新三板市場綜合改革漸近 改革指向緩解流動性難題

無論是監管部門人士近期的公開表態，還是市場對新三板建設提速預期的迅速升溫，都預示著以提升市場運行效率、更好滿足中小微企業需求、綜合緩解市場流動性難題為指向的新三板市場綜合改革已漸行漸近。

上周末，有報道稱全國股轉公司、中國結算等單位，與包括各主辦券商、托管行等在內的參測機構，就集合競價業務和盤后協議轉讓業務進行了全網測試，這被市場解讀為新三板集合競價交易方式正式推出的“前奏”。

昨日，全國股轉公司相關業務部門負責人在公開場合表示，新三板市場將以優化分層管理為主要抓手，統籌完善發行、交易、信息披露、投資者準入、自律監管等各項制度，完善市場功能、提升市場效率，更好服務于創新、創業、成長型中小微企業。

各方預期，漸行漸近的新三板市場綜合改革，可能包括明確“三類股東”政策、優化市場分層管理機制、推出交易制度改革等。而綜合改革的指向，則在于推動新三板市場在已實現量的積累的基礎上，進一步實現質的提升，并在問題導向的原則下完善市場價格發現功能，提高市場運行效率，緩解流動性難題，使處于不同階段、具備不同需求的中小微企業切實得到更具針對性的差異化資本市場服務。

來自全國股轉公司的數據顯示，截至昨日，新三板市場已有掛牌企業11634家，總股本6846.24億股，總市值約5.14萬億元。與此對應的，今年以來掛牌公司股票累計成交額僅2055.39億元，市場流動性成為制約新三板價格發現及資源配置功能的一個掣肘。同時，備受掛牌企業及市場投資者關注的“三類股東”問題，也使投融資雙方因為對未來融資、退出渠道存在不確定性而心存疑慮。

圖片來源：視覺中國

上海證券報今年下半年對全國范圍內的部分新三板掛牌企業進行了深入調研。調研結果顯示，“三類股東”問題待明確是多數企業提到的一個現實困境。“三類股東”是指以契約型私募基金、信托計劃、資產管理計劃方式持有掛牌企業股份的股東，在新三板和主板二級市場，“三類股東”均為適格投資者，但在IPO審核階段卻屬于控制對象。

市場人士及業內人士認為，新三板市場應當在“三類股東”問題上給出明確預期，這有利于在多層次資本市場體系之中作出平衡、統一的制度安排，解決制度錯位；也有利于鼓勵機構投資者積極參與新三板市場，為后續改革打好投資者基礎。

當前，通過新三板綜合改革統籌解決“三類股東”問題已成為市場的共同訴求和預期。也有分析人士提出，在明確“三類股東”問題的同時，應加強對其監督管理，明確“三類股東”應具備合法合規設立，應是新三板掛牌企業的財務投資者，應杜絕利益輸送等要求。

同樣，以優化市場分層管理為抓手，統籌完善新三板市場的各項制度安排，也一直為業界期盼。

截至目前，新三板掛牌公司中，有創新層公司1361家，占全市場的11.7%。業內人士指出，由于現行的多元化分層條件之間存在一定程度的不匹配，例如，滿足凈利潤指標而進入創新層的企業，可能在經營實際上同因營業收入指標進入創新層的企業存在較大差異；又如，部分公司雖然營收或者經營狀況滿足條件，但公眾化程度不足，導致現行交易制度與其股份流通和融資需求不匹配。

在集合競價業務和盤后協議轉讓業務進行全網測試的基礎上，業內預期集合競價交易制度和盤后大宗交易制度有望推出。而大宗交易平臺可為大額交易提供渠道，降低對二級市場價格的影響、便利其他機構投資者“進場”，集合競價交易有利于完善新三板市場的價格發現功能，并在一定程度上緩解市場流動性問題，也已在業界獲得共識。

也有從業者提出，改革交易制度后，新三板不同市場層次的交易制度要有一定的差異化安排，同時，集合競價也不能為了活躍交易量而活躍交易量，更要避免過度投機炒作和市場交易異化。

資深專家提出，經過近五年發展，新三板市場已經具備了盡快推出綜合改革的基礎。首先，市場基礎性制度框架已經搭就，掛牌公司的規范治理程度極大提升；其次，主辦券商合規意識不斷增強，執業能力顯著提高；再者，新三板市場投資者的投資理念與投資方式逐步發生轉變，以機構為主體的投資者結構也使新三板市場投資者具備更強的風險識別與風險承受能力。

新三板市場是覆蓋面廣闊的海量市場，是多層次資本市場服務國家創新發展戰略，服務中小微企業發展的重要平臺。市場人士認為，在服務實體經濟、提高直接融資比重、努力建成具有國際競爭力的多層次資本市場體系的新時期發展目標下，新三板市場綜合改革應當加快推出步伐。從當前新三板運行實際來看，也是“市場條件已具備，只等政策東風來”。

上海證券報記者 馬婧妤 編輯 浦泓毅