量化私募規模大擴張，超六成指數增強產品11月卻跑輸指數，背后隱情竟是這個！

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每經記者 楊建 每經編輯 謝欣

今年的結構性牛市行情催生了證券私募規模大爆發。在結構性行情下，量化私募規模擴張格外顯眼，輪番霸占月度證券私募備案數量的頭把交椅。

在高波動市場中，量化策略更易獲取高收益，尤其是其中的指數增強型基金，在市場回調時更為抗跌，而在市場上漲時回報更豐厚。但在A股市場持續震蕩的11月，指數增強策略產品卻遭遇“翻車”，超六成明顯跑輸指數。對此，有業內人士解釋，市場行情的快速輪動是主要原因，因此在操作上有一定難度。

超六成指數增強產品11月跑輸指數

今年，量化策略私募憑借低回撤、收益穩健及風險可控等特征吸引了投資者的關注。在量化策略中，指數增強型策略產品又是其中重要的一個子策略。指數增強型基金要求在保證偏離度的前提下，跑贏標的指數并追求超額收益最大化。從收益實現的途徑來看，既有指數化投資打底，又主動化管理做增強，因此指數增強基金具備指數化與主動化的雙重特點。具體表現為，在市場回調時，指數增強基金更抗跌；市場上漲時，指數增強基金的回報更豐厚。

但實際情況真是這樣嗎？

11月的A股市場，上證指數漲幅超5.19%，而創業板指下跌0.9%。而在11月，指數增強基金獲取超額收益的能力并不突出，更有多只知名的指數增強產品跑輸同期股指。據私募排排網不完全統計，在凈值更新周期為11月20日~11月25日的286只指數增強基金產品中，僅有108只基金獲得超額收益，其余178只指數增強產品跑輸指數，也就是說，這286只產品中高達62.24%的在11月并未創造超額收益。對于超六成指數增強基金產品11月跑輸指數的情況，有私募認為，由于行情快速輪動，每年的四季度無論是主觀還是量化，在操作上均有一定難度，收益也大多遜色于前三季。

對此，私募排排網未來星基金經理胡泊向《每日經濟新聞》記者表示，指數進行區間寬幅震蕩已超4個月，尤其是9月以來，市場的震蕩區間收窄，交易量和波動雙降，熱點比較散亂，風格無法持續。這些因素導致了量化模型的因子短期失效，量化基金跑輸了指數。而對于量化私募來說，“四季度魔咒”的根本原因是市場的流動性、波動率下降。不過這種狀況并不會持續太久，量化基金依舊會有優異表現。

規模擴張而業績下降背后原因是什么？

據《每日經濟新聞》記者了解，今年的結構性行情催生了證券私募的規模大爆發，而量化私募的規模擴張格外顯眼，輪番霸占月度證券私募備案數量的頭把交椅。其中，在7月份，上海迎水投資單月就備案了39只新產品，碾壓高毅資產等知名多頭策略百億級私募，位列當月私募證券投資基金“備案王”。在8月，上海迎水投資又以備案32只新產品蟬聯月度私募“備案王”寶座。

到了9月份，寧波靈均投資接下了上海迎水投資連續兩月的私募備案冠軍頭銜，以月度備案40只產品位居首位。另外，寧波幻方量化、廣州玄元投資和上海衍復投資的備案數量也緊隨其后。10月份，寧波靈均投資以月度備案52只新產品再度領銜證券私募備案首席，而11月份，寧波靈均投資又備案54只產品，持續稱雄。

對此，同亨投資基金經理楊廷武指出，當下國內量化基金的發展非常迅猛，已出現了千億級別的量化管理人。在很短的時間內，如此之多的資金涌進量化類產品，必然導致量化“賽道”過度擁擠。在這樣的背景下，投資人的預期收益會整體下滑，同時由于同質化也造成風險增大。與此同時，中高頻類量化基金在股市里的規模過大，容易推動管理人被動成為了市場隱形做市商，其間隱藏的風險很可能超越交易本身，值得重視。

水木長量資本總經理楊英華指出，指數增強基金跑輸指數，造成這個情況的因素很多。一是國內外基本面變化較快，另一方面是每年四季度各路資金主動調倉換股的動作較多，交易模式就與前三個季度有較大差異，而指數增強基金產品等量化基金往往依賴于有效因子的連續性和市場交易模式的連續性，因此在四季度業績表現跑輸指數也是正常現象。

某百億級私募則表示，主要是近兩周以來市場風格切換特別快，所以不太好獲取超額收益。有的月份好做，有的月份難做都是正常情況。在去年11月份，量化收益下降是由于市場交易量下降，導致交易擁擠，而今年市場的交易量相對來說還好，主要是市場風格切換比較明顯。