華爾街唱空半導體？不，美股芯片股只是在冰火兩重天

從8月開始，華爾街分析師就陸續下調部分芯片相關美股的評級和目標價，上周高盛也加入唱衰陣營，上周三主要半導體美股的確有大幅下挫，那么，芯片行業要轉向了么？

答案是，沒這么簡單。的確有芯片股今年開始走熊，但領頭羊英偉達和AMD依然一路走牛，AMD今年甚至已經一路飆升198%沖到了12年來的高點，而跟蹤美股半導體行業的費城半導體指數SOX雖然最近3個月表現疲軟（收益率-2.17%），但只是在過去5年漲了180.6%的基礎上做了小幅回調。

So，到底是怎么個情況？

目前的情況，下結論說半導體整個轉熊并不準確，芯片股只是出現了明顯的分化，特定子行業如閃存出現了行業拐點，波及相關主要選手如英特爾和美光等，而GPU霸主英偉達、復興的巨頭AMD依然漲得一騎絕塵。

下圖是費城半導體指數SOX主要成分股過去三個月的走勢，“水下”（負收益）的美光（-24.1%）、英特爾（-14.4%），Lam Research（-12.1%），KLAC-Tencor（-6.76%）都是主營業務有大量與存儲器、集成電路、晶圓制造相關，而這些都是半導體行業中遭遇過剩產能或出現技術瓶頸（如受困于晶體管物理極限導致的“摩爾定律”失效的英特爾，在10nm芯片上已經跳票3年不止）的細分領域。

花街的分析猿怎么說？

華爾街投行分析師們對半導體行業的負面觀點正是集中于這些特定的細分領域。上周高盛的Mark Delaney在給客戶的分析中提到，存儲芯片的制造商現在頭疼的供應過剩和定價問題在2019年會變得更嚴重。而他高盛的同事Toshiya Hari則直接下調了“半導體資本設備”項目下所有股票的評級，從“估值吸引”（attractive)下調到了“中性”(neutral)。

Toshiya認為動態隨機存取處理器的供給大量過剩（主要是在NAND上，DRAM存儲器的過剩稍微好一些）會抑制整個行業的資本支出，導致分析師做模型時不得不修正存儲器廠商的2019CAPEX數據。

華爾街見聞9月13日的會員專享文章《半導體景氣見頂，哪些美股先崩了？》也提到：Muse報告中稱NAND價格在接下來6個月內還要下跌11%-13%，同時DRAM價格將在第四季度迎來3年來首次的降價——這使得全球最大的內存廠商三星電子下跌3.7%，SK海力士暴跌6%,設備商Advantest和東京電子分別下跌8.5%及7.4%。

Mark下調了美光、西部數據、希捷的目標價（PT），而Toshiya下調了Lam Research, SK海力士和東京威力科創的評級，從“推薦買入”到“中性”，且將韓國的三星電子和日本的勝高從高盛的“強推：必須買買買”名單中剔除了。

兩極分化：一端是下調下調再下調，一端是上調上調再上調

雖然比前期高點跌了20%+的美光和英特爾都陷入了技術熊市，但不等于整個半導體市場都掉頭向下，從四巨頭英偉達、AMD、英特爾、美光過去三個月的股價看，只是行業分化加劇了，傳統細分板塊陷入了衰退周期，而握住了“時代之鑰”的主打新興的AI相關芯片、為云服務器深度計算提供算力基礎設施的英偉達AMD則明顯一路往上前景一片大好。

半導體企業走勢分化（藍線AMD，紫線英偉達，粉線美光，淺藍線英特爾）

從8月AMD在20美元一路往上高歌開始，美銀美林等多家券商都紛紛上調AMD的目標價。AMD推出7納米的芯片，強勢趕超了被卡在10納米已經數年的英特爾，這個制程優勢的確對股價形成了強支撐。本月初，Cowen和Jefferies都將AMD目標價上調至30美元。

而5年漲了16倍的英偉達則一直是打臉所有看空它的分析師。8月中WellsFargo上調英偉達評級至“跑贏大盤”，目標價上調到315美元。

華爾街見聞 張涓義