兩位券商經濟學“大咖”近期雙雙為宏觀經濟“把脈” 其中亮點在這里！

每經記者｜王硯丹    每經編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

7月15日，國務院總理李克強主持召開經濟形勢專家和企業家座談會，分析當前經濟運行情況，就做好下一步經濟工作聽取意見建議。

會上，兩位券商首席經濟學家——中泰證券的李迅雷、長江證券的伍戈列席并發表了觀點。作為兩位資本市場具有極大威望的大咖，他們不但以獨辟蹊徑的見解著稱，也以年復一年的勤奮而贏得市場的關注和尊重。

李迅雷：當前經濟增長總體趨勢仍然平穩

李迅雷，現任中泰證券首席經濟學家，曾經在國泰君安、海通證券就職。他的個人微信公眾號——李迅雷金融與投資（微信號：lixunlei0722）基本保持一周兩更的節奏，既發表自己的觀點和研究，也轉發中泰證券研究團隊的報告。

今日，他剛剛發表了原創文章《上半年經濟：政策寬松 總量趨穩——兩大難題待破解》。文章中，他點評了上半年經濟數據，并提出了目前經濟仍然面臨的結構性問題。

以下是他的核心觀點：

“在全球經濟趨弱、國際貿易紛爭不斷的不利環境下，上半年我國GDP增速仍然達到6.3%，經濟穩中有進，維持在全球GDP平均增速的兩倍以上水平，成績來之不易——這主要得益于減稅降費政策的堅決推進和金融環境的改善、利率水平保持下行趨勢。尤其從總量上看，拉動經濟增長的三駕馬車走勢平穩，增速雖有所回落，但并沒有出現大幅波動的態勢，更沒有出現斷崖式下滑。但從增長的結構上看，存在一定隱憂，需防患于未然，尤其要透過現象看本質，找出癥結所在。

總體而言，經濟的三駕馬車中，呈現出口不弱，消費分層，投資倚重房地產的特點。

從總量看，上半年以人民幣計價的出口增長了6.1%，遠高于全球出口的平均增速，而且一般貿易的出口份額繼續上升，民企的出口增速維持兩位數，對歐盟、東南亞等地區的出口增速繼續上升，體現出結構的優化。同時，1~6月，實際利用外資同比增長7.2%，反映出中國外向型經濟的韌性很足。

包括出口在內的多項經濟數據好于預期，這應該歸功于上半年的減稅降費政策的持續推進，如增值稅從16%降至13%，交通運輸業、建筑業等行業現行10%的稅率降至9%，今年前5個月累計新增減稅降費已達8930億元，對企業盈利有明顯改善作用。此外，通過降準和公開市場操作，利率水平總體下行并維持低位，也在很大程度上降低了企業的融資成本。

不過，從第二季度出口增速的回落趨勢看，下半年出口增速仍將有下行壓力。壓力能否緩解，取決于全球經濟的走勢及貿易談判的結果。而全球經濟增速下行趨勢基本確定，很難給予過高期望。

相比外需不足的壓力，我國經濟的內需問題更需要引起重視。這些年來，消費對推動經濟增長的重要性越來越大，說明中國經濟正處在轉型之中，與全球經濟的普遍增長模式正在趨同。如2018年我國經濟增速中，來自消費的貢獻達到75%左右。不過，2019年的消費貢獻率將有所回落。

固定資產投資方面，上半年我國固定資產投資增速為5.8%，雖然回落幅度不大，但制造業降到了3%，民間固定資產投資增速也只有5.7%，中下游行業盈利低迷、貿易摩擦等可能是重要原因；此外，基建投資增速也只有4.1%。

上半年房地產開發投資增速仍有10.9%，成為上半年固定資產投資得以穩定的主要因素。根據我們的測算，過去十年房地產拉動了三分之一左右的經濟增長。而這還未考慮家電、家具等地產互補品消費，以及地產財富效應帶來的高端消費增長對經濟的貢獻，故地產對經濟的實際拉動作用要比這個數據還要高。

但房地產與資產泡沫風險相伴，短期刺激房地產可以起到穩增長的作用，長期而言，房價不可能持續上漲，一旦下跌，風險波及面將非常之廣，其中金融部門將首當其沖，故今后應逐步降低各大經濟部門對地產的依賴。

綜上，當前經濟增長總體趨勢仍然平穩，盡管存在諸多問題，但這些問題大部分都可以歸結到兩點：第一，如何處理政府、企業和居民三大部門之間的關系；第二，如何分別平衡政府部門、企業部門和居民部門內部的關系。”

那么，如何來應對收入差距擴大，收入增長放緩對消費帶來的負面影響呢？李迅雷提出了三大對策。

“對策之一：堅守房住不炒的理念，遏制房貸規模快速上升的勢頭，這也有利于縮小收入差距，尤其是居民財產性收入差距的擴大。同時也可以穩預期，降低居民杠桿率，使得他們不再擔心房價會大幅上升，從而減少投資、投機性需求乃至剛性需求，以提高居民的消費率。

對策之二，通過稅制改革來進行國民收入再分配，但從目前看，在民間投資增速下行的背景下，大力度推進稅制改革的時機不太成熟。

對策之三，通過提升居民的社會保障水準，讓我國居民，尤其是中低收入群體對未來的社保保障更加充滿信心，能消費、敢消費。”

伍戈：未來基建有望溫和發力

伍戈，博士，研究員，長江證券首席經濟學家、總裁助理，曾長期供職于央行貨幣政策部門，并任國際貨幣基金組織經濟學家。

伍戈的微信公眾號名為“伍戈經濟筆記”（微信號：wugenotes），其更新頻率基本在每月三至四更之間。他最新發布的文章是7月13日發表的《定力？發力？》，亦對宏觀經濟目前面臨的機遇和挑戰談了自己的看法，認為基建發力將是防止短期經濟失速進行的托底。

伍戈韋總的核心觀點如下：

“首先，與過去幾輪經濟周期明顯不同的是，現階段宏觀調控受到‘高債務、高房價’的掣肘。在當前經濟下行壓力加大背景下，作為傳統逆周期調節重要抓手的基建投資，究竟會保持定力還是加大發力，直接關乎未來我國經濟大勢。

第二，近期基建投資增速十分溫和，呈現出較強的‘定力’。客觀上講，這一方面反映出近年來與日俱增的償債負擔對基建投資帶來的約束，另一方面也折射出融資模式由‘后門’向‘前門’轉型過程中給基建融資造成的‘陣痛’壓力。

第三，盡管如此，高質量增長并非無底線目標的增長。雖然今年‘財政前移’可能掣肘基建投資，但在保持經濟運行在合理區間的框架下，隨著經濟逼近區間下限，政策天平或將向穩增長傾斜。積極財政更積極，基建有望溫和發力。”

其中特別值得一提的是，伍戈對基建投資所需的資金缺口做了測算：若以6.2%的GDP目標來看，今年為實現托底經濟的基建投資規模需達18.86萬億元左右，扣減截止5月累計實現的5.7萬億元，未來還需實現投資13.16萬億元。初步測算，目前大約還存在2.25萬億元左右的基建資金缺口。

圖片來源：伍戈微信公眾號

因此，展望未來，伍戈指出，為彌補基建融資缺口，諸如專項債擴容、債務置換等創新值得期待。不過，鑒于債務杠桿的約束，基建發力只是為防止短期經濟失速進行的托底而已，順應老齡化等背景下的潛在經濟增速下滑依然是大勢所趨。