中國券商史上最好的2月：利潤同比增3倍，環比增50%

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2月市場活躍度大幅提升，A股快速上行，市場大幅回暖催生券商業績彈性急劇釋放，上市券商創下史上最好2月業績。市場回暖將驅動券商板塊進入業績與股價的自我正反饋階段，增量資金也有望持續進場。

業績拐點已至：券商2月業績同比暴漲3倍，龍頭券商依舊具吸引力

天風證券測算的數據顯示，截至2019年3月6日，已經披露2月業績的24家上市券商實現凈利潤80億元，環比增長50%，同比增長359%。其中，國泰君安、海通證券、中信證券業績領先，分別為9.93/9.92/8.32 億元。天風據此判斷，券商業績拐點已至，龍頭券商仍具吸引力。

天風還指出，從2018年前三季度的營收結構來看，龍頭券商中經紀業務占比在20%左右，自營是第一大收入來源，2月龍頭券商間業績的分化（國泰君安、海通證券居前）大概率是跟自營中權益資產配置情況有關。中小券商因經紀業務占比相對較高因此業績與市場環境相關性更強。

國泰君安也分析稱，中小型券商業績Bata彈性更大，市場大幅回暖業績增速大幅領先。有同比業績的21家上市券商今年以來累計凈利潤同比增加了70%，累計凈利潤同比增速靠前的TOP3券商依次是興業證券（+332%）、東吳證券(+331%)、第一創業(+274%)。龍頭券商盈利同比增速同樣強勁，增速排序是：海通證券（+127%）、中信證券（+60%）、招商證券(+55%)、國泰君安（+45%）、廣發證券（+23%）、華泰證券（+18%）。

此外，“設立科創板并試點注冊制”的背景也將對證券行業產生意義重大。

根據天風測算，科創板首年給券商帶來的業績貢獻約有60億元，占2018年證券行業收入約 2.4%，由于科創板項目大概率集中于頭部券商，中信證券等公司業績會有更高的提升。隨著市場流動性和活躍度持續改善，上市券商業績逐步回暖，券商板塊將迎來戴維斯雙擊。證券行業平均估值 1.97xPB，大型券商估值在 1.4-2.1xPB之間，行業歷史估值的中位數為2.5xPB。因此行業將持續受益于政策+業績雙重利好，估值也有望進一步回升。

國君也指出，市場全線回暖催生券商業績大幅反彈，板塊進入業績與股價的自我正反饋階段； 增量資金有望持續進場，后續券商業績有望繼續超預期。

券商板塊爆發原因：經紀業務和自營業務大幅增長

廣發指出，券商業績增長主要來自權益自營和經紀業務。

經紀業務上：2月兩市日均成交金額5894.9億元，環比2019年1月的2968.5億元增長98.6%，當月合計成交金額較上月增長35.4%。成交額的提升帶動經紀業務回暖。

自營業務上：2月滬深300上漲14.6%，顯著好于1月上漲6.3%的月度表現；2月創業板指上漲25.1%，較上月-1.8%的月度表現有明顯好轉；中證全債指數1月上漲0.1%，較上月0.97%的月度漲幅略有下降。市場向好促進自營業績增長，受IFRS9新規的影響，大部分A+H上市券商采用新的會計準則，自營業務浮盈體現于當期報表。

投行業務上：2月股權融資規模1457.6億元，環比增長20.2%，同比下降36.5%，其中，2月IPO發行規模34.3億元（同比-76%，環比-73%），再融資發行規模1142.1億元（同比-8.6%，環比12.5%）；債券市場整體2月發行規模24523.8億元（同比8.8%，環比-25.0%）。在提升直接融資比例的指引下，預期未來投行業務持續向好。

資本中介業務上：2月末兩融余額8046.7億元，環比上月上升10.5%；截至3月5日, 市場質押股數6284.38億股，較2018年11月初的高點持續收縮，較2018年末減少60.74億股。市場回暖帶動券商信用風險緩解，提升板塊估值水平。

廣發分析稱，券商板塊價值重估的核心變量包括宏觀經濟環境向好、交易量放大和證券業務創新等。當鼓勵業務創新時，兩市交易量增長帶動券商業績提升，孕育板塊行情。日交易量在高位運行有助于提升風險偏好，也有助于券商業績快速提升。

華爾街見聞 周明明