一個價值4萬億美元的問題：美聯儲已經悄悄放慢縮表了？

平安夜“大甩賣”以來，標普500指數一度反彈了將近14%。不過上周以來，美股又開始了震蕩調整。周一，標普收跌0.78%。

市場前景再一次變得不確定。投資者仍然希望美聯儲回心轉意，減少“量化緊縮”的力度，但是越來越多的分析師提示，除非美國經濟數據超預期惡化，否則美聯儲很難更加“鴿派”。

而在此前超長停擺的影響下，包括四季度GDP在內的一系列關鍵經濟數據都將推遲發布，市場缺乏足夠的信息來觀測經濟表現。

美聯儲將在周二召開為期兩天的議息會議，并在會后發布決議。市場并不預期本次會議將調整利率。2018年12月，美聯儲將聯邦基金目標利率區間上調25個基點，至2.25%-2.50%。

但是，從1月的資產負債表數據來看，美聯儲似乎給市場送上了一份開年大禮：到期國債規模和MBS資產剝離的速度都有下降，美聯儲似乎悄悄放慢了縮表的步伐。

縮表，美股下跌的替罪羊

聯儲會議、企業盈利和貿易談判集中在1月底，但投資者最關注的，還是美聯儲的貨幣政策動向。摩根士丹利首席股票策略師Mike Wilson在研報中稱，受到政府停擺、貿易形勢的影響，美國經濟增長前景可能受到拖累，而能改變狀況的，就是美聯儲放棄鷹派立場、停止資產負債表正常化進程。

將股市動蕩怪罪于縮表的觀點則認為，投資者沒有那么快對美聯儲的退場作出反應，但停止資產購買，始終會影響市場的風險偏好。

在美國財政部加大發債來填補赤字的同時，美聯儲卻在撤離資產購買。Guggenheim Partners首席投資官Scott Minerd對華爾街日報稱，二者結合后，1萬億美元的國債和MBS資產涌入市場，擠出了其他資產的資金。“這在改變投資者的心態。”

法國Natixis銀行首席經濟學家Joseph Lavorgna認為，根據亞特蘭大聯儲的美聯儲購債影響模型，截至目前，縮表大概帶來短期利率0.5個百分點的上升。

美聯儲悄悄行動？

美聯儲認為，縮表并不是股票市場動蕩的原因。美聯儲主席鮑威爾此前強調，縮表不是去年四季度以來市場動蕩的重要原因，“如果我們得出結論，資產負債表正常化，或是任何的正常化，成為了問題之一，我們會毫不猶豫地做出改變。”

然而值得注意的是，1月以來，美聯儲縮表的速度似乎已經有所放慢。

美聯儲此前發布的縮表進程計劃是，每月削減“至多”300億美元的國債資產、“至多”200億美元的MBS資產，即合計500億美元的資產。

2017年以來，美聯儲國債資產一端以被動縮表（停止到期再投資）的形式進行，今年1月的到期量顯著低于往期。1月僅有133億美元的國債到期，包括一只TIPS債券。

數據來源：圣路易斯聯儲

MBS的縮表速度始終低于目標，而且，1月以來縮表速度還有明顯放緩。截至1月23日，本月美聯儲的MBS資產僅縮減了不到83億美元，遠低于200億的上限。

數據來源：圣路易斯聯儲

需要注意的是，MBS資產的剝離通常也在月末更加明顯，而目前1月的縮表數據截至1月23日，意味著美聯儲仍有可能在最后一周顯著削減資產。

不過，1月到期國債規模偏少，意味著本月縮表的規模仍將低于往期。而聯儲周三結束會議后，還有可能透露更多關于縮表的政策信息。