每經熱評丨寧波華翔豪橫分紅20億 投資者應理性看待股息率

每經評論員 趙李南

近日，寧波華翔擬“豪橫”分紅20億元一事在資本市場引發了大討論。因上市公司2020年全年歸母凈利潤不過8.49億元，今年前三季度歸母凈利潤不過9.43億元。

寧波華翔的上述操作，表面是“殺雞取卵”，但關聯其前后公告來看，此次分紅實則與接下來的定增形成了資金的一進一出，對上市公司的流動資金影響不大。但最終的結果，很大概率會提高寧波華翔實控人周曉峰的持股比例，這便是寧波華翔大手筆分紅背后的“局”。周曉峰對寧波華翔的定增認購價格為12.31元/股，而截至10月21日，寧波華翔報收于23.97元/股。定增完成后，周曉峰及其一致行動人的持股比例將由29.49%上升至45.76%（按發行上限計算）。

寧波華翔的分紅政策并不違法違規，但對于投資者來講，如何客觀理性地認識分紅政策顯得尤為重要。分紅高的公司，是否就一定是好公司？

事實上，在資本市場上一直流行著一種觀點，那就是股息率越高的公司，越具備投資價值。然而，這個流行的理論卻是值得商榷的。

首先，在“上市公司的邊際資本回報率等于社會平均資本回報率”的假設之下，分紅實際上不改變股東價值，甚至由于稅收的原因，還會導致股東價值減少。舉個簡單的例子，假設股價為10元，每股分紅1元。在不考慮稅收的情況下，投資者原本持有100股的總價值為1000元，分紅后股票市值變為900元，現金為100元，總資產仍然為1000元。

其次，在“上市公司的邊際資本回報率大于社會平均資本回報率”的假設之下，分紅實際上損害股東價值。因為此時股東拿在手上的資金所產生的收益，要低于將資金留在上市公司產生的收益。當然，這種情況下，股東可以選擇將分紅所得的現金繼續購買上市公司股票。但如果上市公司股票在二級市場高估得離譜，則此策略并不可行。

最后，在“上市公司的邊際資本回報率小于社會平均資本回報率”的假設之下，分紅確實有利于提高股東價值。因為股東拿到分紅后，可以將資金投向回報率更高的地方。

值得注意的是，現實操作中還有不少上市公司的分紅資金，實際上并非來源于利潤，而是來源于負債。面對這樣的公司，投資者需要擦亮眼睛。

我國經濟正在邁向高質量發展，以高科技企業為代表，其在迅速成長的過程中需要大量資金，并且該類型的公司難以通過傳統的間接融資方式獲得資金，其發展過程中主要的資金來源為股東投入。這也導致雖然有些資金沉淀在高科技公司里無法立馬看出其“使用效率”的高低，但從長遠看這種資金在研發投入、市場建設方面仍然起到了很重要的作用。就像一位科創板上市公司董事長曾經向筆者所說，科創板能夠容忍企業將資金投入研發，真正做出成果，而不是那么著急地立馬要分紅。

因此，對于市場流行的股息率越高越有投資價值這種看法，投資者不應盲從，更應當從理性角度細致地分析一家公司的分紅策略，究竟是“局”，還是為公司的長遠發展考慮。