A股“杠桿全景圖”： 3452家企業負債率平穩 并購重組快速“去化

圖片來源：視覺中國 中報經濟風向標 國內外市場震蕩的當下，A股中報所反映的“經濟風向”尤為受到關注。去杠桿成績在一些行業已得到體現，A股中的鋼鐵煤炭等去產能重點產業杠桿率在普遍下滑，不少企業也在通過并購重組等手段“去化”，但在提高直接融資的呼聲中，直接融資占比偏小的結構卻仍沒根本改變。除了財務風向標外，A股行業的“興衰”也反映出轉型期中的陣痛：消費放緩和電商競爭夾擊下，百貨公司成為“凋零的花朵”，而前幾年風生水起的影視業，則因票補和稅收等因素，股價一路向下。（巫燕玲） 導讀 并購重組成為降低負債率最有效、最快速、最徹底的手段之一。 隨著A股中報收官，作為經濟風向標的上市公司負債率變化趨勢也浮出水面。 近日，上交所和深交所雙雙發布滬市、深市上市公司半年報盤點，對多個行業的業績增速、投資端、融資端、負債端以及經營中出現的問題進行總結。 在目前去杠桿的背景下，A股的負債端情況尤為引人關注。21世紀經濟報道記者根據Wind數據梳理，剔除銀行、保險、券商等金融企業、中國石油、中國石化，以及未披露中報的ST長生（002680.SZ），兩市3452家上市公司整體負債率為61.9%，相較2015年-2017年雖然微升，但整體平穩。 在目前的環境下，很多企業都在想方設法降低負債，裁員、收縮、降薪、剝離資產、重組等事件層出不窮。 21世紀經濟報道記者梳理發現，在所有的措施中，并購重組成為降低負債率最有效、最快速、最徹底的手段之一，尤其是剝離原有虧損業務、注入優質資產能給公司帶來質的提升。 負債率三年半保持平穩 21世紀經濟報道記者通過WIND數據統計發現，借助于上市公司數量擴容以及企業規模的增長，2018年上半年3452家上市公司總資產為53.55億元，較2017年末增6%，較2015年末增45%。 但負債規模也幾乎同比例上升。2018年上半年，上述上市公司總負債為33.15億元，較2017年末增7%，較2015年末增45.7%。 簡單計算可知，上述企業2018年上半年、2017年-2015年的負債率分別為61.9%、61.35%、61.28%和61.62%，近三年半A股整體負債率維持在61%-62%之間，基本保持平穩。 “實體上市公司負債率在30%-60%屬于正常范圍；超過70%就會有問題，超過80%問題比較嚴重，超過90%經營就有可能出現重大問題。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為。 而從個體上市公司看，上半年有19家上市公司負債率突破100%，其中問題纏身的ST板塊是重災區。 負債率最高的是造假股*ST保千（600074.SH），高達282.88%；其次是問題股*ST華澤（000693.SZ）、*ST皇臺（000995.SZ），負債率分別高達1919.19%、172.65%，另外*ST東電（000585.SZ）、*ST德奧（002260.SZ）、*ST眾和（002070.SZ）等均已資不抵債。 另外，負債率超70%的上市公司多達326家，所屬行業集中在房地產、建筑、汽車制造業、計算機、電力熱力生產、鋼鐵、專用設備等。 房地產企業負債率也處于高位。今年上半年，上市房企整體負債率不降反升。A股上市房企上半年末總資產為9.31萬億元，負債率高達80%，較2017年末的79%略升。 “排名前五十的大中型房企仍處于快速擴張的規模化階段，尤其在上半年擴規模的增速和意愿并沒有減弱，因此中報負債率還在增加。但從7月份之后，市場出現變化，很多房企進行裁員、收縮、降杠桿、加速回款等，看下半年財報或者2018年年報的話，房地產行業的負債率應該有所降低。”9月4日，同策咨詢研究總監張宏偉指出。 “上半年泰禾加快去化及回款，在土地市場也更為謹慎，大幅降低土地成本。2016年在房企紛紛高價搶地時，泰禾及時踩剎車，2016-2017年間，泰禾改變拿地方式——通過收并購進行。”9月4日，泰禾集團相關人士表示，“隨著前期低價儲備的土地持續變現，即將實現經營性現金流轉正。與此同時，優化債務結構，泰禾短期債務與一年內到期的非流動負債僅占全部有息負債的37.84%，債務融資期間結構安排比較合理。” 與高負債行業相比，一些行業則處于整體負債率之下的相對安全區。數據顯示，負債率低于30%的上市公司多達1148家，所屬行業集中在醫藥制造業、電氣機械及器材制造業、紡織服裝、互聯網、化學原料及化學制品制造業等。 其中，兩市負債率最低的上市公司為群興玩具（002575.SZ），低至0.9%；其次是梅雁吉祥（600868.SH）、兆日科技（300333.SZ），負債率分別為2.33%、2.63%；另外，國新健康（000503.SZ）、江南高纖（600527.SH）等134家上市公司的負債率不超過10%。 并購重組有力降低負債率 今年以來，大股東爆倉、P2P危情、資金斷裂等戲碼不斷上演，很多上市公司都在想方設法降低負債率，增強風險抵御能力。 今年上半年，共有215家上市公司的負債率較2017年末降幅超20%。其中，負債率降幅最大的是三愛富（600636.SH），降幅高達76.6%；其次是億嘉和（603666.SH）、沃格光電（603773.SH），降幅分別為69.9%和69%；另外，萬興科技（300624.SZ）、淳中科技（603516.SH）、廣東甘化（000576.SZ）等負債率降幅均超60%。 “公司負債率大幅降低是因為剝離了子公司德力光電，以往的債務、虧損大多由該公司導致，剝離之后公司的負債率進一步降低；另外，因此獲得的資金將為公司業務并購重組的轉型提供資金支持。”9月4日，廣東甘化證券事務人士表示。 廣東甘化并非個例。因并購重組、虧損資產剝離等方式大幅降低負債率的上市公司不在少數。 比如負債率降幅最大的三愛富，也是因為重大資產重組改觀。其新股東央企中國文發集團入主后，先是收購奧威亞100%股權以及成都東方聞道51%股權，介入文化教育行業；其次將三愛富索爾維（常熟）高性能聚合物有限公司90%股權等與氟化工有關的多家子公司股權出售。三愛富由此轉型成“文化教育+氟化工”雙主業，債務結構得到很大改善，去年末其負債率為56.2%，今年上半年則大幅降為13.5%。 除了并購重組，一些行業則得益于政策，因此凈利潤大幅提升從而彌補負債降低負債率。受益于供給側改革，兩市鋼鐵、煤炭、有色金屬等行業整體負債率降幅較為明顯。其中，A股鋼鐵行業整體負債率由2017年末的62%降為60.7%，煤炭行業由61.9%降為60.7%。 “今年煤炭前七個月去產能8000萬噸，完成全年任務1.5億噸的50%以上。煤炭產能利用率明顯提升，供求關系良好。煤炭價格也處于高位，煤企盈利能力增強，上半年煤企利潤增長18.4%，利潤主要用于彌補負債、補發工資，這也是導致其負債率下降的原因。”9月4日，金聯創煤炭分析師畢方靜指出。