投資增速前9個月同比還在8~9%，這甚至比去年全年7%還要強，這個在經濟的表現中是比較重要的因素。

NBD：目前，全球主要經濟體都出現復蘇跡象。您如何評價四季度中國經濟面臨的外部環境？對中國經濟有哪些影響？

朱海斌：今年的外部因素相對比較有利。這一次的經濟復蘇實際上是全球性的，80%以上的國家現在的經濟增長都超出潛在經濟增長率，這是今年非常積極的一個變化。美國、歐洲都表現較好，新興市場國家像巴西，前兩年經濟都是負增長，今年也在反彈。這將對中國的外貿、進出口形成支撐。實際上，今年外貿已經是非常明顯的觸底反彈，而且反彈的力度較大。

此外，剛才談到全球經濟復蘇比較亮眼，這其中，中國本身也是一個非常重要的因素。年初大家對中國經濟相對比較謹慎，而現在一些機構都紛紛上調中國經濟增速預期，認為可能會比去年略高一點。

NBD：看到支撐力的同時，您對四季度經濟增速是如何判斷的，中國經濟還有哪些增長潛力，還可能面臨哪些壓力？

朱海斌：從內部來看，服務業和消費潛力仍強，尤其是一些新動能的發展。例如互聯網經濟、IT、環保類投資、醫療教育等方面的投資將成為支持中國經濟的主要因素。預計四季度經濟增速在6.7%左右，略低于前三個季度。

目前來看，需要注意傳統投資領域增速下行的壓力。首先，目前房地產投資增速比較穩定，很大原因是土地出讓保持兩位數增長。從房地產本身運行來看，政策調控起到了一定效果，房地產銷售的數據逐月放緩。從正常的邏輯來看，說明未來的兩三個季度，房地產投資增速可能會略微放緩，明年可能會到5%左右。

另外需要關注的是基礎設施投資。上半年基礎設施投資表現非常靚麗，有接近20%的同比增速。但三季度已經開始出現比較明顯的下行，這和地方政府融資方面，包括PPP等領域規則趨嚴有關，另外也與今年上半年的財政支出強于下半年有關，這都會影響基礎設施投資增速。

此外，還有一個需要注意的是貨幣政策。從傳統的意義上來說，貨幣政策是比較中性的，但是考慮到金融去杠桿現在去除的主要還是金融體系內部的各種套利性，這可能也會影響到一部分影子信貸，這對實體經濟可能會帶來一些影響。

明年PPI將向CPI靠攏

NBD：您剛才也提到了有關貨幣政策方面的內容，您如何看待M2增速與社會融資規模的背離？有觀點認為目前貨幣供應總量不足，M2增速偏低企業融資難現象依然不少，貨幣政策需要進一步放松。您如何看待？

朱海斌：今年M2增速下滑到個位數是有特殊原因的，主要是和金融去杠桿相關，所以導致了M2增速比社會融資規模總額增速要差很多。從對實體經濟的影響來看，現在社會融資規模總額增速是一個更重要的指標，目前這個指標整體是在13%左右，一直比較穩定。

但實際上，比如像地方債置換、影子銀行、影子信貸等，可能有一部分并沒有統計進社會融資規模中，如果把這些進行調整，目前實際的信貸增速大概也是在13%到14%之間，比去年有所放緩，所以整個是相對中性偏緊的。

不過，未來貨幣政策進一步放松的可能性不大，也并不需要放松。從今年三、四季度的表現來看，貨幣政策是中性偏緊的，但是實體經濟新舊動能轉化，以及服務業和消費并沒有受太大的影響。

目前金融領域是雙支柱管理，一個是貨幣政策，一個是金融監管，從兩個配合來看，因為現在金融監管是趨嚴的，貨幣政策在這種情況下維持一個相對中性，這樣就是一種比較有力的配合。如果說兩個支柱出現反向，比如貨幣政策放松，而金融監管加強，那其實兩者之間會形成一個矛盾，另外從政策釋放的信號來看，對市場也會造成更多的混淆。

從未來幾年繼續去杠桿的這個角度來看，我們對于貨幣政策的建議是，可以仍然維持目前相對較低的利率環境，然后信貸政策可能中性偏緊。

NBD：今年2月以來，CPI整體一直在2%以下，您對接下來的物價走勢如何判斷？

朱海斌：今年CPI偏低的主要原因在于食品價格的下行。非食品價格中，今年支持CPI的力量之一是醫療產品價格，另外一個是房租價格，這兩個指標是比較突出的，其他的指標都相對比較穩定。

我們判斷2018年CPI可能會上揚，最主要的原因是食品價格的周期已經觸底回升，對明年的CPI會形成一定的支撐。

另外一個需要關注的支撐因素是PPI。今年PPI表現非常突出，很多微觀層面出現比較積極的變化，其實主要是PPI上揚所致。未來幾個季度從趨勢上來看，上游的大宗商品價格會慢慢的降下來，推動整個PPI也往下走。

總體而言，明年PPI可能會與CPI靠攏，但更多的是PPI下行。預計明年PPI、CPI大概都在2%~3%左右。