恒達新材再闖創業板：原材料采購“反向”操作拉低毛利，前次IPO尚有疑問待解

每經記者｜張明雙    每經編輯｜陳俊杰    

2020年末“限塑令”逐步在餐飲領域落地，許多奶茶、咖啡店以紙質吸管取代塑料吸管，這被不少造紙廠家視為新的增長點，浙江恒達新材料股份有限公司(以下簡稱恒達新材)就是其中之一。近日，恒達新材在創業板提交上市申請獲得受理，擬募集資金4.06億元，用于新建特種紙生產線、補充流動資金及償還銀行貸款。

作為造紙企業，木漿是恒達新材最主要的原材料，采購金額占采購總額八成以上，對其業績影響較大。《每日經濟新聞》記者注意到，在2018年木漿價格處于高位時，恒達新材儲備了較多的高價木漿，這或許是造成當年在營業收入增長的同時，凈利潤直降30%之多的重要原因。恒達新材 2018年、2019年盈利低迷，直到2020年才超過2017年的凈利潤水平。值得注意的是，在2020年木漿價格降到近三年最低時，恒達新材卻沒有加大采購量進行低價囤貨。

2018年、2019年凈利潤低于2017年

恒達新材主要從事特種紙原紙的研發、生產和銷售，產品包括醫療包裝原紙、食品包裝原紙、工業特種紙原紙和卷煙配套原紙，其中以醫療和食品包裝原紙為主。2018年-2020年，恒達新材分別實現營業收入5.41億元、5.83億元、6.72億元，分別實現歸母凈利潤2741.18萬元、3208.79萬元、8979.20萬元，業績穩步增長。

然而記者注意到，對比往年數據，恒達新材2018年、2019年的凈利潤水平較為低迷，遠低于2017年。恒達新材曾在新三板掛牌，2017年報顯示，公司實現營業收入4.46億元，實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤4271.16萬元。

2018年在營收大增的同時，凈利潤卻縮水三分之一，直到2020年才超過2017年的水平。這或許與2018年恒達新材采購大量高價木漿有關。

恒達新材主要原材料為木漿，對其業績影響重大。2018年-2020年，恒達新材木漿采購額分別為3.52億元、3.76億元和3.12億元，占當年原材料采購總額的比例分別為88.70%、88.95%和83.90%。

木漿價格的高低直接決定恒達新材的經營成本。招股說明書(申報稿)顯示，2018年-2020年木漿采購均價為5240.32元/噸、4318.96元/噸、3544.90元/噸，采購數量則分別為6.72萬噸、8.70萬噸、8.80萬噸。

恒達新材曾在2017年第一次闖關創業板，根據其2017年12月報送的招股書(申報稿)，2014年-2017年上半年，恒達新材木漿采購均價為4148.42元/噸、4069.24元/噸、3621.80元/噸和4042.71元/噸，采購數量分別為3.71萬噸、4萬噸、4.90萬噸、2.27萬噸。

雖然沒有2017年全年的木漿采購數據，不過以營業成本作為參照，招股書（申報稿）披露2017年上半年營業成本為1.56億元，2017年報披露全年營業成本為3.34億元，下半年營業成本與上半年相差不大，可以推測出2018年的木漿采購量出現明顯上升的可能性較大。

2018年木漿價格處于近幾年來最高位，然而恒達新材就在這一年儲備較多高成本木漿，主要原因是2018年10月份全資子公司浙江恒川新材料有限公司(以下簡稱恒川新材)2號線年產1.8萬噸特種紙項目開始投產。

采購較多的高價木漿，或許影響到2018年、2019年兩年的凈利潤均低于2017年。2018年-2020年，恒達新材主營業務毛利率分別為19.50%、20.77%、29.89%，而2017年毛利率為25.09%，高于2018年、2019年。恒達新材在毛利率分析中表示，“(2018年)為應對產能的擴大，公司提前采購了較多高成本的木漿，導致2019年初木漿庫存量大幅上升至1.8萬噸(庫存成本高達5391.86元/噸)”，這導致2019年木漿耗用單價下降幅度明顯低于采購單價下降幅度。

按照恒達新材所述的木漿備貨策略，公司通常傾向于多儲備一些木漿以鎖定一定時間內的木漿成本，在木漿價格低位時木漿儲備量會進一步增加。

然而在2016年11月，年產能1.8萬噸特種紙項目恒川新材1號線投產，恒達新材當年卻沒有大量增加木漿采購，僅從4萬噸增加到4.9萬噸，而2016年的木漿采購均價是2014年-2019年的最低位。

到了2020年，木漿采購均價在經過兩年下降后，達到3544.90元/噸，系2014年以來最低位，但恒達新材也沒有明顯加大采購量，采購量由8.7萬噸增加到8.8萬噸，這似乎與其低價備貨策略并不相符。而根據恒達新材風險提示，2021年初至今，木漿價格已有明顯大幅提升，其中2021年3月針葉漿的市場價格已創2018年初至今的最高點，給公司的成本端造成較大的壓力。

募投項目變化凸顯償債壓力

按照IPO計劃，恒達新材擬募集資金4.06億元，其中1.56億元用于恒川新材新建年產3萬噸新型包裝用紙生產線(即恒川新材3號線)項目，2.5億元用于補充流動資金及償還銀行貸款項目。

而2017年第一次申報創業板IPO時，恒達新材的募投項目只有新建年產6萬噸新型包裝用紙生產線項目，擬使用全部募集資金3.3億元。恒川新材3號線為該項目的第二條包裝用紙生產線。

通過前后募投項目的變化，大部分資金用于補流和還貸，可以看出恒達新材面臨較大的償債壓力。事實上，恒達新材近幾年的負債率較上次IPO有所上升。2018年-2020年，恒達新材合并資產負債率分別為48.57%、51.61%和44.25%，高于同行業可比公司；2014年-2017年上半年，合并資產負債率分別為47.70%、48.11%、39.94%和39.75%，當時恒達新材表示“資產負債率下降幅度較大，長期償債能力良好”，木漿容易變現，短期償債風險較小。

然而此次，恒達新材在招股說明書(申報稿)又表示，“由于短期借款金額相對較大，公司仍面臨一定程度的短期償債壓力”。截至2020年末公司銀行借款本金2.23億元，占總資產和凈資產的比例較高，其中1年內需要償還的有息負債本金為1.28億元，存在一定的短期償債壓力。

不過記者注意到，從短期借款來看，2014年-2017年上半年末，恒達新材短期借款余額分別為1.13億元、1.23億元、1.17億元和1.4億元，而2018年-2020年末短期借款余額分別為1.18億元、1.81億元、1.18億元。除了2019年短期借款余額較大外，其他年度的短期借款與第一次IPO時并沒有太大的差別。為何恒達新材短期償債由風險較小變為存在一定壓力，招股書(申報稿)并未充分解釋。

恒達新材表示，報告期內，公司收入及業務規模擴張較快，2018年和2019年經營活動現金流相對較為緊張，為凈流出狀態。

根據風險提示，恒達新材下游主要客戶為國內大型醫用耗材生產企業、國內醫用包裝生產企業和國內外大型食品包裝生產企業等。若公司及相關客戶經營出現波動，特別是公司資金回籠出現短期困難時，可能使得公司面臨較大的短期償債風險。

大部分董監高在同一家企業任職十年以上

記者梳理恒達新材董監高履歷時發現，大部分董監高成員曾在同一家企業浙江亞倫集團股份有限公司(原龍游造紙廠，以下簡稱浙江亞倫集團)任職，任職經歷少則10年，多則20年以上。

其中恒達新材副董事長、總經理姜文龍，1979年11月至2002 年1月，歷任浙江亞倫集團造紙車間班長，車間副主任，主任；浙江亞倫集團董事、副總經理、副董事長、總經理。

另外，三位董事兼副總經理葉素芳、趙新民、方宏，董事廖壽華，監事會主席、總經辦主任周青，財務總監葉民，營銷總監陳雪洪等7名董監高均在浙江亞倫集團有過任職經歷，先后于2001年-2003年離職。2002年5月，恒達新材前身恒達有限成立，姜文龍與上述7名董監高人員先后于2002年-2003年進入恒達有限任職。

從任職經歷來看，姜文龍、葉素芳、趙新民、方宏及周青四人都曾在浙江亞倫集團造紙車間工作，最終都擔任過車間主任或副主任的職務。

大部分董監高在同一家企業任職，也曾引起監管層的注意。根據2017年12月恒達新材創業板IPO申請文件反饋意見，監管層要求恒達新材說明“浙江亞倫集團股份有限公司的基本情況，與發行人及其關聯方的關系，主營業務與發行人主營業務的關系，與發行人在資金、技術、資產、人員等方面的關系，是否存在侵占國有或集體資產的情形。”

不過恒達新材于2018年1月終止IPO，這一問題并未得到解答。在第二次闖創業板后，其披露的招股說明書(申報稿)也沒有對浙江亞倫集團的基本情況進行說明。

啟信寶信息顯示，浙江亞倫集團經營范圍包括制漿、造紙、紙加工、印刷、包裝等，目前已經注銷。

此外，恒達新材2017年第一次IPO時的保薦人為九州證券，當時九州證券持有恒達新材1.99%股份，九州證券直投子公司管理的私募股權投資基金北京九州風雷新三板投資中心(有限合伙)(以下簡稱九州風雷)持有恒達新材2.98%股份。監管層要求公司說明九州證券是否符合直投的相關規定、是否影響保薦機構的獨立性等問題。這些問題隨著恒達新材前次IPO終止并未進行說明。

此次恒達新材二度闖關IPO，保薦人變為中信建投證券股份有限公司，九州證券與九州風雷持有恒達新材股權未變。

對于木漿采購價格與囤貨策略、浙江亞倫集團與公司的關系、更換保薦人等問題，6月17日，《每日經濟新聞》記者致電恒達新材并發送了采訪郵件，但截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：攝圖網